從騰訊市值3000億讀懂電信運營商的盛世危機

讀懂騰訊的本質(zhì)，才能讀懂他為何市值超越運營商價值3000億

騰訊的市值和股價最近又上了一個臺階，就在昨天（2017年5月2號），騰訊港股報價247.40港元，這是一個新的高點，按照美元計算，騰訊的總市值已經(jīng)超過了3000億美元。

因為是騰訊，所以這并不令人感到驚奇或者詫異，就因為它是騰訊。但是我們對騰訊到底是什么，卻難免陷入瞎子摸象的狀態(tài)，那么騰訊的本質(zhì)是什么？

新電信服務的基礎設施提供者，這是我對騰訊本質(zhì)的解讀，騰訊在萬物互聯(lián)時代已經(jīng)成為新電信服務的主要提供者。我所謂新電信服務，是指騰訊以微信和手Q這兩大核心即時通信應用建構(gòu)的泛在連接萬物的通信能力。

眾所周知，“連接”這個詞最早是因為馬化騰而知名，并成為騰訊的核心戰(zhàn)略，這是在微信逐步成為騰訊的移動互聯(lián)網(wǎng)船票之后逐漸清晰起來的戰(zhàn)略，隨后中國三大電信運營商如夢初醒，紛紛把連接也作為自己的戰(zhàn)略目標，比如中國移動就提出了大連接戰(zhàn)略，中國電信把智能連接作為其戰(zhàn)略目標的關(guān)鍵組成部分。

但是騰訊的連接與電信運營商至少在兩個層面存在本質(zhì)不同：一是其具有社交關(guān)系鏈條上的通信，而不是電信運營商提供的管道通信；二是這種連接是建構(gòu)在電信運營商通信連接管道之上的統(tǒng)一通信，而與網(wǎng)絡終端頻段這些復雜的細節(jié)無關(guān)。

所以，在2017年3月22日發(fā)布的財報中，談及2017年的策略，騰訊計劃在：核心社交和通訊平臺拓展我們的生態(tài)系統(tǒng)以深化我們的“連接”策略。騰訊將在社交平臺添加更多服務為用戶提供便利，所謂“便利”的潛在含義，毫無疑問將是圍繞用戶的社交關(guān)系和溝通提供更多服務。

其實透視騰訊的本質(zhì)，只有通過對比，我們才能看的更為清晰，而財報是我們管窺的極佳窗口。所以在梳理完騰訊的本質(zhì)之后，我們將順著本質(zhì)，分別從財務數(shù)據(jù)、用戶的規(guī)模、主要業(yè)務三大角度把騰訊與三大運營商做一個對比，看看電信運營商的盛世危機和轉(zhuǎn)型壓力。

財務表現(xiàn)方面，盡管營收總規(guī)模不如三大運營商，但是高額利潤和盈利能力讓運營商難以望其項背

2016年度，騰訊的收入為1519億元，其中主要收入來自增值服務和網(wǎng)絡廣告，占比高達95%，而中國移動、中國電信和中國聯(lián)通在2016年的收入分別為7084.21億，3522.85億，2409.8億。盡管收入規(guī)模上，騰訊與三大運營商任何一家相比都還有不少差距，與規(guī)模最小的中國聯(lián)通也有近900億的差距，但是如騰訊整體財務績效上的表現(xiàn)，卻令三大運營商都難以望其項背。

在營運收入增長上，騰訊的同比收入增長為48%，增長最高的是中國電信，也只有6.4%，同屬于千億級的體量，騰訊能夠保持如此高的增長速度，已經(jīng)不只是某一項因素的優(yōu)勢所能影響的了，站在新數(shù)字經(jīng)濟的風口，騰訊看上去比電信運營商飛的更快。

在利潤方面，騰訊的利潤2016年是410.95億元，同比增長了43%，,騰訊一家公司的利潤相當于整個電信運營行業(yè)的三分之一強，為32.38%，而其收入則只有整個電信行業(yè)收入規(guī)模的11.67%，這種強烈的反差與2409.9億收入規(guī)模之巨大，規(guī)模母公司利潤確只有1.5億的中國聯(lián)通對比明顯。

而從總資產(chǎn)利潤率的角度觀察，騰訊作為輕資產(chǎn)屬性的公司與電信運營商形成了更為明顯的對照，財報數(shù)據(jù)顯示，在2016年，騰訊、中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的總資產(chǎn)分別為3958.99億，15209.94億，6523.68億和6159.1億。三大運營商的利潤分別為1087億、那么其總資產(chǎn)利潤率分別為10.38%、7.15%、2.77%、0.0244%。,騰訊的盈利能力單就這一個指標來看，都遠超過了中國三大運營商。

而在回報股東方面，也只有中國移動能夠與騰訊媲美，其每股盈利為5.31元，略高于與騰訊的4.844元 ，而第二大運營商中國電信只有0.22元。

在2016年的財報中，騰訊把自己的增長歸結(jié)為：收入增長來源廣泛，特別是受到智能手機游戲、社交及效果廣 告、數(shù)字內(nèi)容銷售和新興業(yè)務（如支付相關(guān)服務）推動的影響。

但是筆者認為，財務上突出表現(xiàn)，騰訊其實得益于三個因素，一是電信運營商承擔的提速降費的社會責任，二是騰訊自身在社交即時通信領域形成的壟斷優(yōu)勢，以及整個中國互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容消費升級的大趨勢，推動了騰訊的高速增長。

以用戶規(guī)模和滿足用戶溝通的需求來看，騰訊已經(jīng)成為用戶規(guī)模最大的新運營商

中國移動截止2016年年末的移動用戶數(shù)是8.489億，作為中國乃至全球用戶規(guī)模最大的電信運營商，這個數(shù)字幾乎傲視群雄，但是在與用戶的粘性上，類似騰訊這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭貌似比運營商越來越有吸引力，關(guān)鍵是社交和即時通信的應用，在全球看來，用戶規(guī)模都在加速超越運營商，騰訊的兩大社交應用手Q和微信在2016年的活躍用戶分別為8.685億,8.893億，這是微信及WebChat合并活躍用戶超過手Q，這并非是騰訊的即時通信用戶第一次超過中國移動的移動用戶數(shù)。

而另一個值得關(guān)注的指標則是用戶的增長率，微信在2016年一年的增長率是27.6%，中國移動是2.7%，中國三大運營商中用戶增速最高的是中國電信， 也只有8.6%。當然，這與人口紅利有關(guān)，中國三大運營商更早的接觸到了人口的天花板，但是問題在于，微信和手Q的即時通信應用是建構(gòu)在三大運營商網(wǎng)絡之上的統(tǒng)一即時通信服務，事實上騰訊擁有了運營商的運營商的名義。

更為值得運營商深思的騰訊微其用戶提供的剛性增值服務所帶來的粘性，一個數(shù)據(jù)或許能夠說明問題：剛剛過去的農(nóng)歷新年除夕的24小時期間，微信紅包 收發(fā)數(shù)量達140億，較去年同期增長76%。

毫無疑問，微信的即時通信服務對電信運營商的業(yè)務產(chǎn)生了巨大的影響，工信部發(fā)布的2016年通信行業(yè)統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)顯示，無論是業(yè)務量還是收入規(guī)模，短信和彩信都大幅度下滑：2016年，全國移動短信業(yè)務量6671億條，同比下降4.6%，降幅較去年同期縮小4.3個百分點。彩信業(yè)務量557億條，同比下降9.8%。移動短信業(yè)務收入完成365億元，同比下降10.7%。

騰訊的社交和通信平臺的網(wǎng)絡鎖定效應已經(jīng)非常明顯，對于用戶來說，能夠在一個對話窗口完成與所有人的所有的溝通需求，粘性和鎖定效應形成了正反饋。

而在用戶數(shù)方面，中國電信和中國聯(lián)通則更是難以望其項背，所以如果以用戶規(guī)模而言，騰訊應該位列第一運營商。

在業(yè)務當面，騰訊就像一座大山矗立在致力于轉(zhuǎn)型的電信運營商面前，令人嘆息

我認為，無論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭還是電信運營商巨頭，亦或是電信設備商巨頭，在未來數(shù)字化服務領域，無論是業(yè)務結(jié)構(gòu)還是戰(zhàn)略目標，其本質(zhì)上是要高度趨同的，因為無論是個人還是企業(yè)，愿意付費的服務品類是有限的，愿意投入時間的服務也是有限的，所以我們可以看到美國的運營商和互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已經(jīng)開始把戰(zhàn)火燒到對方的后院，中國盡管特殊，但是我也不認為能夠逃脫商業(yè)規(guī)律成為例外。

騰訊的財報顯示，其主要收入包括三部分，暨增值業(yè)務、網(wǎng)絡廣告和其他，其中增值業(yè)務的增長主要是網(wǎng)絡游戲增長和社交網(wǎng)絡收入增長，尤其是社交網(wǎng)絡收入的增長率為54%，高達369.66億元，騰訊在財報中把其增長原因歸結(jié)為數(shù)字內(nèi)容服務收入的增長以及虛擬道具銷售收入的增長。

騰訊特別提及了數(shù)字音樂服務內(nèi)容的擴展，比如騰訊與中國音樂集團合并了音樂業(yè)務并于索尼簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，強化在音樂內(nèi)容領域 競爭優(yōu)勢；騰訊強大的引入新技術(shù)和創(chuàng)新數(shù)字服務的能力，比如在手Q上推出新的數(shù)字服務，比如厘米秀、照片美化、以及視頻動態(tài)掛件等新功能以及在互動中引入增強現(xiàn)實技術(shù)，無疑都成為推動騰訊業(yè)務增長的動力。我們可以看出，騰訊在圍繞用戶的需求進行創(chuàng)新方面，始終是運營商需要學習對標的對象。

而在運營商也著力布局的移動互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)領域，騰訊卻像一座大山矗立在轉(zhuǎn)型的電信運營商面前。

曾經(jīng)在電信運營商與銀聯(lián)之間引起廣泛的控制權(quán)和標準爭奪戰(zhàn)的移動支付領域，騰訊的移動支付月活躍賬戶及日均支付交易筆數(shù)均超過6億，線下消費場景已經(jīng)囊括了包括出租車預訂、便利店、餐廳及超市等從大型線上商戶到各類線下商戶的覆蓋，做的非常好的中國電信其翼支付月活用戶為1.621億，總用戶規(guī)模為2億，公開數(shù)據(jù)顯示在2017年2月翼支付的月活躍用戶為1000萬。這還是電信運營商系做的做好的支付業(yè)務。

而在數(shù)字內(nèi)容服務方面騰訊財報顯示，其音樂訂購用戶數(shù)增長迅速，并在數(shù)字專輯銷售的初步成功，還促進了騰訊卡拉OK平臺上虛擬禮品的消費。其中QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂三家平臺的付費會員總和已經(jīng)超過1500萬，全民K歌也在日活用戶超過3500萬后，成為了中國最大的在線卡拉OK社區(qū)。在音樂方面，也只有中國移動可以與騰訊抗衡，公開數(shù)據(jù)顯示，截止到2016年，咪咕音樂的無線音樂俱樂部會員為1.2億，特級會員5000會員。

但是在視頻內(nèi)容方面，騰訊的大手筆和布局卻又是運營商難以企及的，比如就在3月份，騰訊以3.5億美元新一輪投資快手這一短視頻社交應用，而從2014年開始，騰訊就把“為網(wǎng)絡視頻服務購買內(nèi)容及提升用戶體驗”作為長期的投資領域，而在2016 ，騰訊的網(wǎng)絡廣告業(yè)務收入成本同比增加了72%，其主要原因就是“該項增長主要受較多的視頻內(nèi)容投資文學方面”。

付出總有回報，騰訊視頻的付費用戶數(shù)已逾2千萬，同比增長逾兩倍。此外，騰訊還參與了自制內(nèi)容，比如影視劇《鬼吹燈之精絕古城》及《如果蝸牛有愛情》，從市場口碑看，也算是小有成就。

所以所謂轉(zhuǎn)型和聚焦，并非只是寫在之上，發(fā)在新聞稿子里，或者活在領導的發(fā)言里，而是實實在在的真金白銀的付出，那么我們可以總結(jié)一條商業(yè)規(guī)律，那就是從一個公司投資的結(jié)構(gòu)中就可以看出他們轉(zhuǎn)型是不是口是心非

至于在面向未來的新技術(shù)領域，眾所周知，人工智能已經(jīng)成為所有巨頭爭奪的高地，在去年12月18日騰訊宣布推出面向機器學習的第三代高性能計算平臺——Angel，并預計于2017年一季度開放其源代碼。馬化騰曾在朋友圈發(fā)文稱：“AI與大數(shù)據(jù)將成為未來各領域的標配，期待更多業(yè)界同行一起開源攜手互助。”，而在5月2號，騰訊宣布將在美國西雅圖成立人工智能(AI)研究實驗室，并任命前微軟科學家俞棟擔任負責人，這是騰訊在深圳與2016年4月成立人工智能實驗室之后的最新的在新技術(shù)上的布局。

盛世危言，騰訊教會運營商什么？

反觀電信運營商，依然在執(zhí)念于如何提供更高的帶寬以及如何連接更多物（Things）,作為管道者的慣性是如此巨大，以至于在新的技術(shù)領域，可能電信運營商們又將失去新的制高點——關(guān)于這一點，我希望我只是盛世危言。

財務報表也是，業(yè)務數(shù)據(jù)也罷，都只是靜態(tài)的歷史的信息，誰更有競爭優(yōu)勢，誰能在未來的競爭中勝出還存在不確定性，這也是商業(yè)的好玩之處。

不過當我讀騰訊的財報時，有一段公告令人不免感慨，摘錄如下：作為本公司成立18周年的特別慶�；顒樱瑸榱吮碚梦覀儐T工的貢獻，我們于二零一六年十一月授予每位員工300股股份。按照5月2號的股價計算，這些股份已經(jīng)價值74520港元。

是的，騰訊的市值在昨天超過了3000億，之于中國的新經(jīng)濟和科技行業(yè)而言，這是值得標記的時刻，而之于電信運營商們來說，或許則是值得反思和再反思的時刻:誰將是你們的競爭對手，你們又將應該為你們的未來做哪些揚棄，或許還是依靠巨大的慣性繼續(xù)蒙眼狂奔呢？