聯(lián)通股價破凈背后：被指盈利未完全體現(xiàn)3G效應

　　高談

　　[ 聯(lián)通用戶數(shù)至少要占據(jù)30%以上份額才能有足夠的實力和中國移動進行正面競爭。聯(lián)通用戶規(guī)模確立國內市場三足鼎立之時，聯(lián)通的長期投資價值才能得以確認

　　中國聯(lián)通(600050.SH)是國內三大通訊運營商中業(yè)績增長最快的，但其股價卻表現(xiàn)不盡如人意。截至2012年11月23日，中國聯(lián)通收盤價為3.25元，跌破了每股凈資產(chǎn)3.39元，甚至低于2008年的低點。

　　中國聯(lián)通股價從2009年年中以來一直下跌，目前已經(jīng)低于2008年的底部位置。按中國聯(lián)通2012年三季報，其每股凈資產(chǎn)為3.39元，而其目前股價為3.25元，股價已經(jīng)低于凈資產(chǎn)。

　　在三大通訊股中，中國聯(lián)通股價表現(xiàn)遠弱于在港上市的中國移動(00941.HK)和中國電信(00728.HK)。今年來，中國聯(lián)通A股下跌了37.58%，年線已經(jīng)三連陰，聯(lián)通港股下跌了23.89%，中國電信上漲了1.04%，中國移動則上漲了21.28%。

　　不過，與聯(lián)通股價展現(xiàn)出來的頹勢不同，從利潤增速看，聯(lián)通在三大運營商中是最快的。

　　從利潤上看，3G業(yè)務是聯(lián)通增長的最大亮點。據(jù)中國聯(lián)通發(fā)布的2012年三季報，前三季度實現(xiàn)收入1906.4億元，同比增長18.7%。其中服務收入1611.1億元，同比增長13.3%。在各業(yè)務中，移動服務收入958.8億，增長22.7%；GSM 收入518.0億，下降6.2%；WCDMA 收入440.7億，增長92.42%。實現(xiàn)凈利潤54.1億(歸屬A股股東的凈利潤18.33億)，增長26.7%。目前，聯(lián)通的3G業(yè)務收入占到其整個收入的23%。

　　“中國聯(lián)通股價表現(xiàn)很奇怪。因為這幾年聯(lián)通的業(yè)務正在有所改善，它拿到的3G牌照是WCDMA，比移動的TDCDMA和電信的CDMA2000都要好，但是這時的股價竟然遠遠不如前幾年�！� 光孚投資投資總監(jiān)黃生告訴第一財經(jīng)日報《財商》。

　　一些投資人認為，在市場缺乏資金的情況下，聯(lián)通這類大盤股很難真正意義上好轉。

　　“弱勢之中市場資金匱乏，每天成交額只有300多億元，這對于聯(lián)通這樣的大盤股來說一定會產(chǎn)生資金枯竭，除非在短期內有資金刺激。未來的進一步企穩(wěn)有待于大盤的轉好。”黃生告訴記者。

　　4G業(yè)務威脅聯(lián)通？

　　“中國移動馬上上馬的TD-LTE項目將威脅到聯(lián)通目前在3G上的優(yōu)勢，因此市場產(chǎn)生了不良的預期�！蓖ㄓ嵭袠I(yè)分析師Mike告訴記者。

　　前些年，一直表現(xiàn)平靜的聯(lián)通通過其3G技術上的優(yōu)勢以及和iPhone的合作，在市場上活躍起來。但是事隔多年，市場對3G市場的預期也發(fā)生了變化。在3G技術上發(fā)展得并不順利的中國移動正在推出一種新的技術TD-LTE，聯(lián)通則極可能走“WCDMA-HSPA-LTE”演進路線，而中國電信目前并未明確披露自己的4G規(guī)劃。

　　悲觀的想法認為，在3G中具有技術優(yōu)勢的聯(lián)通還沒完全積累好用戶資源，就又要過渡到4G時代。

　　興業(yè)證券在其報告中指出：“2014年，隨著國內4G商用臨近，通訊行業(yè)的競爭格局將再起變數(shù)。3G時代，中國移動面臨較大的競爭壓力，迫使其加緊推進TD-LTE網(wǎng)絡，預計2014年4G網(wǎng)絡可能正式商用，到時中國聯(lián)通的技術優(yōu)勢將基本消失，競爭格局將再起變數(shù)。聯(lián)通必須在此之前加快用戶擴展速度，聯(lián)通用戶數(shù)至少要占據(jù)30%以上份額，才能有足夠的實力和中國移動進行正面競爭。聯(lián)通用戶規(guī)模確立國內市場三足鼎立之時，聯(lián)通的長期投資價值才能得以確認。因此，我們倒希望聯(lián)通明后年加大網(wǎng)絡投資、用戶補貼力度，搶占市場、做強網(wǎng)絡、強化管理、提升服務，確立好有利于長期發(fā)展的競爭格局�！�

　　“TD-LTE與升級后的WCDMA來說差距并不大，但是從全球部署的積極性來說，大家部署TD-LTE的積極性將要高于WCDMA。而從更加長遠來說，此后LTE將有更大的潛能提供更加寬的帶寬，運營成本也可能更低。”Mike告訴記者。

　　2011年國際移動通信大會上，中國提出新一代的移動通信標準TD-LTE贏得了國際電信巨頭的支持，國際電聯(lián)已基本確定LTE為第四代移動通信國際標準的兩大候選之一。

　　近期，中國移動在杭州、深圳等多個城市建成了TD-LTE試驗網(wǎng)并啟動了免費體驗活動，目前加速推進北京、上海的TD-LTE試驗網(wǎng)進程，并開展用戶體驗服務。

　　一些專家認為，目前，中國聯(lián)通的狀況與美國Verizon的情況類似，在3G網(wǎng)絡向4G轉換的過程中，雖然二者所需設備的共站或重用性不佳，但其通過雙模雙待的終端，確保了3G、4G同時使用，從而保證了用戶體驗。

　　不過，中國聯(lián)通是否能夠依靠3G優(yōu)勢在短時間內積累起客戶資源也被認為關乎聯(lián)通命運的關鍵一步。中投證券在其報告中指出：“目前來看，由于3G市場仍在擴張之中，因此這種融資擴張總體是良性的。后期應主要從3G用戶數(shù)來觀察公司擴張政策的發(fā)展效果�！�

　　根據(jù)中國聯(lián)通公布的數(shù)據(jù)，中國聯(lián)通今年三季度以來，新增用戶數(shù)保持在300萬(每月)以上，較為穩(wěn)定。不過9月份卻低于預期。目前，中國聯(lián)通3G用戶累計達到7006萬戶。

　　盈利未完全體現(xiàn)3G效應？

　　雖然在3G業(yè)務的推動下，中國聯(lián)通的增長明顯快于中國移動和中國電信。但是中國聯(lián)通和中國移動的利潤仍然不是一個數(shù)量級的。

　　“本來在3G業(yè)務上扭轉了對移動的不利局面，但目前來看，聯(lián)通的每股收益永遠是幾分錢的水平，盈利水平不但不能超預期反而低于預期，股價想好怎么可能�！鄙虾Ｒ晃粋�人投資者告訴記者。

　　以2012年中報為例，據(jù)上市公司中報，中國聯(lián)通凈利潤為11.55億元，而中國移動的凈利潤則為622.02億元。中國移動相當于中國聯(lián)通的近54倍。

　　不過一些投資人認為聯(lián)通的股價正在被嚴重低估。

　　“毫無疑問，3G已經(jīng)處于業(yè)績釋放期。如果測算其前期設備投入成本和后期用戶增長帶來的業(yè)績提升，那么聯(lián)通目前已經(jīng)過了盈利拐點，接下來業(yè)績還將穩(wěn)步提升。”Mike告訴記者。

　　自2009年來，中國聯(lián)通一直處于利潤下滑當中，但從2011年年報開始，公司每股收益(稀釋)開始增長。公司在2012年前三季度的凈利潤同比增長依次為591.93%、31.96%和29.97%。

　　相比之下，中國移動在此前三個季度的凈利潤增長則為2.4%、1.5%和1.4%。中國電信今年前三季度的凈利潤同比增長則為-6.5%、-8.24%、-8.04%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，截至11月22日，共有22家機構對中國聯(lián)通2012年度業(yè)績作出預測，平均預測凈利潤為23.67億元，平均預測攤薄每股收益為0.1116元(最高0.14元，最低0.0873元)。照此預測，2012年度凈利潤相比上年大幅增長，增幅為67.57%。