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曹詠
展訊通信驚魂30分
6月29日，中國(guó)概念股又熬過(guò)一個(gè)不眠夜。
被視為“中概股殺手”的渾水公司(Muddy Water)剛剛結(jié)束一輪廝殺；這一次，它的獵物是展訊通信(SPRD.NASDAQ)。一封來(lái)自渾水公司的公開信，導(dǎo)演了展訊通信驚魂30分。
美國(guó)東部時(shí)間2011年6月28日美股盤中，渾水公司突然向展訊通信發(fā)難，一連提出15個(gè)問(wèn)題，要求該公司董事長(zhǎng)李力游做出解釋。并宣稱已經(jīng)建立對(duì)該公司的空頭持倉(cāng)。
渾水公司認(rèn)為，展訊通信向SEC提交的文件存在重大財(cái)務(wù)失實(shí)，其針對(duì)的主要是公司2010年和2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；此外，渾水還對(duì)其2009年期間首席財(cái)務(wù)官的兩度辭職及更換審計(jì)事務(wù)所提出質(zhì)疑。
刀出鞘，股色變。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日上午11點(diǎn)20左右，展訊通信放量下跌，半小時(shí)內(nèi)近三成市值蒸發(fā)，最大跌幅達(dá)到34.78%；但多頭力量迅速回補(bǔ)，午盤后股價(jià)上演V形反彈，最終收盤僅微跌3.54%。
此后，展訊通信對(duì)公開信回應(yīng)，稱渾水對(duì)其質(zhì)疑“毫無(wú)根據(jù)”；29日美股盤前，該公司宣布季度現(xiàn)金分紅計(jì)劃，其中每股ADS股(美國(guó)存托股)派發(fā)0.05美元。
展訊通信是中國(guó)主要芯片制造商，總部位于上海張江，2007年6月進(jìn)行首次公開募股，成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克(NASDAQ)；該公司曾參與開發(fā)首款聯(lián)想Ophone。
一擊未中，成立剛滿周年的渾水反遭更大危機(jī)：是獵殺，還是錯(cuò)殺？
一劍動(dòng)江湖
2011年6月29日，煞西，諸事不宜。
歷次采訪中，從不掩飾對(duì)中國(guó)文化熱愛(ài)的渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克(Carson Block)，似乎可以借助老皇歷來(lái)解釋這一次的失手。
但這又是一個(gè)有特殊含義的日子。
相關(guān)資料顯示，渾水公司注冊(cè)地址位于香港九龍尖沙咀，成立之日為2010年6月28日。
渾水剛剛度過(guò)其周歲生日。一年來(lái)，被其挑落劍下的中國(guó)概念股累計(jì)四家，其中三家摘牌，幸存的一家股價(jià)已縮水近六成；不僅如此，該公司目前還在與嘉漢林業(yè)和展訊通信奮戰(zhàn)。
渾水的誕生純屬巧合。
卡森，畢業(yè)于南加州大學(xué)，先后混跡于投行、律所；憑著一股對(duì)中國(guó)的興趣，自2005年起落腳上海，甚至還開始了一份名為“Love Box”的私人倉(cāng)儲(chǔ)生意。
2009年底，在父親要求之下，卡森首次接觸東方紙業(yè)(ONP.AMEX)。
渾水網(wǎng)站對(duì)這段經(jīng)歷有過(guò)詳細(xì)描述：最初，卡森父親對(duì)一些在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)產(chǎn)生興趣，其中包括東方紙業(yè)；因此，他希望同樣在中國(guó)的卡森能做一些盡職調(diào)查，判斷是否應(yīng)該投資。
2010年1月，卡森邀請(qǐng)其南加州校友，擁有十余年工廠經(jīng)營(yíng)咨詢經(jīng)驗(yàn)的Sean Regan，一起拜訪東方紙業(yè)，但結(jié)果卻出人意料。
“我們驅(qū)車抵達(dá)工廠時(shí)，面對(duì)的是廢棄的大門，一排陳舊的倉(cāng)庫(kù)和宿舍�！盨ean Regan曾在其報(bào)告有過(guò)如此描述。結(jié)束參觀后，卡森建議父親，應(yīng)賣空而非買入東方紙業(yè)。
但此后長(zhǎng)達(dá)半年，東方紙業(yè)卻沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的下跌，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)1.5億美元；于是，2010年6月28日，卡森以渾水公司名義發(fā)布首份研究報(bào)告。
渾水注冊(cè)日期與報(bào)告發(fā)布是同一日，而結(jié)伴調(diào)研的卡森和Sean Regan，隨即變身為公司的合伙人。不難判斷，這家現(xiàn)已自稱為“獨(dú)立研究”的公司成立初衷，僅是為提供一個(gè)報(bào)告發(fā)布平臺(tái)。
曾有好事者按圖索驥，卻發(fā)現(xiàn)渾水的注冊(cè)地址實(shí)際為一家秘書公司，受聘為渾水提供秘書服務(wù)；而卡森在上海的“Love Box”，也已淪為生意清淡的倉(cāng)儲(chǔ)公司。
即使如此，也無(wú)法削弱渾水公司拋出的一枚枚重磅炸彈帶給市場(chǎng)的震撼。
2010年6月28日，尚一無(wú)所知的東方紙業(yè)安穩(wěn)收盤，當(dāng)日股價(jià)為8.33美元。收盤后，渾水網(wǎng)站登出其首份報(bào)告，給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)低于1美元；事后卡森接受本報(bào)記者采訪時(shí)曾透露，他還將報(bào)告直接發(fā)送給50個(gè)人。
結(jié)果卻出乎卡森意外。
29日開盤，東方紙業(yè)大幅低開，收盤暴跌13.21%至7.23美元，且成交量約59萬(wàn)，超過(guò)前一天成交量8萬(wàn)的7倍；更令卡森激動(dòng)的是，這一跌勢(shì)還一直在持續(xù)。
盡管此后，渾水和東方紙業(yè)之間的口水戰(zhàn)不斷升級(jí)，東方紙業(yè)甚至為此展開獨(dú)立調(diào)查，但股價(jià)卻再也沒(méi)回到原來(lái)位置。
截至今年6月28日，該公司股價(jià)為3.42美元，對(duì)應(yīng)市值僅0.63億元，一年來(lái)縮水逾半。
劍下驚魂
此后，卡森開始對(duì)做空中國(guó)概念股樂(lè)此不疲。
2010年9月，渾水選中第二個(gè)獵物綠諾公司。
只是這次，卡森沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，引發(fā)其興趣的原因，是《巴倫周刊》提及綠諾“已換三個(gè)審計(jì)師，四個(gè)首席財(cái)務(wù)官，并兩次調(diào)整以往的財(cái)報(bào)數(shù)字”。
同年11月10日，渾水出具對(duì)綠諾的報(bào)告，目標(biāo)價(jià)為2.45美元，評(píng)級(jí)同樣是“強(qiáng)力賣出”。此次效果更甚以往。11月9日，綠諾股價(jià)報(bào)收于15.52美元；10日開盤，股價(jià)因渾水報(bào)告大跌15.07%至13.18美元。
綠諾管理層的應(yīng)對(duì)不當(dāng)，更加速股價(jià)下滑；11月17日早盤，綠諾申請(qǐng)停盤，此時(shí)的最后一筆交易為6.08美元。12月9日，綠諾摘牌，轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)；而今年6月28日，該公司股價(jià)僅0.47美元。
連續(xù)兩次得手，渾水勢(shì)不可擋。
2011年2月3日和4月4日，渾水先后發(fā)布對(duì)中國(guó)高速頻道(CCME,NASDAQ)和多元水務(wù)(DGW, NYSE)的類似調(diào)查報(bào)告；其中前者股價(jià)當(dāng)天下跌33%，后者下跌27%。
卡森曾接受采訪時(shí)表示，挑中中國(guó)高速頻道的最初原因，僅是該公司的審計(jì)事務(wù)所為德勤。顯然，挑戰(zhàn)四大客戶并成功迫使其摘牌，給了卡森極大自信。
時(shí)間顯示，渾水出具報(bào)告的間隔越來(lái)越短，從最初的5個(gè)月縮至2月。
今年6月，渾水首次嘗試兩路出擊，其目標(biāo)是加拿大上市的嘉漢林業(yè)，以及IPO上市的展訊通信。
和此前的獵物相比，渾水胃口變大：其中嘉漢林業(yè)曾獲“股神”鮑爾森青睞，而展訊通信則有華爾街分析師力挺，在中國(guó)也有一定名聲。
不過(guò)，此前數(shù)次成功案例已奠定渾水的江湖地位。其報(bào)告發(fā)布后，嘉漢林業(yè)次日暴跌逾64%，但展訊通信卻奇跡般收回失地，僅下跌3.54%。
絕殺秘籍
和后來(lái)的數(shù)次報(bào)告相比，渾水首次對(duì)東方紙業(yè)的對(duì)抗略顯稚嫩。
最明顯一點(diǎn)，渾水是在收盤后才公布做空?qǐng)?bào)告；但此后，該公司幾乎毫無(wú)例外選擇盤中公布消息；不過(guò)，也正因?yàn)闁|方紙業(yè)的旗開得勝，渾水公司確認(rèn)其盈利之道：即在公布報(bào)告前，早早設(shè)立空頭倉(cāng)位。
隨著作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的日益豐富，渾水開始呈現(xiàn)自己的選股體系。
首先，渾水報(bào)告的基礎(chǔ)，是詳盡的資料分析以及實(shí)地調(diào)查。
和華爾街主流分析師相比，渾水的研究實(shí)力并不突出；最新這次展訊通信的公開信中，不少國(guó)內(nèi)分析師甚至直言：渾水并不懂會(huì)計(jì)。
但卡森本人對(duì)中國(guó)的熟悉，卻成為其最大優(yōu)勢(shì)。
在其研究報(bào)告中，納入調(diào)查范圍的不僅是上市公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的報(bào)告，渾水還會(huì)對(duì)比這些公司向中國(guó)工商、稅務(wù)部門提交的材料。
“中國(guó)工商總局擁有商事登記文件，其中包括在美上市的中國(guó)公司文件，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、股東記錄、用于經(jīng)營(yíng)的資本、租賃或者購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)的信息和許可……任何非政府實(shí)體任何公司或者個(gè)人投資者都可聘用中國(guó)律師公司來(lái)翻閱這些文件�！笨ㄉ邮堋栋蛡愔芸凡稍L時(shí)曾表示。
此外，渾水還會(huì)借助當(dāng)?shù)厝耸繛槠渥霰M職調(diào)查。
在其出具的嘉漢林業(yè)報(bào)告中，渾水對(duì)這一內(nèi)容有所披露。據(jù)介紹，渾水成立包括會(huì)計(jì)、法律、財(cái)務(wù)和制造業(yè)背景的10人調(diào)查團(tuán)隊(duì)奔赴五個(gè)城市，甚至還聘請(qǐng)四家律師事務(wù)所作為外部顧問(wèn)，耗時(shí)兩個(gè)月對(duì)嘉漢林業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，才出具研究報(bào)告。
除這些必備技巧外，渾水還對(duì)公司的特殊變動(dòng)更感興趣。
正如做空綠諾時(shí)所述，公司本身頻繁更換審計(jì)師，首席財(cái)務(wù)官辭職，及不平常地調(diào)整以往財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，都是渾水的關(guān)注點(diǎn)。
同樣，更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的現(xiàn)象也在中國(guó)高速頻道出現(xiàn)，而同屬“多元系”的多元印刷更換會(huì)計(jì)事務(wù)所事件，也拖累了多元環(huán)球水務(wù)。
渾水最新公布的公開信中，更強(qiáng)調(diào)展訊通信2009年的數(shù)次變動(dòng)，包括首席財(cái)務(wù)官兩度辭職，審計(jì)委員會(huì)成員辭職，以及更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所。
為少數(shù)人所知的秘密，還有渾水的造勢(shì)手段。
知情人士透露，不同于每次做空?qǐng)?bào)告中對(duì)空頭持倉(cāng)的明確描述，渾水正式公布報(bào)告前，也會(huì)與目標(biāo)公司主要股東、各大基金或是機(jī)構(gòu)先行聯(lián)系，透露其做空意圖，以此尋求報(bào)告刊登后的支持，借此產(chǎn)生更大的市場(chǎng)影響力。
