中移動(dòng)獲TD牌照已無懸念 中興有望搶占30%市場

　　招商證券 秦蓁

　　中國移動(dòng)3月1日已要求設(shè)備供應(yīng)商向其遞交非正式投標(biāo)書，TD-SCDMA商用實(shí)驗(yàn)網(wǎng)的招標(biāo)已經(jīng)開始。相關(guān)設(shè)備商證實(shí)中國移動(dòng)開始上馬8個(gè)城市的TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)。中興、華為與大唐移動(dòng)將成為TD-SCDMA主要設(shè)備提供商，預(yù)計(jì)三者的市場份額分別為35％、20％（含鼎橋）及30％。其中，中興通訊今年每股收益將可增厚0.35元。

　　中移動(dòng)獲TD牌照已無懸念

　　中國移動(dòng)獲得TD牌照應(yīng)該說已無懸念，其將在北京、上海、天津、沈陽、秦皇島、廣州、深圳、廈門8個(gè)城市建設(shè)TD網(wǎng)絡(luò)。中移動(dòng)向發(fā)改委提交了高中低3個(gè)不同規(guī)模的投資方案：較低的方案采取城區(qū)重點(diǎn)覆蓋的方式，投資額約130億元；居中的投資規(guī)模采取城區(qū)密集覆蓋、郊區(qū)分散布點(diǎn)基站的方式，投資額約180億元；最高的采取全面覆蓋的方式，投資額約270億元。中移動(dòng)在報(bào)告中向發(fā)改委推薦采用投資額居中的方案，而發(fā)改委則傾向于采取投資額最高的方案。所以相繼傳出中移動(dòng)今年在TD上的投資額為185億與267億元的兩個(gè)版本。

　　按照中移動(dòng)確定的時(shí)間表：3月5日前完成對(duì)TD網(wǎng)絡(luò)主設(shè)備的需求確認(rèn)和上報(bào)；集團(tuán)公司的集中采購工作將于3月6日開始；全部核心設(shè)備采購將于5月31日前完成；終端采購于10月31日前完成；網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和優(yōu)化也將在10月31日前完成。

　　中興通訊有望搶占三成市場

　　TD-SCDMA主要設(shè)備廠商分別是華為、大唐、中興和普天，其中華為、中興、諾基亞、愛立信和阿爾卡特參與了核心網(wǎng)投標(biāo)，大唐、普天、中興、鼎橋、新郵通信（大唐移動(dòng)在廣東的OEM廠商）參與無線接入系統(tǒng)招標(biāo)。而諾基亞、愛立信、西門子通過與普天、中興和華為的合作方式也進(jìn)入到TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈中。作為中國自主研發(fā)的3G標(biāo)準(zhǔn)，中興、華為與大唐移動(dòng)將成為TD-SCDMA主要設(shè)備提供商，預(yù)計(jì)三者的市場份額分別為35％、20％（含鼎橋）及30％。

　　大唐集團(tuán)是TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)立者、提出者。但在TD的規(guī)模測(cè)試中，大唐的表現(xiàn)并不理想。在青島，網(wǎng)通TD的測(cè)評(píng)結(jié)果表明，14項(xiàng)指標(biāo)中，中興10項(xiàng)領(lǐng)先，大唐只有4項(xiàng)。在保定，中國電信的測(cè)試表明，大唐在主叫呼通率、端到端的呼通率等關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)上也落后于起步較晚的鼎橋�？赡苤饕�的原因是大唐移動(dòng)（包括集團(tuán)）從未進(jìn)行過任何制式的大規(guī)模移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)化能力較弱。制約大唐市場份額的另一個(gè)原因可能是資金鏈問題，由于大唐移動(dòng)一直處于投入期，集團(tuán)的壓力也很大，而電信設(shè)備行業(yè)的回款周期一般需要半年，如何平衡現(xiàn)金流對(duì)大唐也是一個(gè)考驗(yàn)。

　　西門子與華為合作進(jìn)入了TD市場，2005年3月由西門子和華為共同出資1億美元組建的鼎橋通信在北京正式掛牌成立，鼎橋主要生產(chǎn)和銷售TD無線網(wǎng)設(shè)備。其中西門子占有51%的股份，華為占49%。但對(duì)華為來說，即將開始的TD招標(biāo)也是一個(gè)挑戰(zhàn)。華為對(duì)TD標(biāo)準(zhǔn)信心不足，主要精力一直放在WCDMA上，同時(shí)由于協(xié)調(diào)方面的原因，華為TD核心網(wǎng)與鼎橋的無線部分接口也不夠成熟。另外的問題是去年6月西門子與諾基亞的電信設(shè)備部門合并后，華為希望新公司盡快接手原西門子在鼎橋的股份，但遲遲未有回應(yīng)。更為困擾的是，在諾基亞與西門子合并之前，諾基亞已與普天成立了合資公司，總投資達(dá)9億元，分別占49％及51％股份，目標(biāo)也是提供TD設(shè)備。兩者之間如何進(jìn)行協(xié)調(diào)，將是華為近期面對(duì)的主要難題。

　　中興通訊自2001年開始TD-SCDMA產(chǎn)品的研發(fā)，相關(guān)研發(fā)人員超過800人，提交專利申請(qǐng)超過60項(xiàng)。作為業(yè)界產(chǎn)品系列最全的設(shè)備提供商，中興可提供包括業(yè)務(wù)平臺(tái)、系統(tǒng)設(shè)備、終端設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃服務(wù)在內(nèi)的TD-SCDMA全套綜合解決方案。在終端方面，中興通訊率先推出可商用的TD手機(jī)U310及數(shù)據(jù)卡MU100。從TD測(cè)試情況來看，中興的表現(xiàn)也是最優(yōu)的，有超過60%的指標(biāo)排名第一。在廈門，移動(dòng)TD的測(cè)評(píng)結(jié)果表明，18項(xiàng)指標(biāo)中，中興14項(xiàng)領(lǐng)先，鼎橋只有4項(xiàng)。在市場方面，中興通訊率先走出國門，和羅馬尼亞郵政電信公司合作建設(shè)TD-SCDMA商用試驗(yàn)網(wǎng)，這也是全球首個(gè)TD-SCDMA和WCDMA混合組網(wǎng)試驗(yàn)。目前，在全球發(fā)出的120張3G牌照中，有101張預(yù)留了TD-SCDMA頻段，這為其網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營提供了巨大市場空間。而根據(jù)中興通訊和愛立信簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，愛立信將以O(shè)EM方式把中興TD-SCDMA基站集成到自身的無線接入網(wǎng)絡(luò)中。愛立信作為全球最大的WCDMA設(shè)備供應(yīng)商，雙方的合作將有助于推動(dòng)TD-SCDMA產(chǎn)品的國際化。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：從目前的情況來看，中移動(dòng)今年在TD上投資267億可能性較大，其中30億為終端支出。在237億的設(shè)備及配套中與設(shè)備制造商有關(guān)的投資大約為6成，準(zhǔn)備建設(shè)1.5萬個(gè)基站。中興通訊如果在主設(shè)備上市場份額達(dá)35％，在終端上達(dá)40％，則TD今年給中興帶來的合同額將超過60億�？紤]到回款周期（終端回款較快），對(duì)中興的收入貢獻(xiàn)將超過40億。當(dāng)然為了搶占份額，市場競爭將會(huì)比較激烈，中興在設(shè)備上的毛利率可能僅40％，終端毛利率為20％。但這是中國移動(dòng)集中招標(biāo)，營銷費(fèi)用率相對(duì)較低，中興在TD上的凈利潤率可能會(huì)達(dá)到8％，這將使中興通訊今年每股收益增厚0.35元。

　　目前國際上主要電信設(shè)備商的平均市盈率水平在20倍左右，考慮中興通訊有更好的成長性，可按30－35倍的動(dòng)態(tài)市盈率進(jìn)行估值。以今年每股利潤1.58元計(jì)算（預(yù)計(jì)），對(duì)應(yīng)的價(jià)值區(qū)間為47.4－55.3元。維持“推薦－A”評(píng)級(jí)。