賈躍亭

　　謝丹敏

　　自樂(lè)視當(dāng)家人賈躍亭公開(kāi)承認(rèn)資金鏈緊張后，外界才逐漸質(zhì)疑其“故事說(shuō)”的真實(shí)性。

　　在樂(lè)視問(wèn)題集中爆發(fā)之前，行業(yè)中“樂(lè)粉”熱衷都極高，不光是樂(lè)視終端產(chǎn)品的使用者，也包括二級(jí)市場(chǎng)的投資者，甚至是業(yè)內(nèi)知名的公募基金經(jīng)理。從樂(lè)視上市平臺(tái)—樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)的情況來(lái)看，中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司(下稱(chēng)“中郵基金”)旗下明星基金經(jīng)理任澤松更是連續(xù)八個(gè)季度將樂(lè)視網(wǎng)納入其管理基金的十大重倉(cāng)股之列。

　　樂(lè)視網(wǎng)前景尚不得知，但倘若未來(lái)天平倒向了基本面惡化的一端，那這些重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績(jī)將遭遇重挫。

　　公募“裸泳者”

　　當(dāng)匯添富、易方達(dá)、寶盈等同行在牛市觸頂前后抽身安碩信息、全通教育等高市盈率“神創(chuàng)板”后，以任澤松為代表的中郵基金則成了為數(shù)不多的“堅(jiān)守者”。以中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)三季報(bào)統(tǒng)計(jì)，前十大重倉(cāng)股均為創(chuàng)業(yè)板股票，累計(jì)占基金凈值的比例高達(dá)66.22%。更值得注意的是，樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度位列任澤松長(zhǎng)期管理的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金的十大重倉(cāng)股。三季度，樂(lè)視網(wǎng)下跌16.37%。如果不考慮其間的持股變動(dòng)，按照季末其占中郵信息產(chǎn)業(yè)9.46%的凈值權(quán)重，累計(jì)貢獻(xiàn)跌幅超過(guò)1.5%。

　　依據(jù)2016年上市公司三季報(bào)，中郵基金旗下的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、中郵信息產(chǎn)業(yè)赫然入列樂(lè)視網(wǎng)前十大股東。兩只基金分別持股1755.1萬(wàn)股、1477.5萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持股比例0.89%、0.75%，分列第八、第九大股東。

　　任澤松均是上述兩只基金的基金經(jīng)理，此外還管理了中郵核心競(jìng)爭(zhēng)力、中郵尊享一年期定期、中郵絕對(duì)收益、中郵增力、中郵雙動(dòng)力5只基金。在業(yè)內(nèi)，任澤松以擅長(zhǎng)選股著稱(chēng)，在公募大佬紛紛出走的背景下，他當(dāng)選為新“公募一哥”的呼聲一度漸漲。

　　在選股策略上，他往往看中某只股票，便會(huì)果斷重倉(cāng)。以2016年基金三季報(bào)所述，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)前四大重倉(cāng)股旋即信息(300324.SZ)、爾康制藥(300267.SZ)、東方網(wǎng)力(300367.SZ)、樂(lè)視網(wǎng)占基金凈值的比重高達(dá)10.04%、9.68%、9.52%、9.46%，已經(jīng)超過(guò)或接近10%的“雙十限定”的紅線(xiàn)。四家公司發(fā)布的最新一期財(cái)報(bào)顯示，至少有任澤松管理的兩只基金進(jìn)入了每家公司的前十大股東。

　　創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅之后，任澤松的業(yè)績(jī)大幅下滑。以中郵信息產(chǎn)業(yè)為例，在2015年5月14日，任澤松擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理以來(lái)，累計(jì)虧損了15.3%，在同類(lèi)362只基金中排名233。而他長(zhǎng)期管理的中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金2016年以來(lái)累計(jì)虧損15.72%，在Wind資訊有統(tǒng)計(jì)的483只基金中排名第335位。由此可見(jiàn)，兩只基金均跑贏同期大盤(pán)9.79%的跌幅。

　　在重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)一役上，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金并非孤軍作戰(zhàn)。2016年8月，樂(lè)視網(wǎng)推出近48億元的定增方案。發(fā)行價(jià)格為45.01元/股，股財(cái)通基金、章建平、嘉實(shí)基金、中郵基金四家合計(jì)獲配約1.0664億股，其中中郵基金21328593股，限售期為一年。然而，樂(lè)視網(wǎng)三季報(bào)顯示，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及中郵信息產(chǎn)業(yè)累計(jì)持股分別為17551018股、14775062股，合計(jì)持股超過(guò)3300萬(wàn)股，遠(yuǎn)超8月定增數(shù)量。任澤松對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的喜好由此可見(jiàn)一斑：定增之外，二級(jí)市場(chǎng)亦有配置。

　　然而，樂(lè)視網(wǎng)的價(jià)值正被市場(chǎng)重估。截至11月20日，樂(lè)視網(wǎng)以751億元市值位居創(chuàng)業(yè)板“二當(dāng)家”，但與第一名的溫氏股份(300498.SZ)1444億元體量相差甚遠(yuǎn)，領(lǐng)先第三名東方財(cái)富(300059.SZ)715億元市值僅約5%的價(jià)格波動(dòng)。

　　未來(lái)的不確定性

　　近日，在上海一家銀行系基金公司舉辦的投資策略會(huì)上，該公司投資總監(jiān)表示，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)歷過(guò)深度調(diào)整后的成長(zhǎng)股的價(jià)值仍舊是不言而喻的。從任澤松的持股情況來(lái)看，顯然他也是創(chuàng)業(yè)板的忠實(shí)持有者。不過(guò)，眼下來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)的前景依舊并不明朗。截至目前，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)37.91元，較45.01元的增發(fā)價(jià)，破發(fā)程度達(dá)到15%。

　　一位資深行業(yè)人士稱(chēng)，從博弈角度而言，樂(lè)視網(wǎng)后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。他稱(chēng)，樂(lè)視網(wǎng)股權(quán)中存在幾種“特殊”的股票：控股股東的多數(shù)質(zhì)押股權(quán)；中郵系等45.01元參與定增的股票處于鎖定狀態(tài)；流通盤(pán)中的融資盤(pán)，等等。眼下最直接的風(fēng)險(xiǎn)就是股價(jià)進(jìn)一步大跌，融資盤(pán)面臨的“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。如果樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)繼續(xù)下探，在跌破45元的定增價(jià)后，進(jìn)一步下滑到質(zhì)押平倉(cāng)線(xiàn)附近，那可能會(huì)吸引進(jìn)一步的不確定，其情況可能會(huì)變得復(fù)雜：控股股東是增加抵押物還是停牌“求饒”是不確定的。一旦控股股東的股票質(zhì)押盤(pán)出現(xiàn)爆倉(cāng)，股價(jià)會(huì)不會(huì)再現(xiàn)斷崖式下跌也是不確定的。

　　截至目前，樂(lè)視網(wǎng)市盈率(TTM)仍高達(dá)130多倍。在高估值和困境面前，“樂(lè)粉”猶在。中金公司印培等近日發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，盡管樂(lè)視積極的戰(zhàn)略擴(kuò)張對(duì)現(xiàn)金流帶來(lái)了較大壓力，但是上市公司核心業(yè)務(wù)并未受影響，市場(chǎng)可能放大了此次危機(jī)的程度。

　　樂(lè)視何去何從尚不得知。高華證券分析師廖緒發(fā)近日下調(diào)了樂(lè)視網(wǎng)的評(píng)級(jí)。他稱(chēng)，樂(lè)視資金狀況的不確定性，對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的潛在影響短期內(nèi)可預(yù)見(jiàn)性較低，將樂(lè)視網(wǎng)的目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至38.20元。