《英才》雜志：股王神州泰岳的極限

　　文|本刊記者 王瀛

　　從先后折戟香港創(chuàng)業(yè)板和A股中小板，到登陸創(chuàng)業(yè)板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場的曲折與刺激。

　　這家在大盤集體下挫時(shí)，股價(jià)還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(tái)(600519. SH)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創(chuàng)業(yè)板公司)中，無論從其話題性還是市場表現(xiàn)，都賺翻了人氣。

　　神州泰岳有何特別之處？

　　從公司主營業(yè)務(wù)來看，神州泰岳主要集中于IT運(yùn)維管理領(lǐng)域以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在IT運(yùn)維管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要面向國內(nèi)電信、金融、能源等行業(yè)的大中型企業(yè)和政府部門提供整體解決方案；在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要從事以“飛信”、“農(nóng)信通”為代表的服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　在其前不久公布的半年報(bào)上顯示，截至今年6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.8億元，比去年同期增長16.91%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.76億元，比去年同期增長31.73%。這其中與中國移動(dòng)合作的飛信業(yè)務(wù)收入2.39億元，同比增長了6.3%，占利潤總額的近63%。

　　不難看出，這家被市場眾星捧月的公司，最主要的收入來源于移動(dòng)電信運(yùn)營商的飛信業(yè)務(wù)。但這也是在其上市前市場詬病其主營業(yè)務(wù)依賴中國移動(dòng)的最主要原因。

　　其實(shí)，這種小企業(yè)傍上大國企的模式，在創(chuàng)業(yè)板和中小板的很多公司身上都有所體現(xiàn)。而這種通過合作快速發(fā)展的有效商業(yè)模式并不只局限于國內(nèi)，最著名的一個(gè)案例就是當(dāng)年在美國創(chuàng)業(yè)板登陸的微軟與IBM的合作。

　　問題是，神州泰岳能成為創(chuàng)業(yè)板的微軟嗎？

　　飛信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若無飛信將遭毀滅�！薄�—或許有些杞人憂天，但市場人士所發(fā)出的質(zhì)疑聲倒也并非沒有道理。

　　目前，神州泰岳的收入來源最主要是移動(dòng)飛信運(yùn)維服務(wù)收入，而中國移動(dòng)對神州泰岳飛信業(yè)務(wù)每月確認(rèn)的收入金額以飛信的活躍用戶作為基準(zhǔn)。因此，飛信活躍用戶的增加是神州泰岳業(yè)績增長的關(guān)鍵所在。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前飛信活躍用戶已超過6000萬人，飛信業(yè)務(wù)收入目前是神州泰岳與移動(dòng)按照飛信活躍用戶數(shù)來結(jié)算，按階梯走，越往上單價(jià)越低。由于過了初期的快速增長期，且基數(shù)越來越高，從去年2季度開始，飛信用戶增速明顯放緩。這也意味著，以現(xiàn)有業(yè)務(wù)形態(tài)，未來公司毛利率繼續(xù)提升的空間很小。

　　“總有人想問我，如果移動(dòng)不做飛信業(yè)務(wù)了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦？這個(gè)問題就像有人問中石油，如果中國不用石油做能源了怎么辦一樣�！笔袌瞿抗馑�聚焦的是一家公司現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)能否快速而持續(xù)的成為投資者的收益“奶�！�，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長王寧關(guān)注更多的是公司綜合發(fā)展能力與未來的市場走勢。上市一年，王寧說他還是不習(xí)慣面對媒體，因?yàn)樗�講話“太實(shí)在”。

　　對于飛信，王寧有很清醒的認(rèn)識(shí)——它只是現(xiàn)有階段的一個(gè)業(yè)務(wù)形態(tài)，不可能過一輩子�！帮w信是一個(gè)完整的商業(yè)模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)。任何一方掌握的都是對另一方的價(jià)值對接，如果這個(gè)平衡打破，再要彌補(bǔ)都是非常高的成本�！憋@然，在王寧看來，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦證券研究員李項(xiàng)峰認(rèn)為，飛信已經(jīng)結(jié)束高增長時(shí)代。一方面，由于移動(dòng)將飛信業(yè)務(wù)移出KPI指標(biāo)(關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo))；另一方面，飛信業(yè)務(wù)用戶數(shù)基數(shù)變大，進(jìn)一步快速增長難度變大。

　　“未來飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤構(gòu)成比重還會(huì)下降�！蓖鯇幷J(rèn)為這種下降對于神州泰岳的利潤結(jié)構(gòu)是健康的構(gòu)成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤的上升，另外，當(dāng)飛信用戶進(jìn)入增長穩(wěn)定期時(shí)公司也相應(yīng)的要對原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。

　　更大的野心

　　飛信是神州泰岳的獨(dú)門武器，卻并不是定海神針。王寧說在市場競爭中，神州泰岳是個(gè)特例，前面沒有對標(biāo)企業(yè)，找不到好葫蘆畫瓢。

　　“與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如和騰訊的競爭。我們是軟件公司色彩強(qiáng)的公司，但從軟件的實(shí)際內(nèi)容上看我們也不屬于像美國的CA、BMC軟件公司。和華為也有區(qū)別�！彪m然沒有給神州泰岳找到一個(gè)好老師，但王寧對神州泰岳未來的規(guī)劃有著他的一番“野心”。

　　“從軟件公司向互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展，是神州泰岳發(fā)展的總體趨勢�！蓖鯇幙春玫幕ヂ�(lián)網(wǎng)形態(tài)正是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

　　對于有著7億手機(jī)用戶的市場空間，建立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已成了未來的發(fā)展方向與多方搶灘布局的市場。在這條豐富的產(chǎn)業(yè)鏈上，電信運(yùn)營商、終端制造商、軟件內(nèi)容提供商、運(yùn)維服務(wù)商，都在為分食這塊巨大的蛋糕而磨刀霍霍。

　　將自身產(chǎn)業(yè)鏈延長，王寧認(rèn)為神州泰岳不無優(yōu)勢。

　　從銷售代理硬件到定制軟件服務(wù)，從軟件設(shè)計(jì)開發(fā)再到運(yùn)維管理服務(wù)，拿王寧的話說，關(guān)注市場變化跟著新興市場的要求，自己的產(chǎn)業(yè)鏈自然漸漸延伸到新興領(lǐng)域。飛信雖然核心是軟件基礎(chǔ)，但是它的模式屬于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)范疇。

　　神州泰岳是從2006年接受移動(dòng)飛信的運(yùn)維支撐工作，用4年的經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢，去開發(fā)更多的“飛信”，顯然是王寧的底氣所在。

　　不同于創(chuàng)意型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同樣是內(nèi)容提供，神州泰岳可以同時(shí)涵蓋軟件的開發(fā)與運(yùn)營支撐維護(hù)，加之飛信積累的對電信運(yùn)營商的經(jīng)營模式、經(jīng)營特點(diǎn)、市場定位的了解和自身品牌營銷能力，都使得神州泰岳對于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)入而勢在必得。

　　“在具體內(nèi)容上，我們會(huì)涉及平臺(tái)業(yè)務(wù)，就是像飛信一樣的業(yè)務(wù)。也會(huì)有垂直業(yè)務(wù)，比如手機(jī)游戲、手機(jī)股票這樣的種類。平臺(tái)是為垂直業(yè)務(wù)作為支撐，這里面軟件和軟件的實(shí)現(xiàn)能力都非常重要�！�

　　在方向上，移動(dòng)社區(qū)和農(nóng)村通信市場是王寧看中的主要方向。今年5月，神州泰岳發(fā)布公告，擬用超募資金1.03億元在重慶高新區(qū)設(shè)立全資子公司，布局中國移動(dòng)農(nóng)村信息網(wǎng)；8月，神州泰岳與重慶移動(dòng)簽署了農(nóng)村信息網(wǎng)開發(fā)及運(yùn)維支撐的商務(wù)合同，在商貿(mào)易、務(wù)工易、百事易合同中，神州泰岳作為SP(移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)內(nèi)容應(yīng)用服務(wù)商)進(jìn)軍新領(lǐng)域。

　　“農(nóng)信通我們做了兩年，目前還在市場的培育期，這部分的收入在我們的半年報(bào)已有所體現(xiàn)，今年的贏收大概在四五千萬左右�！痹谕鯇幙磥�，面對更加廣闊的市場，在未來，農(nóng)信通不是復(fù)制飛信，而是超越飛信。

　　對此，國泰君安計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)分析師魏興耘表示，農(nóng)信通業(yè)務(wù)在重慶試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，有望在今年末明年初向全國其他地區(qū)推廣，具體收益目前還不好做定量判斷；國金證券電信業(yè)首席分析師陳運(yùn)紅認(rèn)為，神州泰岳已經(jīng)從簡單的平臺(tái)運(yùn)維外包向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，新模式創(chuàng)新將創(chuàng)造更大數(shù)量級(jí)的市場空間。

　　模式的改變

　　從傳統(tǒng)的運(yùn)維服務(wù)商到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)變，神州泰岳改變的不僅僅是利潤空間的構(gòu)成，更是一次與電信運(yùn)營商合作模式的切換。

　　“以前做飛信，我們只是做好運(yùn)維服務(wù)，并不是自己的業(yè)務(wù)�；貓�(bào)是按人力付費(fèi)，就像給別人打工。但農(nóng)信通是準(zhǔn)許去按移動(dòng)創(chuàng)意開發(fā)與自主研發(fā)產(chǎn)品，回報(bào)模式是與電信運(yùn)營商分成，相當(dāng)于做了半個(gè)老板。收費(fèi)模式和盈利模式都改變了�！�

　　在未來，王寧認(rèn)為神州泰岳發(fā)展空間最大的是公司的垂直業(yè)務(wù)，也就是自主研發(fā)產(chǎn)品而獲得的收入。王寧看好的空間，同時(shí)也是包括終端設(shè)備制造商、電信運(yùn)營商以及內(nèi)容提供商的三方垂涎的對象。

　　一個(gè)例子是蘋果作為終端設(shè)備制造商卻將IT企業(yè)擠壓的十分困難，但是同時(shí)由于競爭激烈，蘋果的利潤也會(huì)被大幅攤薄，并且隨著數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的增加，對于設(shè)備設(shè)施的要求提高，與運(yùn)營商的利益分成還會(huì)不斷變化。

　　“目前，電信運(yùn)營商已經(jīng)清楚的認(rèn)識(shí)到自己的市場角色，要么在互聯(lián)網(wǎng)上取得突破，比如韓國的S K集團(tuán)，移動(dòng)社區(qū)與互聯(lián)網(wǎng)鏈做的都很好；要么就做管道提供商。在中國，電信運(yùn)營商是朝著第一種模式發(fā)展的�！�

　　如果說神州泰岳與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司和終端制造設(shè)備商相比，優(yōu)勢是多年來與電信運(yùn)營商的經(jīng)營模式、經(jīng)營特點(diǎn)、市場定位的了解與合作經(jīng)驗(yàn)，那么，在與強(qiáng)勢的電信運(yùn)營商的競爭中，這個(gè)優(yōu)勢將蕩然無存。

　　“在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)市場不會(huì)由一家一力承擔(dān)，一定是與運(yùn)營商的合作為主。所以彼此之間是競合關(guān)系，如騰訊與目前的三大運(yùn)營商，雖然存在彼此競爭，但還是有很多的合作。因?yàn)檫@個(gè)市場，雙方的互補(bǔ)性強(qiáng)于競爭性�！蓖鯇幈硎具@種競合關(guān)系同樣應(yīng)用于神州泰岳。

　　下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)

　　上市一年，王寧的心情矛盾而復(fù)雜，用他的比喻就是“前半夜很高興，后半夜很痛苦。”他的痛苦來源于各方帶來的壓力。比如市場的過分關(guān)注與股東各種各樣的要求。

　　自從登陸創(chuàng)業(yè)板，神州泰岳一直話題不斷，由于關(guān)注度爆棚，導(dǎo)致公司的股東對神州泰岳的期望更高。甚至有投資者很直接對王寧說：“我最看好你，把錢都?jí)涸谀闵砩狭恕！?/p>

　　股東們這種對公司高速發(fā)展的期望，在王寧這個(gè)創(chuàng)始人看來是有些揠苗助長�！袄匣⒁卉S尚且要蹲一下緩沖，何況是公司發(fā)展？”

　　公司上市后，資金盤子驟然膨脹，之前的小公司能否駕馭大資金？產(chǎn)業(yè)鏈如何延伸？人員規(guī)模該以什么速度擴(kuò)張？這些都是需要審慎去考慮的問題。不能因?yàn)樯鲜芯蜎_昏了頭腦而盲目運(yùn)作。

　　“今年神州泰岳有兩個(gè)收購，一個(gè)是收購互聯(lián)時(shí)代與購買大連華信的股權(quán)，所有收購的出發(fā)點(diǎn)都從是否對公司的主流業(yè)務(wù)與技術(shù)的幫助，能否對公司市場的幫助來衡量�！�

　　王寧堅(jiān)信，企業(yè)發(fā)展不能一直高速狂奔，否則就成了竭澤而漁。他經(jīng)常向公司的股東解釋，百分之二十、三十的發(fā)展速度已經(jīng)是個(gè)很高的數(shù)字，再高就會(huì)出問題。

　　由于公司進(jìn)軍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新戰(zhàn)略，還存在不確定性。另外培育市場也需要時(shí)間，作為下一輪增長的緩沖。王寧認(rèn)為，神州泰岳經(jīng)過了此前三年成倍增長的高速發(fā)展后，2010和2011年將會(huì)“歸于平靜，但從2012年開始的兩三年時(shí)間，由于之前的培育期成熟，公司可能會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。”

　　對此，魏興耘同樣表示，在農(nóng)信通業(yè)務(wù)中，由于公司參與業(yè)務(wù)分成，所獲得的開發(fā)收入將較之前期少。若農(nóng)信通業(yè)務(wù)開展順利，神州泰岳未來有望獲得集中收益。