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 小米、Airbnb的假想估值何時(shí)成真？
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發(fā)表于 2015-12-10 16:51:29  只看樓主  QQ
“誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)接盤(pán)俠？”

　　這話似乎正盤(pán)旋在中國(guó)手機(jī)神話小米的頭上。這家從上一輪融資后估值100億美元躥升到450億美元的新秀公司，正在遭受估值過(guò)高的質(zhì)疑。


　　無(wú)獨(dú)有偶，這種困惑也在美國(guó)科技界。這不禁讓人想起2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。當(dāng)時(shí)，新興企業(yè)向老牌公司發(fā)起沖擊，并且享有比對(duì)方更高的估值。當(dāng)然，它們的估值水平最終得到了驗(yàn)證——物有所值的生存了下來(lái)，價(jià)格虛高的則消失殆盡。而現(xiàn)在，類(lèi)似情況再次出現(xiàn)，一系列資本交易為非上市和上市公司賦予了“真實(shí)”價(jià)值。


　　彭博社援引分析稱(chēng)，“小米的估值似乎并不是基于任何已知或已被接受的估值方法，大肆宣傳和希望似乎是小米估值的兩大主要推動(dòng)力�！痹搱�(bào)道顯示，小米2014年的營(yíng)收為120億美元，450億美元估值對(duì)應(yīng)的市銷(xiāo)率為3.75倍，已超過(guò)了蘋(píng)果的2.9倍。


　　更多的估值案例是，在線旅游公司Expedia近期同意收購(gòu)從事短租業(yè)務(wù)的HomeAway，收購(gòu)價(jià)格接近40億美元，這比2月份我采訪HomeAway首席執(zhí)行官布賴(lài)恩·沙普爾斯時(shí)該公司的估值高了10億美元。當(dāng)時(shí)，沙普爾斯的全部注意力都在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Airbnb身上；如今，后者在私募市場(chǎng)上的估值已經(jīng)翻了一番，達(dá)到200億美元。


　　人們普遍認(rèn)為Airbnb的業(yè)務(wù)非常棒，我對(duì)此毫不懷疑。但說(shuō)到HomeAway和Airbnb的估值，我確信前者的價(jià)值實(shí)實(shí)在在，而后者的價(jià)值純屬假想。HomeAway的價(jià)值點(diǎn)在于，它不斷地讓自己的經(jīng)營(yíng)模式向Airbnb靠攏，這對(duì)Expedia來(lái)說(shuō)顯然有吸引力。投資銀行Jefferies的分析師布賴(lài)恩·皮茨猜測(cè)，Expedia或許還會(huì)收購(gòu)類(lèi)似的非旅游類(lèi)公司，比如點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站Yelp、外賣(mài)訂餐網(wǎng)站GrubHub和團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon。如果Expedia及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Priceline等公司開(kāi)始收購(gòu)那些運(yùn)氣不佳的非上市企業(yè)，情況就會(huì)變得更有意思。


　　就像Salesforce.com首席執(zhí)行官馬克·貝尼奧夫在《財(cái)富》全球論壇上所說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)正在多個(gè)方面逐步加強(qiáng)約束并提高清晰度。動(dòng)視暴雪（Activision Blizzard ACTI）游戲公司收購(gòu)《糖果傳奇》制作公司King Digital Entertainment的價(jià)格低于后者的首發(fā)價(jià)，對(duì)于以熱門(mén)產(chǎn)品為動(dòng)力的公司來(lái)說(shuō)，熱門(mén)降溫后的情形就是如此。


　　同樣的，移動(dòng)支付公司Square聘請(qǐng)的投行人士大概預(yù)先調(diào)查了Square股票的需求情況，他們?cè)O(shè)定的首發(fā)價(jià)低于上一輪私募的定價(jià)水平。這將觸發(fā)一項(xiàng)補(bǔ)償機(jī)制，為上一輪接受了Square 60億美元高估值（目前這個(gè)數(shù)字約為40億美元）的投資者配發(fā)更多股份，而是他們當(dāng)時(shí)接受這種估值時(shí)約定的前提條件。這實(shí)際上表明此前的估值有誤，也是為什么我稱(chēng)之為“假想估值”（Hypothetical Valuation）。


　　另一個(gè)假想估值事例出現(xiàn)在《福布斯》傳媒去年的一樁私募交易中�！陡２妓埂穫髅绞恰敦�(cái)富》雜志的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它目前正在起訴這次交易的投資者。事情似乎是這樣，福布斯傳媒為收購(gòu)方提供了一些資金，但那些“粗魯?shù)募一铩睕](méi)有還貸，他們現(xiàn)在覺(jué)得雙方當(dāng)初約定的收購(gòu)價(jià)不合理。


　　真相總會(huì)浮出水面，而且通常是在公開(kāi)市場(chǎng)上。不然的話，它就會(huì)在法庭上顯露真容。
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