中國(guó)聯(lián)通未來業(yè)績(jī)能否巨變

　　8月28日，中國(guó)聯(lián)通(600050)正式宣布，已與蘋果公司就未來幾年內(nèi)與()手機(jī)合作達(dá)成協(xié)議，并將在四季度正式在中國(guó)市場(chǎng)推出 iPhone手機(jī)，協(xié)議有效期為3年。受此利好刺激，上周該股逆風(fēng)飛揚(yáng)，但本周初受大盤暴跌拖累而回跌，目前價(jià)位在6.30元左右。推出i-Phone手機(jī)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通有多大刺激？未來業(yè)績(jī)能否發(fā)生巨變？

　　分成模式仍存變數(shù)

　　經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)兩年的苦苦等待，蘋果iPhone入華的大門終于敞開。上周五，中國(guó)聯(lián)通正式宣布，和美國(guó)蘋果公司已達(dá)成合作協(xié)定，中國(guó)聯(lián)通將獨(dú)家引入兩款支持3G的i-Phone手機(jī)，爭(zhēng)取在第四季度推向市場(chǎng)。不過，兩家的分成模式仍存變數(shù)，具體合作細(xì)節(jié)還待披露。

　　據(jù)悉，iPhone3G版8G的價(jià)格可能在2500元左右，但用戶必須與聯(lián)通簽署兩年的使用協(xié)議，每月最低消費(fèi)須186元，這樣兩年的話費(fèi)開支將是4464元，加上2500元的裸機(jī)價(jià)格，用戶需花近7000元才能讓一部iPhone真正屬于自己。

　　iPhone入華最大障礙就是蘋果堅(jiān)持獨(dú)有的分成模式，除了銷售手機(jī)外，還要求運(yùn)營(yíng)商從iPhone用戶獲得的收入中按一定比例交給蘋果公司。目前海外的諸多運(yùn)營(yíng)商基本都采取了這一模式，但蘋果與中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的談判遇到強(qiáng)硬阻力。

　　多方：形成正面利好

　　在中國(guó)聯(lián)通半年報(bào)出爐之后，大部分券商研究員均認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通引進(jìn)iPhone手機(jī)將對(duì)未來兩三年業(yè)績(jī)形成正面利好，目前估值已經(jīng)偏低。

　　長(zhǎng)江證券研究員陳志堅(jiān)指出，中國(guó)聯(lián)通第四季度正式推出iPhone手機(jī)，這將極大地刺激公司3G業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面，中國(guó)大陸市場(chǎng)具有龐大的用戶數(shù)據(jù)需求；另一方面，中國(guó)聯(lián)通是電信重組和3G時(shí)代的最大受益者，因?yàn)�，中�?guó)聯(lián)通獲得的WCDMA 牌照是目前三種3G制式中產(chǎn)業(yè)鏈最成熟、終端多樣化和性能最完善的一種。這從日本運(yùn)營(yíng)商N(yùn)TT DoCoMo 的3G發(fā)展也可看出，在日本3G推出初期，KDDI的CDMA制式3G用戶發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 NTT DoCoMo，但隨著WCDMA終端性能的逐漸完善，DoCoMo2004年年初再度反超KDDI，并在此后一直維持此領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而此次中國(guó)聯(lián)通推出的iPhone正是WCDMA制式，其將有利于公司吸引高端用戶。預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通2009-2011年每股收益分別為0.20元、0.25元和0.35 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　中信證券研究員張兵認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)聯(lián)通估值具有安全邊際，看好公司下半年在3G市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)，以及公司競(jìng)爭(zhēng)地位的長(zhǎng)期改善。預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通2009-2011年每股收益分別為0.25元、0.26元、0.33元，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.50元。

　　今年以來，安信證券研究員黃文戈是中國(guó)聯(lián)通堅(jiān)定的唱多者。他認(rèn)為，10月全國(guó)放號(hào)后，在iPhone的引領(lǐng)下，再加上強(qiáng)有力的全員營(yíng)銷，WCDMA市場(chǎng)將出現(xiàn)井噴；市場(chǎng)無論是從草根還是數(shù)據(jù)層面都將看到WCD-MA給中國(guó)聯(lián)通基本面帶來的改善，看到聯(lián)通從移動(dòng)搶到中高端用戶的趨勢(shì)。這些基本面的改善跟他前期對(duì)中國(guó)聯(lián)通的推介邏輯結(jié)合在一起，將真正啟動(dòng)聯(lián)通的價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅。聯(lián)通的盈利在2010年會(huì)出現(xiàn)較大改善，2011年會(huì)有質(zhì)的飛躍。給予“買入-B” 的評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.06元。

　　國(guó)聯(lián)證券研究員吳匯川、熊云彩對(duì)中國(guó)聯(lián)通的前景更為樂觀。他們認(rèn)為，在不考慮3G業(yè)務(wù)的情況下，公司每股收益仍能夠維持在0.20-0.25元。在不考慮3G業(yè)務(wù)的情況下，公司的合理股價(jià)約為6.22-8.05元。隨著3G業(yè)務(wù)的正式推出，另一個(gè)預(yù)期———強(qiáng)于大市，振蕩將逐漸收斂，交易型配置減弱、投資型配置加強(qiáng)的特點(diǎn)也將出現(xiàn)。維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為12-19元。

　　空方：提升作用不大

　　相比之下，渤海證券、中銀國(guó)際研究員對(duì)中國(guó)聯(lián)通的未來業(yè)績(jī)并不樂觀。

　　渤海證券研究員張培嵐、張文潔認(rèn)為，受益于寬帶投資的增加及業(yè)務(wù)融合的初顯成效，中國(guó)聯(lián)通寬帶收入上半年達(dá)到120.9億元，同比增加10.3%，二季度環(huán)比增加3.5%，上半年ARPU同比下降13.4%到60.90元，降幅超過中國(guó)電信寬帶同期4.3%的降幅，他們擔(dān)心寬帶ARPU的快速下降將減弱寬帶收入的增速。傳統(tǒng)固網(wǎng)收入同比下降16%，移動(dòng)替代固網(wǎng)作用導(dǎo)致的用戶流失、收入下降將會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)在業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)等各種環(huán)節(jié)融合完成前這種趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。他們預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通下半年競(jìng)爭(zhēng)加劇將導(dǎo)致資費(fèi)繼續(xù)下降，WCDMA正式商用后帶來折舊上升壓力，推出Iphone手機(jī)將增加手機(jī)補(bǔ)貼，為此下調(diào) 2009-2011年的每股收益到0.191元、0.217元、0.253元；維持“中性”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為6.13元，四季度iPhone手機(jī)的推出將帶來拓展高端客戶的可能，但是對(duì)利潤(rùn)的提升作用他們保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　中銀國(guó)際研究員劉都認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通中期利潤(rùn)同比下滑42%，比預(yù)想的下滑程度更為嚴(yán)重，也位于市場(chǎng)預(yù)期的低端。iPhone協(xié)議的確認(rèn)已充分反映在股價(jià)中，鑒于競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的不確定性，該股估值已過高。維持“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為5.20元。 (曙光)

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