雷軍的“野心”：能否支撐小米千億美元估值

　　陳佳嵐、吳可仲

　　3月23日，長城戰(zhàn)略咨詢與科技部火炬中心、中關(guān)村管委會合作發(fā)布2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告和2107年中關(guān)村獨角獸企業(yè)發(fā)展報告。小米以460億美元的估值排名第三，位列螞蟻金服、滴滴出行之后。

　　在此之前，有關(guān)小米IPO及其估值事宜一直備受市場關(guān)注。小米董事長雷軍辭任獵豹移動等公司的管理職務(wù)被外界認為是為了避免關(guān)聯(lián)交易，推進小米IPO的信號。更早之前，小米手環(huán)生產(chǎn)商華米科技在美股上市也被外界認為是為小米整體上市探路。

　　關(guān)于小米的估值出現(xiàn)過多個版本，最高的達到2000億美元。近日，一份關(guān)于小米Pre-IPO的推介材料在網(wǎng)絡(luò)流傳，又讓小米的估值再次成為了外界爭論的焦點。對于這份材料披露的數(shù)據(jù)情況，小米方面未向《中國經(jīng)營報》記者作出置評。但多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，小米市值并未有市場上傳言的那么美好，只是市場反彈，市值也隨之反彈。

　　軟硬件企業(yè)之爭

　　根據(jù)上述推介材料，小米2015年虧損9.8億元，2016年盈利9.13億元，2017年預(yù)計可達75.82億元，利潤率6.5%，2019年有望增至188.31億元。2016年~2019年這四年間，小米凈利潤的年復合增長率可達174%。

　　推介材料還介紹，2016年，小米的收入組成中，79%來自于硬件，21%來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。硬件業(yè)務(wù)的凈利潤率僅為2.8%，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的凈利潤率則超過40%。小米正在擴大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入比例，2017年，預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比為68.3%，預(yù)計到2019年，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比將超過硬件收入。

　　根據(jù)上述材料，小米主營業(yè)務(wù)依舊是硬件，但靠硬件設(shè)備并不太賺錢，利潤主要來源于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。在業(yè)內(nèi)看來，互聯(lián)網(wǎng)公司的入口、后續(xù)盈利空間往往強于硬件公司，前景更加廣闊，容易獲得更高估值。小米也更愿意標榜自己是個互聯(lián)網(wǎng)公司以獲得更多的投資回報。而業(yè)界圍繞小米究竟是一家硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司也一直爭論不休。

　　日前，本報記者從某券商機構(gòu)獲取的一份資料顯示，小米自稱是一家全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的高端智能手機、互聯(lián)網(wǎng)電視以及智能家居生態(tài)鏈建設(shè)的科技企業(yè)。

　　信托專家孫飛向本報記者介紹，一般硬件企業(yè)、軟件企業(yè)上市都有一個行業(yè)平均水平，國內(nèi)和國外又不同，在A股、港股、美股上市又不一樣，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國納斯達克估值會相對高些，“部分軟件企業(yè)涉及到核心競爭力，自主知識產(chǎn)權(quán)、專利比較多，估值會比較高，有些硬件企業(yè)成長性比較好，估值也可能比較高，每個版塊都會形成一個平均市盈率，按他的成長性、利潤，基本上有個穩(wěn)定的估值水平�！睂O飛介紹，蘋果公司目前市值達9000億美元，正是由于它不僅是一家能通過售賣硬件獲得高利潤的企業(yè)，同時也能通過擁有核心技術(shù)、專利、自主產(chǎn)權(quán)等軟服務(wù)獲取更多利潤。而目前，小米雖然同為硬件公司，也擁有手機、電視、電腦配件等眾多生態(tài)鏈入口、新零售業(yè)務(wù)，并不能算完全意義上的硬件企業(yè)或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，小米的核心產(chǎn)業(yè)依舊為硬件業(yè)務(wù)，且利潤率相較于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)相差懸殊。

　　反彈的估值

　　記者獲取的資料顯示，成立于2010年的小米，此前已經(jīng)經(jīng)過五輪融資。其中，2010年第一輪融資后估值2.5億美元；2011年第二輪融資后估值10億美元，晉升為獨角獸企業(yè)；2012年融資后估值40億美元；2013年融資后估值達100億美元；2014年再次融資后估值達460億美元；預(yù)計在2018年2月進行第六次融資，接近本輪股份轉(zhuǎn)讓估值達550億美元。之后在2018年下半年上市，預(yù)估市值可達2000億美元。但實際上第六次融資還未有最終確定消息。

　　2014年，小米估值就達460億美元，這也使得它成為當時世界上最有價值的私有科技公司。雷軍稱，2014年小米公司銷售手機6112萬臺，成為全球前五，國內(nèi)第一。而2015年，小米開始走下坡路，手機銷量達7000多萬臺，市值估值450億美元，2016年，小米手機銷量大幅下滑，僅賣出了4150萬部手機，全年出貨量大跌36%，甚至一度跌出全球前五，市值也相應(yīng)下降。

　　而在胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》里，小米的估值僅為307億美元，直至2017年下半年，小米手機通過印度市場沖量，2017年小米手機出貨量有望突破9000萬臺，而同年華為出貨量則為1.53億臺，小米又重回全球排名前五。在孫永杰看來，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)對于手機廠商的要求也在提高，市場競爭強度隨之增加了，相比于2014年，小米只是反彈。

　　上述推介材料還披露，當下小米的估值為680億美元，如果在2018年第四季度上市，則市值將在854億~1351億美元范圍。有消息稱，小米的估值甚至高達2000億美元。但多位業(yè)內(nèi)人士認為，小米市值過高，合理估值在500億美元左右。

　　“之所以會這樣，還是出于資本的考慮，這只是一個宣傳噱頭，在炒作之下估值能相對提高，但實際上小米當下估值為500億到600億美元比較合理�！盜T行業(yè)獨立分析師孫永杰表示，雷軍是一個熟悉資本運作的人，小米的業(yè)績表現(xiàn)他很清楚，一千多億人民幣的收入，利潤大概是在10億美元，如果小米估值過高，上市無法快速獲得高增長的盈利，股價可能會往下跌。

　　而第一手機界研究院院長孫燕飆則認為，小米千億美元估值還是有可能實現(xiàn)的，至于2000億美元的估值不能依據(jù)常規(guī)的十年市盈率，可能要考慮二十年、三十年的市盈率來估值。

　　如何支撐利潤增長？

　　“雖然擁有眾多入口，而未來上市，也要看其能否獲得更多的創(chuàng)新，入口的變現(xiàn)能力，是否能轉(zhuǎn)化為真正的商業(yè)價值�！睂O飛如是表示。

　　小米的設(shè)備、應(yīng)用和服務(wù)要形成像蘋果公司那樣的生態(tài)系統(tǒng)，軟件服務(wù)、入口要轉(zhuǎn)化為有效的商業(yè)價值恐怕還需要很長的路要走。部分業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在披露出來的小米利潤的年復合增長率可達174%，這個數(shù)據(jù)過高。截至目前，小米主要的高利潤還是依靠互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，手機、米家生態(tài)硬件等利潤、營收增長規(guī)模并不能支撐小米的利潤高速增長。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，小米2017年度凈利潤有望達到10億美元，與上述融資材料透露的2017年預(yù)計可達75.82億元（約11億美元）相差無幾，那么174%的年復合增長率未來能否實現(xiàn)？孫永杰認為，在基數(shù)變大的情況下，小米實現(xiàn)這些業(yè)績的難度也將越來越大，未來一年到兩年內(nèi)保持這樣的增速比較勉強，需要靠互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　此外，孫永杰認為，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，擁有流量、入口只是基礎(chǔ)，流量能否實現(xiàn)真正的商業(yè)價值變現(xiàn)又是另外一回事，對于小米而言，手機業(yè)務(wù)是小米的核心，電視、電腦等相關(guān)硬件可以為小米帶來更大價值，但出貨量最大的還是手機，小米的硬件生態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)入口是一個相互依賴的關(guān)系，為此，歸根結(jié)底互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)還是需要依賴小米自身硬件品牌支撐。“有一個不行，另外一個可能就不行，機遇很大，同時風險一樣大�！睂O永杰如是說道。