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編譯／小白
AT&T（美國(guó)電話電報(bào)公司），一家歷史可以追溯到電話先驅(qū)亞歷山大·格拉漢姆·貝爾（Alexander Graham Bell）的公司。
杰夫·麥克爾弗雷什（Jeff McElfresh）的父母一生都在為AT&T工作。麥克爾弗雷什他自己，也在這家美國(guó)電信集團(tuán)工作了25年之久。
如今，麥克爾弗雷什是這家公司電信業(yè)務(wù)的首席執(zhí)行官，他自認(rèn)是“貝爾人”中的一員。所謂“貝爾人”（bellhead），是對(duì)AT&T老員工的昵稱，彼時(shí)這家壟斷美國(guó)電信業(yè)務(wù)的公司是全球最大、最具創(chuàng)新性的技術(shù)集團(tuán)。
麥克爾弗雷什說：“不管是從站內(nèi)線鋪設(shè)普通的老式電話服務(wù)（POTS）線路，還是在颶風(fēng)天重新連接發(fā)電機(jī)或天線，又或在某些州空降到火災(zāi)現(xiàn)場(chǎng)為消防員部署移動(dòng)蜂窩站點(diǎn)——這就是貝爾人�！�
2020年上任的AT&T首席執(zhí)行官約翰·斯坦基（John Stankey）是另一位驕傲的貝爾人。5月份，AT&T宣布計(jì)劃放棄好萊塢并剝離旗下的媒體資產(chǎn)后，麥克爾弗雷什將與斯坦基一道，帶領(lǐng)AT&T開啟另一個(gè)新篇章。
硬抓媒體業(yè)務(wù)失敗，終回歸“老本行”
始料未及、代價(jià)昂貴且令人感到屈辱的180度大轉(zhuǎn)折已經(jīng)是AT&T在過去幾十年中的第四次自我“重塑”，并最終使該公司的戰(zhàn)略回歸到其本源——簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)電信服務(wù)。但眼下，AT&T仍面臨困境。當(dāng)該公司在媒體領(lǐng)域淺嘗輒止之際，AT&T在5G方面已然落后電信競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多。
圖：AT&T的表現(xiàn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
自2015年以來，AT&T一共耗資1700億美元（包括承擔(dān)新的債務(wù)），試圖通過收購(gòu)美國(guó)衛(wèi)星廣播公司DirecTV和好萊塢制片公司時(shí)代華納，來轉(zhuǎn)型成為一家媒體集團(tuán)。數(shù)百億美元的股東價(jià)值付之東流，因此AT&T仍在努力為其“極速逆轉(zhuǎn)”正名。
時(shí)代華納旗下?lián)碛腥A納兄弟、HBO和CNN等公司。放棄1000億美元收購(gòu)來的時(shí)代華納這個(gè)決定，讓許多人感到意外，其中也包括一些AT&T的內(nèi)部人士。一名不愿透露姓名的AT&T高管表示：“公司里幾乎每一個(gè)人、每一個(gè)高層管理人員，都對(duì)這個(gè)決定感到極其震驚�！�
去年升任AT&T首席執(zhí)行官的斯坦基，眼下正面臨著巨大壓力。他曾深度參與媒體投資，并在2018年收購(gòu)時(shí)代華納的交易完成后，和其他幾名高管共同分享了一份900萬美元的獎(jiǎng)金。不過，一旦清楚媒體策略行不通之后，斯坦基果斷決定放棄好萊塢，回歸基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。他的果決至少為他贏得了一些贊譽(yù)，盡管這些贊譽(yù)還是帶有一些不情愿。
一名在AT&T的電信競(jìng)爭(zhēng)公司工作的高管表示，斯坦基讓AT&T腳踏媒體和電信兩只船的時(shí)間越久，得到兩個(gè)羸弱業(yè)務(wù)而非一個(gè)強(qiáng)勢(shì)實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)就越大。
AT&T的一名老員工說：“從很多方面來說，斯坦基十分勇敢地承認(rèn)了新舊AT&T之間的明顯問題。時(shí)代華納的每一個(gè)人都厭惡成為AT&T的一部分，這是事實(shí)……在他們眼里，我們是穿著古板西裝的守舊派，而他們?nèi)A納人緊跟時(shí)代風(fēng)光無兩�！�
在涉足媒體領(lǐng)域的這六年時(shí)間里，AT&T也在斥巨資擴(kuò)展其光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)。但分析師認(rèn)為，該公司仍需在光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)上投資更多，特別是考慮到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Verizon和T-Mobile均已經(jīng)領(lǐng)跑5G時(shí)代。
麥克爾弗雷什說，回望過去很容易。有一部電影叫做《回到未來》，里面有一部被改裝成時(shí)間旅行機(jī)器的德羅寧跑車。提到這部電影，麥克爾弗雷什問自己：“假如你有一個(gè)磁通量電容和一部德羅寧跑車，可以讓你回到未來，你會(huì)告訴未來的自己（去做）一些不同的事情嗎？與后視鏡相比，汽車的擋風(fēng)玻璃如此之大，是有原因的。”
圖：AT&T首席執(zhí)行官約翰·斯坦基
瘋狂收購(gòu)：期望擴(kuò)張市場(chǎng)，卻總是事與愿違
AT&T的回歸核心電信業(yè)務(wù)之路是一條漫長(zhǎng)而曲折的道路。在“貝爾老媽”的壟斷時(shí)期——沒錯(cuò)，當(dāng)時(shí)AT&T被人們通俗地稱為“貝爾老媽”，AT&T創(chuàng)造了一些支持通信發(fā)展的最重要技術(shù)，包括雷達(dá)、晶體管、數(shù)字助聽器和電話本身等等。
可以說，AT&T是有史以來最有影響力的電信公司。布萊恩·切芬斯（Brian Cheffins）曾出版過一本關(guān)于上市公司歷史的書籍。據(jù)他描述，AT&T曾是“藍(lán)籌股中的藍(lán)籌股”。（注：證券市場(chǎng)上通常將那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，具有穩(wěn)定且較高的現(xiàn)金股利支付的公司股票稱為“藍(lán)籌股”）
1984年，AT&T被拆分成七家區(qū)域電話公司，也叫做“貝爾寶寶”，從此開創(chuàng)了一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。在努力適應(yīng)了新局面之后，AT&T隨后進(jìn)行的收購(gòu)狂潮為公司接下來四十年的戰(zhàn)略樹立了先例，對(duì)此一名資深銀行家將其描述為“殺戮之徑”。
鮑勃·艾倫（Bob Allen）是開啟AT&T一系列收購(gòu)交易的首席執(zhí)行官。這一系列收購(gòu)交易在1991年達(dá)到巔峰。當(dāng)時(shí)，AT&T以74億美元價(jià)格收購(gòu)了計(jì)算機(jī)制造商N(yùn)CR公司，也是當(dāng)時(shí)計(jì)算機(jī)歷史上規(guī)模最大的一筆交易。這筆收購(gòu)最終虧損約60億美元，其中包括了折舊。這筆收購(gòu)也使得AT&T在五年后被拆分成三家新公司時(shí)，不得不進(jìn)行自我重塑。
航空航天專家邁克爾·阿姆斯特朗（Michael Armstrong）曾在成立DirecTV這件事上發(fā)揮了重要作用。1997年，阿姆斯特朗被推選為這家規(guī)模已經(jīng)大為縮小的電信公司首席執(zhí)行官。
圖：AT&T核心業(yè)務(wù)簡(jiǎn)化
阿姆斯特朗希望把長(zhǎng)途通信公司轉(zhuǎn)變?yōu)橛芯�電視巨頭。為此，AT&T花費(fèi)1000多億美元收購(gòu)了多家公司，包括億萬富翁約翰·馬龍（John Malone）控制的TCI公司，只為將電話、付費(fèi)電視和互聯(lián)網(wǎng)訪問集中在一個(gè)屋檐下。
策略沒有錯(cuò)，只是不斷堆高的成本極有可能會(huì)產(chǎn)生事與愿違的結(jié)果。2004年，阿姆斯特朗將有線資產(chǎn)剝離，與康卡斯特合并成一家新的合資公司，如今這家合資公司倒發(fā)展成了全球最大的寬帶供應(yīng)商。
到2005年，“貝爾寶寶”之一的SBC Communications以160億美元價(jià)格收購(gòu)了只剩一副空殼的AT&T。八十年代拆分出來的“貝爾寶寶”決定沿用前母公司的品牌名稱，并在蘭德爾·斯蒂芬森（Randall Stephenson）的管理下繼承了原AT&T的一些交易習(xí)慣。
斯蒂芬森被銀行家稱為“交易癮君子”。他的最大賭注是計(jì)劃在2011年以390億美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)陷入困境的美國(guó)無線網(wǎng)絡(luò)T-Mobile。但是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由阻止了這筆交易。為此，AT&T被迫拿出40億美元單方中止協(xié)議費(fèi)，以及可攜帶手機(jī)信號(hào)的珍貴電波——頻譜。有了這些頻譜的助力，T-Mobile在接下來的十年中迅速發(fā)展成為無線業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)器，壓低市場(chǎng)價(jià)格、從大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中奪走大量市場(chǎng)份額。
圖：1984年，美國(guó)電話電報(bào)公司（即AT&T）進(jìn)行的第98次、也是最后一次年會(huì)。
受挫的斯蒂芬森繼續(xù)把目光投向歐洲，沃達(dá)豐、西班牙電信和英國(guó)網(wǎng)絡(luò)O2等被視為潛在收購(gòu)目標(biāo)。但是，2015年，斯蒂芬森卻選擇買下DirecTV，包括債務(wù)在內(nèi)，收購(gòu)價(jià)高達(dá)670億美元。
之后，AT&T以1000億美元價(jià)格繼續(xù)收購(gòu)時(shí)代華納，彰顯其進(jìn)軍媒體領(lǐng)域的野心。為收購(gòu)時(shí)代華納，AT&T用了兩年時(shí)間與美國(guó)司法部周旋，最終在2018年獲得收購(gòu)許可，完成交易。將時(shí)代華納收入囊中后，AT&T不僅要應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)的本地電信競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，更要直接面對(duì)Netflix、亞馬遜Prime和迪士尼等全球內(nèi)容供應(yīng)商帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
斯坦基曾在AT&T瘋狂收購(gòu)期間，協(xié)助斯蒂芬森。等他自己擔(dān)任公司的首席執(zhí)行官之后，斯坦基發(fā)現(xiàn)，由于不斷地收購(gòu)，公司的凈債務(wù)一路飛漲至1800億美元。今年2月份，AT&T又在頻譜上花費(fèi)230億美元。斯坦基開始探索媒體業(yè)務(wù)的其他選擇。思來想去，最終AT&T走上了又一次重塑：剝離DirecTV，將時(shí)代華納的資產(chǎn)與探索頻道（Discovery）進(jìn)行合并。時(shí)代華納與探索頻道合并的交易，于今年5月達(dá)成。這一交易，將把華納媒體拆分成一家新的媒體公司，并由探索頻道的管理層運(yùn)營(yíng)，而AT&T的股東持有該新媒體公司的多數(shù)股權(quán)。
一位銀行家稱，AT&T的一系列糟糕的交易純粹便宜了那些有幸撿漏的人，像是電信設(shè)備領(lǐng)域的諾基亞、有線業(yè)務(wù)的康卡斯特、無線業(yè)務(wù)的T-Mobile，以及現(xiàn)在可能還要加上一個(gè)媒體領(lǐng)域的探索頻道。這位銀行家說：“他們不能再總是（為其他人）建立商業(yè)帝國(guó)。”
圖：AT&T電信業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官杰夫·麥克爾弗雷什
債臺(tái)高筑，精力分散，在內(nèi)容領(lǐng)域無法與流媒體抗?fàn)?/p>
電信公司有時(shí)仰仗自身龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，試圖將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)大到內(nèi)容、體育廣播或廣告領(lǐng)域，而AT&T嘗試進(jìn)軍媒體領(lǐng)域僅僅是這一趨勢(shì)的最新例子。事實(shí)上，成功的公司很少，而多數(shù)公司——像Verizon和沃達(dá)豐，都是與迪士尼或Spotify等媒體公司達(dá)成協(xié)議，將對(duì)方的內(nèi)容捆綁到自己的寬帶和5G套餐中，而不是直接控制內(nèi)容的制作。
前AOL、赫芬頓郵報(bào)高管吉米·梅曼（Jimmy Maymann）也是瑞典電信和媒體公司Telia的董事會(huì)成員。他說，考慮到需要花費(fèi)的大量資金，與Netflix和迪士尼這些公司競(jìng)爭(zhēng)必須得有“全力以赴”的心態(tài)。他說：“如果你不情愿加入內(nèi)容軍備競(jìng)賽，那你就無法獲勝�！钡牵捎谧陨淼膫_(tái)高筑以及運(yùn)營(yíng)電信網(wǎng)絡(luò)的高成本，AT&T其實(shí)很難做到全力以赴。
這幾個(gè)月來，AT&T一直在考慮出售或剝離CNN，而一些HBO的高管也希望被出售或脫離母公司。但是，斯坦基認(rèn)為，流媒體平臺(tái)HBO Max（推出過熱門劇《繼承之戰(zhàn)》和《東城夢(mèng)魘》）是AT&T成為全球最大綜合內(nèi)容及發(fā)行公司的關(guān)鍵。
AT&T本已經(jīng)面臨各方指責(zé)，諸如導(dǎo)致數(shù)百億美元股東價(jià)值（主要在DirecTV上）付之東流，以及在5G和光纖發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻分散精力等。如今，這一逆轉(zhuǎn)讓該公司只能對(duì)這些指責(zé)頑抗到底。
麥克爾弗雷什堅(jiān)持認(rèn)為，時(shí)代華納的資產(chǎn)與探索頻道的合并對(duì)兩塊業(yè)務(wù)都有好處。AT&T的電信業(yè)務(wù)的發(fā)行能力可以為HBO Max提供一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的開局；有了優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的捆綁之后，AT&T的光纖和5G套餐的銷售也會(huì)得到提升。唯一缺少的，就是給股東的“回報(bào)”。AT&T的市值一直停滯不前，而迪士尼和Netflix等純媒體公司的市值卻高歌猛進(jìn)。兩者之間的巨大差異更凸顯了問題的緊迫性。
圖：《東城夢(mèng)魘》劇照
選擇止損：撤離媒體領(lǐng)域，專注5G領(lǐng)域
時(shí)代華納的資產(chǎn)拆分出去后將更名為華納兄弟探索。對(duì)此，媒體領(lǐng)域的億萬富翁巴里·迪勒（Barry Diller）認(rèn)為，AT&T與該資產(chǎn)的拆分對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)而言都是一次“大逃離”。在采訪中，迪勒說，在經(jīng)歷了如此多的失誤之后，“貝爾老媽到現(xiàn)在本該早已死去，成為塵封往事。”
這是媒體行業(yè)的看法，也得到了不少并購(gòu)銀行家的認(rèn)同。但事實(shí)上，AT&T依舊是一個(gè)龐大的且有能力產(chǎn)生現(xiàn)金的業(yè)務(wù)，在美國(guó)擁有1.86億無線用戶（包括智能設(shè)備）和1400萬寬帶用戶。
麥克爾弗雷什說：“逃離內(nèi)容是正確的選擇。接下來我們?cè)撛趺醋哌�很難說。作為一家無線和寬帶公司確實(shí)有點(diǎn)乏味，而且競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈�！�
根據(jù)麥克爾弗雷什的說法，AT&T的目標(biāo)是到2025年將其光纖網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到3000萬家庭，并“全面進(jìn)軍”5G行業(yè)。AT&T計(jì)劃在2023年向網(wǎng)絡(luò)這塊投資240億美元（約占該公司收入的20%）。這將使AT&T成為美國(guó)最大的單一基礎(chǔ)設(shè)施投資者。
圖：去年，AT&T員工在洛杉磯唐人街附近為移動(dòng)基站鋪設(shè)光纖線路
AT&T，和其在美國(guó)和歐洲的同行一樣，通過讓自己的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)回歸公司戰(zhàn)略核心，同時(shí)削減股息，以“回到未來”。有人提到，Verizon當(dāng)初決定停止不明智的媒體收購(gòu)這件事情。自今年年初以來，該公司已經(jīng)放棄了曾擁有的AOL和雅虎資產(chǎn)，以全身心地爭(zhēng)取5G領(lǐng)域的霸主地位。
AT&T如今不再處于領(lǐng)先地位。剝離華納媒體股權(quán)后，“新的”AT&T核心估值為1300億美元。相比之下，Verizon的價(jià)值為2320億美元，康卡斯特為2620億美元，T-Mobile為1750億美元。
2019年，麥克爾弗雷什晉升為電信業(yè)務(wù)主管。當(dāng)時(shí)的電信業(yè)務(wù)已經(jīng)舉步維艱。在晉升前的12個(gè)月里，麥克爾弗雷什曾帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)了十年來無線訂閱增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的兩個(gè)季度。但他也承認(rèn)，AT&T“沒有什么可以炫耀的”，他們?cè)跓o線市場(chǎng)已經(jīng)落后于Verizon和T-Mobile太多。
基于該公司在過去的傳承和創(chuàng)新，AT&T絕不甘心就此沒落。麥克爾弗雷什曾表示，“我們不喜歡在三人賽跑中名列第三”，任何一個(gè)真正的貝爾人都不喜歡如此。
圖片
AT&T在過去幾十年中的交易歷史：
1899：美國(guó)電話電報(bào)公司（AT&T）成立于1885年，原本希望在紐約建立通信網(wǎng)絡(luò)。14年后，繁榮發(fā)展的AT&T收購(gòu)了母公司——亞歷山大·格雷厄姆·貝爾創(chuàng)辦的貝爾電話公司。
1913：“貝爾老媽”同意通過放棄西聯(lián)匯款來減少其對(duì)有線通信市場(chǎng)的控制。這筆交易曾幫助AT&T建立起一個(gè)全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)并收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而打造出一個(gè)利潤(rùn)豐厚的電信壟斷企業(yè)。第二次世界大戰(zhàn)之后，AT&T發(fā)展成為世界上最大的公司之一，員工超過一百萬。
1984：在政府施壓后，AT&T的壟斷瓦解�！柏悹柪蠇尅北徊鸱制呒覅^(qū)域運(yùn)營(yíng)公司，即所謂的“貝爾寶寶”。這七家公司，第一次讓AT&T嘗到競(jìng)爭(zhēng)的滋味。
1991：AT&T以74億美元價(jià)格收購(gòu)了計(jì)算機(jī)和收銀機(jī)制造商N(yùn)CR。這筆交易的結(jié)果適得其反。五年后，AT&T再次被拆分成三部分。這次的重塑迫使AT&T放棄了貝爾實(shí)驗(yàn)室部門，如今這個(gè)部門成為了諾基亞的一部分。
1997：此時(shí)，邁克爾·阿姆斯特朗正擔(dān)任AT&T的首席執(zhí)行官。阿姆斯特朗以1000億美元價(jià)格買下了有線電視公司TCI和MediaOne。然而，AT&T債臺(tái)高筑，難以為續(xù)。最終，在2001年，從AT&T剝離出的有線資產(chǎn)與康卡斯特合并。
2005：AT&T以160億美元價(jià)格賣給了“貝爾寶寶”中規(guī)模最小的一個(gè)：SBC Communications。SBC Communications沿用了前母公司的品牌名稱，并迅速收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手BellSouth。
2011：進(jìn)軍拉丁美洲市場(chǎng)后，AT&T同意以390億美元從德國(guó)電信手中買下無線競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手T-Mobile，當(dāng)時(shí)這筆交易被譽(yù)為“十年來最重要的交易”。但是，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以競(jìng)爭(zhēng)為由阻止了該筆交易的進(jìn)行。
2015：AT&T大舉進(jìn)軍媒體領(lǐng)域，先是花670億美元收購(gòu)DirecTV，接著又花1000億美元收購(gòu)時(shí)代華納。由于受到特朗普政府的阻撓，收購(gòu)時(shí)代華納的交易一直到交易宣布后兩年——即2018年——才完成。也是在2018年，AT&T用20億美元買下了廣告公司AppNexus。
2021：2020年，債務(wù)高達(dá)1800億美元的AT&T不得不再次進(jìn)行自我重塑。AT&T先是出售了一直在流失用戶的DirecTV，出售價(jià)格不到當(dāng)初買入價(jià)格670億美元的四分之一。之后，AT&T同意放棄時(shí)代華納。
