中天科技:多元化戰(zhàn)略助力公司持續(xù)穩(wěn)健增長,看好長期發(fā)展

事件: 公司公告, 2018年營業(yè)收入339.2億元,同比增長25.3%;歸屬于上市公司股東凈利潤21.2億元,同比增長18.98%。同時,2019年一季度收入108.19億元,同比增長63.4%,歸母凈利潤5.15億元,同比增長15.31%。

2019Q1逆周期持續(xù)穩(wěn)健增長,多元化戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)

2018年公司收入339.2億元,同比增長25.3%,其中光通信及網(wǎng)絡(luò)營收75.4億元,同比增長7.42%;電力傳輸營收80.5億元,同比增長27.38%;海洋業(yè)務(wù)營收10.7億元,同比增長33.7%;銅產(chǎn)品15.6億元,同比增長11.44%;商品貿(mào)易營收139.5億元,同比增長46.88%。雖然公司2018年光通信業(yè)務(wù)收入增速顯現(xiàn)放緩,但是電力和海洋板塊實現(xiàn)快速增長,公司的多元化戰(zhàn)略布局效果顯現(xiàn),在光纖光纜行業(yè)波動的環(huán)境下,仍能實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定快速增長。

2018年歸母凈利潤為21.2億元,同比增長18.98%,源于:1)光纖光纜新增產(chǎn)能釋放以及價格上漲,疊加公司棒-纖-纜匹配共同帶動光通信業(yè)務(wù)毛利率大幅提升;2)電力和海洋板塊實現(xiàn)快速增長。

2019Q1收入108.19億元,同比增長63.4%,主要系大宗商品、電纜銷售收入增加所致。2019Q1歸母凈利潤5.15億元,同比增長15.31%,其增長好于競爭對手,預(yù)計源于公司棒-纖-纜完全匹配后,成本端有所改善,同時電力和海洋板塊增長趨勢較好。

光纖光纜毛利率預(yù)計承壓,但電力和海洋板塊有望持續(xù)改善

公司2018年總體毛利率14.68%,同比下降0.78個百分點,主要源于低毛利的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)營收占比提升。分業(yè)務(wù)看,光通信及網(wǎng)絡(luò)毛利率為40.95%,同比提升5.02個百分點;電力傳輸毛利率13.41%,同比略降0.17個百分點;海洋業(yè)務(wù)毛利率28.26%,同比下降1.9個百分點。公司2019Q1毛利率為10.96%,同比下降6.05個百分點,源于低毛利的大宗商品業(yè)務(wù)收入大幅增長。我們認為,在光纖光纜集采價格大幅下降的背景下,預(yù)計未來光通信業(yè)務(wù)毛利率承壓,但是電力業(yè)務(wù)隨著高壓/特高壓收入占比提升,毛利率有望改善,海洋業(yè)務(wù)也有望維持或提升。

四大業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略布局逐步完善,看好公司長期發(fā)展

公司已形成光通信、電力、新能源和海洋四大業(yè)務(wù)板塊,戰(zhàn)略布局逐步完善。1)光通信:光棒-光纖-光纜上下游產(chǎn)能100%匹配,規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。同時,為更好地服務(wù)于5G通信產(chǎn)品需求,拓展光模塊、5G天線新業(yè)務(wù);2)電力:受益國內(nèi)特高壓項目持續(xù)建設(shè)和國外一帶一路國家電網(wǎng)升級,迎來市場新機遇;3)新能源:新能源汽車及國家電網(wǎng)大儲能項目高速發(fā)展帶來高性能動力、儲能鋰電池的大量需求,公司新產(chǎn)品突破后有望進入收獲期;4)海洋裝備:受益跨洋通信、海上風(fēng)電、海底監(jiān)測網(wǎng)等持續(xù)建設(shè),訂單充裕,同時海纜向系統(tǒng)發(fā)展,充分發(fā)揮海底光、電纜品牌、技術(shù)優(yōu)勢,進一步延伸海底接駁盒、水下連接器業(yè)務(wù),實現(xiàn)海底通信、輸電、觀測完整產(chǎn)業(yè)鏈,面臨廣闊成長空間。我們認為,中天科技一方面大幅開拓海外市場提升海外光纖光纜銷量;另一方面,公司通過工藝優(yōu)化提升原材料產(chǎn)出率、智能化生產(chǎn)提升效率等措施持續(xù)降低成本。未來隨著5G規(guī)模建設(shè),光纖光纜需求端有望逐步改善。中天科技光棒穩(wěn)步擴產(chǎn),外銷比例有望持續(xù)提升,棒纖纜匹配/工藝優(yōu)化等驅(qū)動成本下降,競爭力將進一步強化,看好公司長期發(fā)展。

盈利預(yù)測及投資建議:

公司光通信+電力+海纜+新能源多元化穩(wěn)健經(jīng)營,戰(zhàn)略布局已完善。短期光纖光纜市場供求格局變差,價格承壓,但公司成本、規(guī)模等優(yōu)勢顯現(xiàn)有望進一步提升份額,為未來5G奠定良好基礎(chǔ)。同時,電力、海纜、新能源板塊有望持續(xù)穩(wěn)定快速增長,成為公司業(yè)績的穩(wěn)定器。考慮公司2019Q1業(yè)績超我們預(yù)測,我們將公司2019-2021年盈利預(yù)測上調(diào)為18.58億、23.34億和28億元(19-20年原值為15.03億和18.57億元),對應(yīng)19年P(guān)E15倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示: 光纖光纜市場競爭惡化、5G建設(shè)力度低于預(yù)期等。