恒寶股份獲3G與“EMV遷移”雙輪驅(qū)動(dòng)

　　中信證券 張兵

　　3G對(duì)SIM卡的需求以及銀行卡EMV遷移為恒寶股份(002104)未來業(yè)績?cè)鲩L提供了雙保險(xiǎn)，并且EMV推進(jìn)加速將帶來公司業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期的可能。我們預(yù)測公司2009-2011年EPS分別為0.38元、0.54元和0.70元，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至13.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　3G驅(qū)動(dòng)通信卡量價(jià)齊升

　　3G的啟動(dòng)為公司通信卡業(yè)務(wù)帶來高增長的機(jī)遇。

　　首先，3G發(fā)展將產(chǎn)生3GSIM卡的大量需求。公司在中國電信、中國聯(lián)通的市場份額均排名第一，電信和聯(lián)通3G用戶較好的增長預(yù)期將促使其SIM卡需求量快速增長。此外，這兩家運(yùn)營商還有近6000萬的小靈通用戶，存在大量的轉(zhuǎn)網(wǎng)換號(hào)需求。

　　其次，運(yùn)營商離網(wǎng)率的提高促進(jìn)SIM卡需求的增長。隨著運(yùn)營商由兩家變?yōu)槿�家，運(yùn)營商針對(duì)新用戶的入網(wǎng)優(yōu)惠力度不斷增大，導(dǎo)致用戶離網(wǎng)率升高，SIM卡平均使用周期降低，成為SIM卡新的需求增長點(diǎn)。

　　再者，我國移動(dòng)用戶發(fā)展仍處于快速增長期。目前我國移動(dòng)電話用戶滲透率為50%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家100%的水平，未來仍有可觀的增長空間，新用戶的規(guī)模化增長將推動(dòng)SIM卡需求上升。

　　另外，由于3G支持更多的業(yè)務(wù)，3GSIM卡容量更高，其附加值和售價(jià)均高于目前主流SIM卡產(chǎn)品。目前，公司2GSIM卡的價(jià)格低于2元，而3G卡預(yù)期價(jià)格較高，因此3G的發(fā)展不僅將推動(dòng)公司通信卡出貨量增長，單價(jià)和毛利率同樣會(huì)得到提升。

　　銀行卡更“芯”換代

　　銀行卡是公司的另一重要收入來源。目前，國內(nèi)銀行卡產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，而EMV的遷移則有望成為未來公司銀行卡業(yè)務(wù)的最大亮點(diǎn)。

　　銀行卡EMV遷移是指由傳統(tǒng)的磁條銀行卡向智能芯片銀行卡(IC卡)的技術(shù)升級(jí)。銀行卡實(shí)行EMV遷移，主要的原因在于傳統(tǒng)的磁條銀行卡存在偽卡欺詐風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)VISA國際跨國公司的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，偽卡欺詐損失占所有銀行卡欺詐損失的68.94%，現(xiàn)在全球銀行卡欺詐交易額已占到年總交易額的1.5%。此外，用IC智能銀行卡可以脫機(jī)操作，能夠有效降低通信費(fèi)用成本，通過互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等非接觸方式拓展智能銀行卡的應(yīng)用空間。可以說，磁條卡向IC卡的遷移是大勢所趨。

　　EMV遷移過程預(yù)計(jì)將為銀行卡市場帶來巨大市場增量。08年以來國內(nèi)銀行卡EMV遷移的腳步明顯加快，寧波、深圳已開始試點(diǎn)推行金融IC卡，人民銀行要求2010年完成全國支付終端設(shè)備改造升級(jí)。未來一旦EMV遷移大規(guī)模展開，公司將是直接受益者，銀行卡業(yè)務(wù)因此存在爆發(fā)式增長的可能。

　　我們就EMV遷移對(duì)公司業(yè)績的影響進(jìn)行了情景分析。

　　在不考慮EMV遷移的情況下，公司仍可享受到國內(nèi)銀行卡產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的成果。中國銀行卡產(chǎn)業(yè)正邁上一個(gè)新的發(fā)展階段，中國已經(jīng)成為世界上銀行卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快、潛力最大的國家之一。并且隨著金融危機(jī)影響的減弱，銀行卡增長速度將重新回升。在不考慮EMV遷移的情況下，預(yù)計(jì)未來3年銀行卡需求量仍可實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。

　　目前國內(nèi)銀行磁條卡市場已經(jīng)形成了以包括恒寶在內(nèi)的四家企業(yè)為主的穩(wěn)定競爭格局，四家企業(yè)合計(jì)市場份額達(dá)到95%以上。公司08年銀行卡市場份額約為28%，近年來該比例較為穩(wěn)定且有上升。因此，公司仍將受益于行業(yè)的穩(wěn)定增長。

　　在考慮EMV遷移情況下，公司銀行卡業(yè)務(wù)則存在爆發(fā)性增長的可能。截至2008年末，我國銀行卡存量為18億張，其中94%為磁條卡，磁條卡向IC卡轉(zhuǎn)換將大幅提升IC卡需求。價(jià)格方面，目前磁條卡價(jià)格不到1元，IC卡價(jià)格約10元。考慮到未來幾年銀行卡量仍將穩(wěn)定增長，假設(shè)未來有20億張磁條卡轉(zhuǎn)換為IC卡，單價(jià)以5元計(jì)算，保守估計(jì)EMV遷移帶來的市場規(guī)模將超過100億元。即使按20%的市場份額計(jì)算，公司未來也有望獲得20億元的增長空間，約是其08年銀行卡收入的15倍。

　　另外，EMV遷移的快慢對(duì)公司銀行卡業(yè)務(wù)收入也有明顯的影響。結(jié)合國內(nèi)EMV遷移進(jìn)程，并參照國外EMV遷移經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)EMV遷移所需時(shí)間設(shè)定了三種情景：快速遷移(5年)、中速遷移(7年)、慢速遷移(9年)，并做出盈利預(yù)測。通過情景分析發(fā)現(xiàn)，假設(shè)以09年為EMV遷移起點(diǎn)，即使在慢速遷移的情況下，公司IC卡業(yè)務(wù)的增長也是很快的，11年可實(shí)現(xiàn)1.4億的毛利。

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