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聯(lián)通混改這出大戲已經(jīng)持續(xù)半年時(shí)間了，股價(jià)都漲了近一倍，依然不見(jiàn)靴子落地。上周聯(lián)通A/H股雙雙停牌似乎意味著好事將近，但不到24小時(shí)又一次公告稱“尚存在重大不確定性”——圍觀股民與消費(fèi)者的熱情慢慢退去，許多通信界專家又開(kāi)始猜測(cè)，這不會(huì)是運(yùn)營(yíng)商又一次無(wú)疾而終的改革吧？
聯(lián)通混改阻力重重，但資本市場(chǎng)依然一路看好，我們首先要了解下聯(lián)通混改為什么呼聲那么高？
其實(shí)聯(lián)通與BAT今年分別推出大小神/王/寶卡，上周更與阿里聯(lián)合推出“cBSS2.0集中號(hào)卡系統(tǒng)”，其實(shí)從業(yè)務(wù)層面其與互聯(lián)網(wǎng)廠商的合作不可謂不緊密，從這個(gè)角度說(shuō)，混改讓民營(yíng)資本從“合作伙伴”到“合伙人”，究竟變化了什么？
對(duì)于聯(lián)通，新鮮血液的注入帶來(lái)的是改革的火力與信心。去年利潤(rùn)率大跌九成，創(chuàng)下了上市15年最差業(yè)績(jī)，在三大運(yùn)營(yíng)商里已經(jīng)明顯式微，而資金投入體量的差距讓這個(gè)差距只會(huì)變大，難以縮小，民營(yíng)資本的注入可以快速補(bǔ)充彈藥；從內(nèi)部說(shuō)，因業(yè)績(jī)問(wèn)題，去年聯(lián)通士氣低落，也需要新的管理方式來(lái)提振士氣。
對(duì)于民營(yíng)資本而言，聯(lián)通的業(yè)績(jī)確實(shí)有待提振，但聯(lián)通的“三大運(yùn)營(yíng)商”資質(zhì)卻可以給其業(yè)務(wù)帶來(lái)更多可能性�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)講究“流量入口”，而手機(jī)號(hào)碼無(wú)疑是源頭中的源頭；更重要的是，運(yùn)營(yíng)商的前項(xiàng)收費(fèi)能力以及線下網(wǎng)點(diǎn)資源都是互聯(lián)網(wǎng)廠商最大的短板，這種長(zhǎng)時(shí)間積累的門(mén)檻它們并不是一朝一夕可以追趕的。
同樣的，對(duì)于國(guó)家層面及整個(gè)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)，混改帶來(lái)的收益也會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。從競(jìng)爭(zhēng)角度說(shuō)，運(yùn)營(yíng)商一直是中國(guó)市場(chǎng)化程度最高的國(guó)企，三家運(yùn)營(yíng)商“東方不亮西方亮”相互制衡，保持著創(chuàng)新活力，但4G以來(lái)，移動(dòng)一家獨(dú)大，去年其凈利潤(rùn)占整個(gè)運(yùn)營(yíng)商盤(pán)子86%，電信、聯(lián)通需要新的力量加持。這個(gè)月，電信、 聯(lián)通聯(lián)手推六模全網(wǎng)通，但“聯(lián)吳抗魏”也需要“東風(fēng)”送上天；反過(guò)來(lái)，正因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商是國(guó)企市場(chǎng)化程度最高的領(lǐng)域，在國(guó)企混合制改革的必然趨勢(shì)下，拿運(yùn)營(yíng)商試點(diǎn)無(wú)疑是最具示范效應(yīng)的。
既然是一件皆大歡喜的事情，為什么混改方案討論了幾個(gè)月，提交了幾個(gè)月，最后還是各種“重大不確定性”呢？在筆者看來(lái)，這得分企業(yè)內(nèi)部跟外部環(huán)境來(lái)看。
從內(nèi)部來(lái)講，運(yùn)營(yíng)商的主流收入模式是前向收費(fèi)，這是其最基本的現(xiàn)金奶牛，但互聯(lián)網(wǎng)廠商更善于“補(bǔ)貼換市場(chǎng)”，再通過(guò)巨大的用戶規(guī)模進(jìn)行后向收費(fèi)，這個(gè)基本的收入差異決定團(tuán)隊(duì)決策時(shí)的思考路徑截然相反。運(yùn)營(yíng)商對(duì)內(nèi)部最重要的指標(biāo)是開(kāi)卡量與AR PU值，而互聯(lián)網(wǎng)廠商更看重日活躍用戶量。如果互聯(lián)網(wǎng)廠商一旦注資聯(lián)通，這種“怎么賺錢(qián)”的關(guān)鍵問(wèn)題聽(tīng)誰(shuí)的，將是一個(gè)隱患。
筆者認(rèn)為，在聯(lián)通收入模式的問(wèn)題上，應(yīng)該區(qū)別看待，傳統(tǒng)的語(yǔ)音流量服務(wù)在原有機(jī)制上推進(jìn)，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)則應(yīng)該讓更“互聯(lián)網(wǎng)”的人制定戰(zhàn)略，用更“互聯(lián)網(wǎng)”的方式推進(jìn)。
對(duì)外而言，運(yùn)營(yíng)商并不是一個(gè)純粹的市場(chǎng)化企業(yè)，在很多時(shí)候需要承擔(dān)行政與民生職能，比如去年三大運(yùn)營(yíng)商整體收入下滑，并不是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 主要還是“提速降費(fèi)”的政策大方向；同樣的，移動(dòng)當(dāng)年“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”、飛信等早于市場(chǎng)的創(chuàng)新舉措被BAT們后來(lái)居上，這也體現(xiàn)體制內(nèi)創(chuàng)新的持續(xù)性難度之大。 混改之后，自下而上的市場(chǎng)反饋與自上而下的行政指令如果產(chǎn)生矛盾該如何權(quán)衡？資金也許是最有效的“補(bǔ)鍋”方式，但這又是難以估算的一筆成本。
筆者認(rèn)為，在這個(gè)問(wèn)題上，需要建立更加市場(chǎng)化的董事會(huì)機(jī)制以及聆聽(tīng)機(jī)制，平等對(duì)待民營(yíng)資本在話語(yǔ)權(quán)上的權(quán)責(zé)統(tǒng)一。
曾有運(yùn)營(yíng)商業(yè)內(nèi)人士跟筆者交流，運(yùn)營(yíng)商歷史上有無(wú)數(shù)次可以通過(guò)資本動(dòng)作解決問(wèn)題的，都基本錯(cuò)過(guò)機(jī)遇；有聯(lián)通內(nèi)部人士也曾表達(dá)同樣的意思，當(dāng)時(shí)國(guó)際部計(jì)劃注資一家香港運(yùn)營(yíng)商，但開(kāi)會(huì)討論了數(shù)輪最后還是放棄了。
這歸根結(jié)底的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，也是這次聯(lián)通混改的最核心問(wèn)題——定價(jià)。
按凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，聯(lián)通去年凈利潤(rùn)6.25億，每個(gè)聯(lián)通用戶貢獻(xiàn)不到3元錢(qián)，但反過(guò)來(lái)，去年聯(lián)通是4G大舉進(jìn)攻，全部部署基礎(chǔ)建設(shè)，聯(lián)通總經(jīng)理陸益民此前提到，聯(lián)通過(guò)去兩年在4G部署及光纖改造上花了2000億，按照互聯(lián)網(wǎng)廠商最習(xí)慣的“先投入再回報(bào)”的思維邏輯，這個(gè)少得可憐的凈利潤(rùn)并不能代表全部。
如果按照上市公司市盈率來(lái)看，目前聯(lián)通H股市盈率超過(guò)20倍，位列三大運(yùn)營(yíng)商最高，但這個(gè)“最高”似乎也不是因?yàn)槁?lián)通的前景最好。從聯(lián)通A股看，去年10月宣布聯(lián)通即將試點(diǎn)混改到現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)漲了近一倍，這個(gè)估值的上漲更多是因?yàn)榛旄睦孟⒌尼尫拧?/p>
不管按什么估值算，一個(gè)公司注資另一個(gè)公司理論上是商業(yè)談判，雙方協(xié)商的結(jié)果，但因?yàn)槁?lián)通的國(guó)企背景，定價(jià)高了民營(yíng)資本不愿意，但定價(jià)低了，卻是國(guó)有資產(chǎn)流失的大問(wèn)題。
在筆者看來(lái)，二級(jí)企業(yè)“先行試點(diǎn)”或許可以減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。去年底，中國(guó)電信旗下上市公司號(hào)百控股收購(gòu)四大基地資產(chǎn)被證監(jiān)會(huì)通過(guò)，這是運(yùn)營(yíng)商后向收費(fèi)的創(chuàng)新項(xiàng)目，可能不是其收入大頭，但也是一個(gè)次一級(jí)企業(yè)“混改”的思路，目前看來(lái)，聯(lián)通通過(guò)這個(gè)路徑來(lái)“由點(diǎn)及面”更有操作性。
