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王小明
5月13日，中國(guó)移動(dòng)（00941.HK）宣告停牌，理由是隨著國(guó)稅總局一紙通知，以其為代表的紅籌企業(yè)海外非居民企業(yè)股東，自2008年開始繳納股息稅。
去年11月16日，國(guó)稅總局（國(guó)稅函〔2008〕897號(hào)）便要求，H股上市公司向海外非居民股東派發(fā)2008年及以后年度股息時(shí)，統(tǒng)一按10%的稅率代繳企業(yè)所得稅。今年4月27日的最新通知，則把這一范疇擴(kuò)大到境外注冊(cè)的中資控股企業(yè)（即紅籌股）。
由此，3月19日中國(guó)移動(dòng)董事會(huì)定案的每股1.404港幣（含稅）末期股息陡生變數(shù)，出于審慎考慮，這間公司終于決定以停牌形式對(duì)投資者身份予以厘清。
與過度強(qiáng)調(diào)買賣價(jià)差收益的內(nèi)地資本市場(chǎng)不同，香港資本市場(chǎng)因其估值相對(duì)平穩(wěn)，相當(dāng)數(shù)量的境外長(zhǎng)期投資者在此進(jìn)行以收取股息為目的的長(zhǎng)線投資。
據(jù)本報(bào)記者對(duì)香港市場(chǎng)逾200家H股與紅籌股上市公司現(xiàn)金分紅情況的統(tǒng)計(jì)，2006-2008年，高速公路、鐵路、電信、石油及大型銀行類上市公司均有不俗的股息率表現(xiàn)，顯然成為投資者追逐的焦點(diǎn)。
客觀上，國(guó)稅總局上述規(guī)定對(duì)境外長(zhǎng)線資金乃利空消息，但是，接受記者采訪的部分海外基金人士表示，10%的股息收窄尚在可接受范圍，不會(huì)影響其持有中資股份。
最高扣繳7.19億港元稅款
作為紅籌股龍頭，除母公司中國(guó)移動(dòng)（香港）持有3/4的股份外，另有51.44億股散落在香江數(shù)以萬計(jì)的投資者手中，其中不乏重倉的海外基金與其余機(jī)構(gòu)投資者。
據(jù)香港中央結(jié)算系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，這些流通股份掌握在444間經(jīng)紀(jì)行與1247名個(gè)人投資者手中，而具有國(guó)際背景的經(jīng)紀(jì)行掌握著絕大部分股權(quán)，如匯豐銀行與花旗銀行各持有24.69億股與11.17億股，為最大的兩間經(jīng)紀(jì)行，其背后自然多為海外投資機(jī)構(gòu)身影，匯豐私人銀行（瑞士）亦持有2637.84萬股。
根據(jù)公告，按國(guó)稅總局規(guī)定，中國(guó)移動(dòng)向非居民企業(yè)股東派發(fā)2008年度末期股息時(shí)，有義務(wù)代扣代繳10%的企業(yè)所得稅。對(duì)于股權(quán)登記日名列公司股東名冊(cè)的所有以非個(gè)人名義登記的股東（包括香港中央結(jié)算（代理人）有限公司，其他企業(yè)代理人或受托人如證券公司、銀行等，或其他組織及團(tuán)體皆被視為非居民企業(yè)股東），公司將扣除10%的企業(yè)所得稅后派發(fā)2008年度末期股息。
本報(bào)記者據(jù)此推算，中國(guó)移動(dòng)是次股息發(fā)放，將被扣繳最高7.19億港幣的所得稅款。
公告亦表示，任何名列股東名冊(cè)上的依法在中國(guó)境內(nèi)成立，或者依照外國(guó)（地區(qū)）法律成立、但實(shí)際管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)的居民企業(yè)，如不希望本公司代扣代繳上述10%的企業(yè)所得稅，需要向香港證券登記有限公司呈交其主管稅務(wù)機(jī)關(guān)所出具以證明本公司毋須就其所享有之股息代扣代繳企業(yè)所得稅之文件。
事實(shí)上，據(jù)接受本報(bào)訪問的某美資對(duì)沖基金人士說法，與中國(guó)移動(dòng)的情況類似，該公司持有的其他中資H股或藍(lán)籌股，也在近期領(lǐng)取2008年期末股息時(shí)，如規(guī)繳納了相應(yīng)的所得稅項(xiàng)。
中金公司評(píng)論認(rèn)為，對(duì)于美英基金而言，它們或可獲得稅收抵免從而減少國(guó)內(nèi)稅項(xiàng)支出，否則即為減少10％的股息。股息收益率越高的公司，受到的影響將越顯著；成長(zhǎng)類公司所受影響較小。
相比之下，正是由于中國(guó)移動(dòng)近年來的穩(wěn)定分紅，方使其成為本次繳稅事件的影響大者。
加上2008年中期每股派息的1.339港幣，中國(guó)移動(dòng)2008年度每股累計(jì)分紅達(dá)2.42元（以下統(tǒng)一為人民幣元），超過歷史以往。
相對(duì)于中國(guó)移動(dòng)去年末77.80元的股價(jià)，其股息率達(dá)3.53%。而股息水平創(chuàng)出新高的背后，則是該公司去年每股收益（基本EPS，下同）逆勢(shì)增長(zhǎng)29.43%。
盡管中國(guó)移動(dòng)股價(jià)近三年隨港股大市走出過山車行情，但2006年以來，該公司EPS同比增幅均在2成以上，并保證了42.98%-49.10%的分紅率水平，成為長(zhǎng)線投資者的優(yōu)選品種。
單從股息率考察，另兩間在港上市的中資電訊企業(yè)則有所不同。中國(guó)電信（00728.HK）過去兩年接連遭遇EPS負(fù)增長(zhǎng)，盡管其2008年股息率同樣達(dá)到3.53%，卻是建立在高達(dá)900%的非常規(guī)現(xiàn)金分紅率（EPS僅0.01元，每股派息0.09元）基礎(chǔ)之上。另一家企業(yè)中國(guó)聯(lián)通（00762.HK）盡管2007、2008年EPS的增長(zhǎng)分別達(dá)140.88%與100.56%，體現(xiàn)了良好成長(zhǎng)性，但其分紅政策卻不那么慷慨，現(xiàn)金分紅率分別只有29.96%和13.99%。
顯然，匯聚更多境外長(zhǎng)線投資者的中國(guó)移動(dòng)，在是次所得稅新規(guī)面前的影響更大。
中資藍(lán)籌仍是長(zhǎng)線樂土
據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2008年是在港上市的中資公司分紅最慷慨的一年。股份跌宕限于低谷的當(dāng)下，這或稱為其特別時(shí)期的留客手段。
2008年，245家H股與紅籌股公司中，有151家選擇現(xiàn)金分紅，平均現(xiàn)金分紅率高達(dá)93.05%，同樣因其股價(jià)隨大市整體（2008年末恒生國(guó)企指數(shù)與紅籌指數(shù)分別僅為7891.80點(diǎn)與3292.40點(diǎn)）走低，對(duì)應(yīng)去年末股價(jià)的平均股息率水平更創(chuàng)紀(jì)錄的高達(dá)4.25%。而在2006、2007年，選擇現(xiàn)金分紅公司的平均分紅率分別不過38.25%和38.49%，對(duì)應(yīng)當(dāng)年平均股息率2.52%和1.91%。
上述公司中，股息率最高的是公用事業(yè)公司鄭州燃?xì)猓?3928.HK），其2008年股息率高達(dá)13.79%。同樣股息率超過一成的公司還有5家。
值得一提的是，這些高股息率公司并未因此受到追捧，今年以來的股價(jià)分別下跌了7.14%-35.93%不等，其中股息率12.68%的地產(chǎn)公司銀建國(guó)際（03928.HK），甚至在EPS同比下滑72.88%的背景下，通過187.71%的分紅達(dá)到。
與前述的中國(guó)電信類似，同樣寄希望以高分紅留客的還有中國(guó)鋁業(yè)（02600.HK）與中國(guó)平安（02318.HK），這兩間因海外市場(chǎng)失利導(dǎo)致2008年盈虧僅為一線之間，其分別0.05元和0.09元的派息，竟折合出7142.86%和500%的畸高分紅水平。
然而，偶然的高分紅卻并不能令長(zhǎng)線資金動(dòng)心，接受記者訪問的某美國(guó)養(yǎng)老基金人士直言，其選擇重倉收息愛股的哲學(xué)與其它海外市場(chǎng)一樣，是分紅穩(wěn)定而優(yōu)厚的高速公路公司，以及處于壟斷行業(yè)的石油企業(yè)與大型銀行。
記者的統(tǒng)計(jì)顯示，在7家分別以H股與紅籌股身份登陸香江的高速公路與鐵路運(yùn)營(yíng)商中，除卻成渝高速（00107.HK）因在2008年EPS增幅收窄至11.52%，選擇不派息之外，其余6家均堪稱分紅典范。
而廣東的兩間企業(yè)——廣深鐵路（00525.HK）與越秀交通（00107.HK），前者過去三年無論EPS增減變動(dòng)，均一成不變地選擇派息0.08元，折合42.72%-47.06%的現(xiàn)金分紅率，而坐享10條高等級(jí)公路及3座大橋收費(fèi)權(quán)的后者，則在2006、2007年分別派息0.14元的基礎(chǔ)上，盡管2008年EPS下降18.24%，派息竟增至0.1411元。
而受訪的賣方分析師重點(diǎn)提及的寧滬高速（00177.HK），過去三年分紅率均在81.17%-87.38%。據(jù)稱其2009年盡管盈利水平有所看空，公司管理層依舊維持約85%的分紅水平，折合股息率超過5%。
“寧滬高速的股價(jià)亦較穩(wěn)健，維持在4.5-6港幣，呈現(xiàn)出防御性特征；而且流動(dòng)性較好，今年以來增持的海外機(jī)構(gòu)較多”，該分析師向記者透露。
過去三年，三大石油公司的分紅水平也表現(xiàn)得相對(duì)平穩(wěn)。2008年，盡管受國(guó)際油價(jià)走高影響，中國(guó)石油（00857.HK）與中國(guó)石化（00386.HK）的EPS分別下降22.22%和47.69%，但派息水平卻未同步大幅滑坡，分紅率分別為44.44%和35.29%，對(duì)應(yīng)去年末股價(jià)，分別達(dá)到4.68%和2.90%的股息率水平。油價(jià)波動(dòng)的受益者中海油（00883.HK）則在EPS大漲37.5%的背景下，維持約四成的分紅率，使其股息率達(dá)6.26%。
相比之下，另一通常為海外投資者收藏收息的行業(yè)——內(nèi)資銀行股，則因成長(zhǎng)性出現(xiàn)清晰的分紅政策分野。
六家銀行之中，四間大行分紅較為慷慨，中國(guó)銀行（03988.HK）、工商銀行（01398.HK）、建設(shè)銀行（00939.HK）與交通銀行（03328.HK）的分紅率分別為52.00%、51.52%、47.50%和34.48%，對(duì)應(yīng)6.95%、4.72%、5.07%和4.06%的股息率水平。兩間中小銀行的分紅率就顯得吝嗇，其中招商銀行（03968.HK）的分紅率僅6.99%。對(duì)應(yīng)0.79%的股息率，該行2006、2007年的股息率水平分別亦只有0.72%和0.94%。
“大銀行與中小銀行的股息率明顯分隔在同期無風(fēng)險(xiǎn)利率兩側(cè)，似乎是有意在為不同偏好的投資者提供配置需求”，香港某外資投行銀行分析師告訴記者，“很難想象，招行的投資者不是為博買賣價(jià)差而來”。
然而，對(duì)于加收10%股息稅的新規(guī)，幾乎所有受訪人士表示，區(qū)區(qū)一成收益變化，不會(huì)改變其在中資藍(lán)籌股領(lǐng)域的配置數(shù)量。
前述養(yǎng)老基金人士表示，他們已修改盈利模型，調(diào)低10%的股息回報(bào)后，這些股票相對(duì)周邊市場(chǎng)仍有吸引力。而前述對(duì)沖基金人士則表示，該基金在契約中有股票倉位下限的限定，市場(chǎng)整體并不樂觀的當(dāng)下，如高速公路等防御性較好的股票反而是新的去處。
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