文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖 專欄作家 皮海洲

　　在“支持”的背后，股市規(guī)則受到的損害是顯而易見的。實際上，在中國聯(lián)通混改涉及到的非公開發(fā)行事項上，完全可以不作“個案處理”，而又能支持中國聯(lián)通混改事項。只不過，這種做法會相對麻煩一點。 

　　8月20日深夜，證監(jiān)會發(fā)出《中國聯(lián)通混改涉及非公開發(fā)行股票事項》，決定對中國聯(lián)通混改涉及的非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則。證監(jiān)會的這一處理方式，對于市場來說并不令人意外。

　　中國聯(lián)通的混改事項可謂“好事多磨”。經(jīng)過四個多月停牌后于8月16日發(fā)布的中國聯(lián)通混改方案，在浮出水面幾個小時之后又被撤回了。為什么被撤回？比較靠譜的說法是，中國聯(lián)通混改方案涉及到的非公開發(fā)行與中國股市現(xiàn)行的政策規(guī)定并不相符。根據(jù)中國聯(lián)通的混改方案，中國聯(lián)通將向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行90.37億股股份，發(fā)行價格為每股人民幣6.83元。但該方案顯然與中國股市現(xiàn)行的規(guī)定并不相符。因為根據(jù)現(xiàn)行的規(guī)定，上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。而目前中國聯(lián)通的總股本為212億股，90.37億股占公司總股本的42.63%，這一比例明顯超標(biāo)。

　　如何解決中國聯(lián)通混改方案與現(xiàn)行非公開發(fā)行政策不相符的問題？這確實是市場非常關(guān)注的一個問題。實際上，“擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”的規(guī)定，是今年2月中旬才推出來的。這項規(guī)定是今年2月證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》部分條文進行修訂的結(jié)果。作出這一規(guī)定的目的，是為了限制上市公司過度融資。而該項規(guī)定出臺后，對于限制上市公司盲目融資確實起到了很好的效果，一些推出巨額融資方案的公司因此紛紛修改方案，縮減融資金額。

　　但令人沒有想到的是，中國聯(lián)通的混改方案也與該項規(guī)定出現(xiàn)了抵觸。如何解決這個問題，這確實很棘手。有業(yè)內(nèi)人士稱，要解決這個問題，只有兩條路可走，一是修改中國聯(lián)通的混改方案，重新制定中國聯(lián)通的非公開發(fā)行方案，二是走“特批”通道，即“個案處理”。但后者明顯烙上了“人治”的色彩，與中國股市市場化發(fā)展的大方向并不相符。而比較這兩條路，“特批”顯然來得更容易一些。

　　不過，在中國聯(lián)通混改這件事情上，筆者是希望中國聯(lián)通混改能夠成為遵守市場規(guī)則的典范。畢竟中國聯(lián)通的混改，是中國股市的首例，而且中國聯(lián)通又是央企，所以中國聯(lián)通的混改方案，對A股市場來說，乃至對整個國企混改來說，都具有示范效應(yīng)與指導(dǎo)意義。如果中國聯(lián)通的混改方案一開始就使用“特批通道”，就拿中國股市規(guī)則開刀，犧牲股市政策規(guī)定的嚴(yán)肅性與權(quán)威性，這種做法顯然是不可取的，而且對其他上市公司也不公平。

　　但在中國聯(lián)通混改涉及到的非公開發(fā)行事項上，證監(jiān)會最終還是選擇了“個案處理”的方式，這體現(xiàn)出來的是證監(jiān)會對央企混改的一種支持，不過，在“支持”的背后，股市規(guī)則受到的損害是顯而易見的。實際上，在中國聯(lián)通混改涉及到的非公開發(fā)行事項上，完全可以不作“個案處理”，而又能支持中國聯(lián)通混改事項。只不過，這種做法會相對麻煩一點。

　　具體的做法是，一、將引入戰(zhàn)略投資者所需要的90.37億股股份的來源一分為二。其中的一部分按20%的定增上限，進行定增，即可定增42.4億股，而差額部分約48億股，可通過中國聯(lián)通的控股股東聯(lián)通集團進行協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但受讓方必須承諾按要求予以鎖定。二，為了保證聯(lián)通集團對中國聯(lián)通的控股地位，可在方案中約定在本次融資期滿18個月后，再對聯(lián)通集團進行定向增發(fā)。三、為滿足中國聯(lián)通對資金的需求，聯(lián)通集團協(xié)議轉(zhuǎn)讓所得的資金用于借給中國聯(lián)通使用，并支付一定的使用費，待下次定增時，用定增股份抵扣歸還。

　　而通過這樣的處理方式，并不影響中國聯(lián)通混改的進程，同時也遵守了中國股市的游戲規(guī)則，讓中國聯(lián)通混改成為遵守股市規(guī)則的典范。但遺憾的是，證監(jiān)會在中國聯(lián)通涉及到非公開發(fā)行的問題上，采取了“個案處理”的方式，讓中國聯(lián)通失去了成為典型與楷模的機會，這不能不說是一件憾事。