信息設(shè)備制造受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響小

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  □渤海證券 張曉亮

  重組完成和3G牌照發(fā)放將釋放電信投資沖動(dòng)。電信投資受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大,將呈較快增長,這將使國內(nèi)通信設(shè)備制造商受益。國內(nèi)設(shè)備商的海外業(yè)務(wù)主要集中在發(fā)展中國家,發(fā)展中國家的電信普及率低,對(duì)電信服務(wù)需求巨大。在成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下,預(yù)計(jì)國內(nèi)廠商的國際市場(chǎng)需求仍將保持穩(wěn)定。

  國內(nèi)電信投資增長加速

  由于電信投資主要受運(yùn)營商的業(yè)務(wù)發(fā)展需要及行業(yè)重組的影響,與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大。在1999、2002年,受電信重組影響,電信投資出現(xiàn)負(fù)增長。在重組完成后的第二年,電信投資顯著回升。我們預(yù)計(jì),2009年電信投資增長受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響不大。

  此外,政府正在大力鼓勵(lì)基建投資,以消除歐美金融危機(jī)的影響。電信投資也將作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的措施之一而受到鼓勵(lì)。

  在電信重組前,由于對(duì)重組方案沒有明確預(yù)期,運(yùn)營商的投資控制在較低規(guī)模,1-5月電信累計(jì)投資僅增長2.7%。電信重組方案于2007年5月下旬確定。此后,電信投資有所釋放。1-9月電信累計(jì)投資1670億元,同比增長9.2%。我們預(yù)計(jì)2008-1010年,國內(nèi)電信投資年均增速將在10%以上。

  國際需求穩(wěn)定增長

  中國通信設(shè)備廠商的國際市場(chǎng)主要是亞洲發(fā)展中國家與非洲等地,這些地區(qū)的電信普及率提升空間還很大,對(duì)設(shè)備的需求仍較大。

  從中國的經(jīng)驗(yàn)來看,電信普及率低時(shí)期,電信投資與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性不大。宏觀經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候,政府反而會(huì)鼓勵(lì)電信投資以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

  截止到2007年底,全球移動(dòng)用戶普及率接近50%,歐洲的移動(dòng)用戶普及率已經(jīng)超過100%。由于新增用戶少,對(duì)電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的投資需求有所萎縮。亞洲、非洲的移動(dòng)電話普及率分別為37%、28%,仍處于較低水平,成為全球移動(dòng)用戶增長最快的地區(qū)。

  從互聯(lián)網(wǎng)的普及率來看,亞洲、非洲的普及率也處于全球較低水平。發(fā)展中國家對(duì)電信設(shè)備的需求仍很強(qiáng)勁。因此,我們預(yù)計(jì),中國通信設(shè)備廠商的國際需求仍將保持較快增長。

  以電信設(shè)備集成商為例,華為、中興成本優(yōu)勢(shì)顯著,技術(shù)上差距正在縮小。而一些國際廠商由于缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)與成本優(yōu)勢(shì),在傳統(tǒng)電信設(shè)備市場(chǎng)上無法盈利,正在逐步退出市場(chǎng)。中國廠商相對(duì)于國際電信設(shè)備商的規(guī)模還較小,未來增長的空間還很大。

  業(yè)績開始回升

  2008年1-9月,通信設(shè)備制造業(yè)累計(jì)銷售收入5185億元,同比增長13.4%;累計(jì)利潤總額198.6億元,同比增長30.4%。

  通信設(shè)備制造業(yè)競(jìng)爭激烈,利潤率基本穩(wěn)定在較低的水平。當(dāng)收入增長較快,攤薄了部分固定成本與費(fèi)用,利潤率往往會(huì)有所回升。今年前8個(gè)月,通信設(shè)備制造業(yè)毛利率與稅前利潤率都比07年的水平略有回升。

  受國內(nèi)外需求拉動(dòng),中國電信設(shè)備制造商的收入與利潤將保持較快增長,給予其“增持”評(píng)級(jí)。

  重點(diǎn)公司推薦

  亨通光電(600487):過去幾年光纖光纜行業(yè)盈利狀況不佳,主要由于產(chǎn)能相對(duì)過剩。隨著“光進(jìn)銅退”、FTTx、2G網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容的推進(jìn),光纖光纜需求呈現(xiàn)較快增長。

  未來隨著FTTx(包括FTTH)的普及、3G網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展,光纖光纜的需求將繼續(xù)保持較快的增長,預(yù)計(jì)年均增長率將在20%以上。

  光纖光纜行業(yè)屬于競(jìng)爭性較強(qiáng)的領(lǐng)域,不同公司的管理能力差異會(huì)造成盈利能力的差異。亨通光電管理機(jī)制靈活,戰(zhàn)略清晰,在成本控制上長期保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

  隨著08年四季度第6個(gè)拉絲塔的投產(chǎn),公司的光纖產(chǎn)能將從450萬芯公里/年提高到540萬芯公里/年,為明年業(yè)績的增長打下基礎(chǔ)。

  光纖預(yù)制棒技術(shù)門檻很高,目前主要依賴進(jìn)口。公司從06年底開始投資光纖預(yù)制棒項(xiàng)目,今年四季度將進(jìn)行一期生產(chǎn)(30噸/年),明年將實(shí)現(xiàn)二期量產(chǎn)(100噸/年)。預(yù)計(jì)光纖預(yù)制棒成功的可能性較高。

  根據(jù)DCF絕對(duì)估值,公司絕對(duì)價(jià)值16.15元/股;預(yù)計(jì)08、09、10年EPS年分別為0.52元、0.68元、0.79元,按09年P(guān)E20倍,目標(biāo)價(jià)格為13.6元/股,給予其“買入”的評(píng)級(jí)。

  中興通訊(000063):公司在國內(nèi)CDMA、TD-SCDMA等設(shè)備的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著,市場(chǎng)份額較高。電信重組后,電信設(shè)備國內(nèi)需求將快速增長,公司將受益。

  公司國際業(yè)務(wù)占比在60%以上,主要集中在發(fā)展中國家。發(fā)展中國家電信服務(wù)需求巨大,公司的性價(jià)比與服務(wù)優(yōu)勢(shì)可保障未來發(fā)展。其中幾家國際廠商的傳統(tǒng)電信設(shè)備業(yè)務(wù)已經(jīng)處于收縮階段,未來龐大的國際市場(chǎng)將由中興、華為主導(dǎo)。

  由于公司加快拓展國際業(yè)務(wù),應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加。今年前三季度,公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出45億元。四季度是公司回款期,經(jīng)營現(xiàn)金流將顯著好轉(zhuǎn)。

  公司海外業(yè)務(wù)的客戶大都是資信好的跨國運(yùn)營商,而且公司已通過買方信貸、政府擔(dān);蛐庞米C等方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。公司所承擔(dān)的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)較小。

  根據(jù)DCF方法,估計(jì)公司的絕對(duì)價(jià)值為27.3元。預(yù)計(jì)08、09、10年,公司的EPS分別為1.19元、1.63元、2.05元。給予公司2009年20倍的PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32.6元。我們給予公司“買入”的評(píng)級(jí)。


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