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有線網絡板塊在過去兩個月表現(xiàn)不佳，基本反映了三網融合執(zhí)行難度較大以及業(yè)績壓力的預期，隨著三網融合試點名單和細則在5月份出臺，其配置價值再次出現(xiàn)。
近兩個月以來，歌華有線(600037，收盤價17.06元)和天威視訊(002238，收盤價26.10元)都是負收益。相比其他非周期性板塊，股價表現(xiàn)已經部分反映了盈利和估值壓力。不過，基本面的漸次明朗、市場對主題投資熱情的延續(xù)，以及具有新興產業(yè)模式的公司動輒上百倍的市盈率，使得我們相信，有線網絡龍頭企業(yè)的投資價值再次重現(xiàn)。
試點城市名單有望5月出臺
三網融合是一個非常大的政策，不僅涉及到信產部和廣電總局兩大部委，而且涉及復雜的監(jiān)管方式，政策雖然推了出來，但政策的執(zhí)行肯定不會一帆風順。過去2個月的情況也證明了這一點，廣電和電信就融合內容，方式和試點地區(qū)等問題的爭執(zhí)非常大。4月初，媒體更是大量報道了廣電總局封殺IPTV(交互式網絡電視)的新聞，工信部要求中國移動不要和地方廣電合作開展寬帶業(yè)務 (以保護電信和聯(lián)通在區(qū)域寬帶市場的壟斷優(yōu)勢)。另外，有線網絡股經過前期上漲近50%之后，估值壓力顯現(xiàn)。
三網融合是大勢所趨。按照傳媒行業(yè)體制改革的一般經驗，政策出臺3個月后應該是部委給國務院匯報階段性成果的時候，目前看，確定3網融合試點城市，同時給予試點城市一定的支持政策(尚不明朗)可能是現(xiàn)階段主要的成果。綜合媒體報道，預計試點城市名單在5月份出臺的可能性較高。其中，深圳、杭州和上�；敬_定。長沙和北京也存在一定的可能性。
有線網絡具三大投資機會
一是網絡跨地域整合；二是和電信運營商合作開展寬帶業(yè)務；三是跨產業(yè)鏈，整合內容和業(yè)務資源。第一點符合中央政府利益，但有悖于地方利益。地方保護將使得市級、省級、全國性的網絡整合的難度較大。
第二個投資機會對有線網絡經營的支持度最高，但受制于行業(yè)準入以及工信部運營商的平衡監(jiān)管，政策不確定性較高。
唯有第三點最容易突破。一是在三網融合的壓力下，廣電總局放松了對臺網分離的要求，過去半年甚至多次提起要建設新型的臺網關系。二是對于強勢的有線網絡運營商，挾用戶優(yōu)勢，完全可以和新型的內容和服務供應商談股權合作。對內容供應商來說，這遠比單純的財務投資更為重要(歌華投資茁壯網絡和數碼視訊都符合這一邏輯)。
三網融合漸行漸近，跨產業(yè)鏈整合的主題效很可能首先驅動股價上漲，湖北有線借殼上市也有望帶動有線網絡板塊再度活躍。
個股方面，在整合主題下，我們最看好天威視訊 (002238，收盤價26.10元)，公司將是第一批三網融合試點城市，是傳媒板塊中最安全的個股。公司在過去2個月表現(xiàn)不佳，存在補漲機會；歌華有線(600037，收盤價17.06元)過去兩個月股價下跌超過10%。公司的負面消息，主要是業(yè)績壓力已基本反應在股價之中。公司已經公告要發(fā)行可轉債，資產負債情況將進一步改善，可以配置；時代出版(600551，收盤價19.02元)主業(yè)穩(wěn)健，估值安全邊際較高，可以做中長線配置；焦點科技(002315，收盤價83.76元)估值水平較高，但在現(xiàn)有會員模式下，阿里巴巴難以贏家通吃。我們認同公司長期成長空間和中短期的業(yè)績彈性，激進投資者可以繼續(xù)參與。 中金公司
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