中興通訊未來增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)清晰

中興通訊未來增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)清晰

　　國(guó)海證券研究所 蔣傳寧

　　中興通訊(000063)是國(guó)內(nèi)兩個(gè)主導(dǎo)通信設(shè)備廠商之一，其TD、CDMA兩個(gè)領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望助其在TD、CDMA的后續(xù)發(fā)展中成為重要的供貨商之一，從而使公司未來有望受益于國(guó)內(nèi)移動(dòng)網(wǎng)擴(kuò)容及3G升級(jí)。

　　近年來，公司穩(wěn)步增長(zhǎng)，與國(guó)際領(lǐng)先跨國(guó)廠商的差距在不斷縮小。我們認(rèn)為，公司豐富的組網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)、較低的研發(fā)成本，將助其業(yè)務(wù)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中、特別是價(jià)格敏感性較高、國(guó)際領(lǐng)先設(shè)備廠商根基不牢的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。公司國(guó)際業(yè)務(wù)比重超過50%。公司正在逐漸成為具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跨國(guó)通信設(shè)備廠商。

　　受電信重組影響，2008年國(guó)內(nèi)電信投資同比可能僅會(huì)維持個(gè)位數(shù)的小幅增長(zhǎng)。不過，隨著電信重組基本完成，年內(nèi)3G牌照可能即將發(fā)放。國(guó)內(nèi)移動(dòng)設(shè)備投資有望逐漸步入新一輪上升周期。我們預(yù)計(jì)，09年國(guó)內(nèi)電信投資同比有望增長(zhǎng)約20%，2010年將至少保持09年的規(guī)模。

　　同時(shí)，公司正逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)外雙輪增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的上升周期。一方面，公司產(chǎn)品線不斷完善，產(chǎn)品性能不斷提高，研發(fā)能力增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外組網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)日趨豐富。這為公司進(jìn)一步打開國(guó)際市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。隨著國(guó)際化戰(zhàn)略的深化實(shí)施，全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的完善，公司在國(guó)外運(yùn)營(yíng)商中的品牌認(rèn)知度不斷上升，國(guó)際訂單也呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。近期公司在印度獲得跨國(guó)運(yùn)營(yíng)商Maxis約4億美元的GSM網(wǎng)絡(luò)合同，未來仍有望獲得后續(xù)合同。我們預(yù)計(jì)，未來3年公司的國(guó)際業(yè)務(wù)將保持不低于20%-30%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。另一方面，公司的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)也將借移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容與升級(jí)為3G的契機(jī)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司將借助一期市場(chǎng)份額超過50%的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在未來TD-SCDMA二期擴(kuò)容中成為主要供應(yīng)商之一。預(yù)計(jì)公司可獲得約1/3的份額。在中國(guó)電信CDMD擴(kuò)容中，公司守住了原有地盤。與此同時(shí)，隨著銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司規(guī)模效應(yīng)正逐步體現(xiàn)。公司未來三年以較快的速度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)比較清晰。

　　此外，公司控股股東深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司近期以21.99元/股在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入約227.3萬(wàn)股公司股票。此后，公司的高管層于10月28-29日在市場(chǎng)購(gòu)入約57.2萬(wàn)股公司股票。這一系列的舉措表明在產(chǎn)業(yè)層面公司當(dāng)前的投資價(jià)值已被逐漸認(rèn)可。在此影響下，未來市場(chǎng)的回暖，將可能成為公司股價(jià)上漲的催化劑。

　　預(yù)計(jì)公司2008-2010年的EPS分別為1.29元、1.78元、2.29元，以11月04日收盤價(jià)計(jì)，公司動(dòng)態(tài)市盈率分別約為13.95倍、10.23倍、8.27倍，當(dāng)前的市凈率為1.81倍。公司估值處于歷史低位水平。與國(guó)際廠商相比，公司當(dāng)前的估值水平也不高。作為具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、且未來三年處于穩(wěn)步上升周期的廠商，我們認(rèn)為公司是較好的投資品種之一。因此，我們給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于國(guó)際環(huán)境不確定，通信設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇，TD產(chǎn)業(yè)前景不夠明朗，高速成長(zhǎng)下資金瓶頸的凸顯，以及全球股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。