隨著未來高鐵投資預(yù)期下調(diào),相關(guān)上市公司將面臨估值持續(xù)性回歸
每經(jīng)記者 張雨 王鵬 發(fā)自成都
“7·23甬溫線特別重大鐵路事故”再次引發(fā)各界對高鐵的熱議。與此同時,A股市場上與高鐵相關(guān)的上市公司也備受關(guān)注。
近年來,依托高鐵飛速發(fā)展,一些原本規(guī)模很小的企業(yè)迅速壯大,并登陸資本市場,獲得資金實力與知名度的“雙豐收”。根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者的統(tǒng)計,目前A股市場上除南北車外,還有5家與高鐵密切相關(guān)的公司。它們分別是輝煌科技(002296,SZ)、特銳 德 (3000012,SZ)、 鼎 漢 技 術(shù)(300011,SZ)、佳訊飛鴻(300213,SZ)、世紀(jì)瑞爾(300150,SZ),除輝煌科技上市較早、掛牌中小板外,其余4家均因具有高科技、高成長預(yù)期而在創(chuàng)業(yè)板上市。
正是這5家“寄生”上市公司,分別在高鐵的電氣配套設(shè)備、調(diào)度與防災(zāi)系統(tǒng)中扮演著重要角色。然而,它們也面臨著同樣的問題:嚴重依賴于鐵道部的單一定向采購,主營業(yè)務(wù)中鐵路相關(guān)占比均超60%。
在最近關(guān)于高鐵和動車故事及高鐵運行故障頻發(fā)的背景下,業(yè)內(nèi)人士已紛紛下調(diào)了未來高鐵投資的預(yù)期。但是,上述5家公司卻仍然背負著平均超過40倍PE的高估值,由此看來,其或在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)面臨估值的持續(xù)性回歸。
主營業(yè)務(wù)嚴重依賴“鐵老大”
輝煌科技為鐵道部指定企業(yè)、高鐵信號監(jiān)測系統(tǒng)和防災(zāi)安全系統(tǒng)的主承包商,其鐵路信號微機監(jiān)測系統(tǒng)、防災(zāi)系統(tǒng)和無線調(diào)車系統(tǒng)在高鐵中都占據(jù)非常高的份額。在上市前三年來自于國家鐵路市場的營收占主營收入比例分別為76.35%、66.80%、77.42%。截至2010年年報,公司鐵路通信信號行業(yè)的收入達2.44億元,占主營收入的比例高達98%。
同樣,佳訊飛鴻的主營業(yè)務(wù)為包括常規(guī)調(diào)度系列產(chǎn)品、應(yīng)急指揮系列產(chǎn)品和鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控系統(tǒng)產(chǎn)品三個大類,這些產(chǎn)品幾乎囊括了公司100%的主營收入。
此外,從2010年年報數(shù)據(jù)來看,鼎漢技術(shù)的主營產(chǎn)品軌道交通智能電源系統(tǒng)約占到其營收總額的87%;主營產(chǎn)品包括鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控系統(tǒng)、鐵路綜合監(jiān)控系統(tǒng)平臺、鐵路通信監(jiān)控系統(tǒng)等的世紀(jì)瑞爾,主營業(yè)務(wù)對“鐵老大”的依賴度同樣接近100%;主營為鐵路箱式變電站及配套設(shè)備的特銳德,其營收中鐵路設(shè)備占比相對較低,但也達到了58%。
另一值得關(guān)注的數(shù)據(jù)為,這5家公司的銷售毛利率遠高于同行而言水平。如機械設(shè)備行業(yè)的鼎漢技術(shù)2006~2010年毛利率分別高達48.96%、52.39%、52.16%、47.60%和42.91%;另一家機械行業(yè)公司特銳德2008年以后毛利率均穩(wěn)定在35%的水平。
而Wind資訊統(tǒng)計顯示,機械設(shè)備行業(yè)共有293家上市公司,2006~2010年毛利率均圍繞20%波動,最高是2010年,達到21.84%;最低是2008年,為19.56%。按照2010年的數(shù)據(jù),鼎漢技術(shù)和特銳德毛利率分別高出平均水平21個百分點和13個百分點。
屬于信息服務(wù)業(yè)的輝煌科技、世紀(jì)瑞爾,以及屬于信息設(shè)備行業(yè)的佳訊飛鴻均存在類似情況。
高鐵投資減速或致價值重估
接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的重慶某公司投資總監(jiān)表示:“當(dāng)初我們在關(guān)注高鐵板塊時,對中小市值的高鐵細分產(chǎn)業(yè)配套公司逐一進行分析,發(fā)現(xiàn)它們除了擁有總市值較低、未來潛在成長空間大的優(yōu)點外,還存在難以回避的風(fēng)險。如這些公司均過度依賴鐵路基建的超速投資,且采購方集中在鐵道部或其下屬企業(yè)。最終促使我們轉(zhuǎn)而選擇行業(yè)壁壘高、安全邊際合理的南、北車作為投資標(biāo)的。”
從劉志軍事件,到6月30日京滬高鐵正式運營之后頻繁發(fā)生的運行故障,再到溫州“7·23動車追尾事故”,在接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來,未來高鐵投資放緩已是大勢所趨。
“可以這樣比喻,劉志軍時代的高鐵發(fā)展在‘跑’,而到盛光祖上任之后,高鐵調(diào)整到‘競走’狀態(tài)。于是就有鐵道部發(fā)言人王勇平在5月份對外表示,鐵道部將在‘十二五’期間分期安排投資2.8萬億元,這與劉志軍時代市場盛傳的總額為3.5萬億元的投資規(guī)劃差距不小。但是,在一系列頻發(fā)的高鐵運行故障和‘7·23動車事故’之后,恐怕相關(guān)部門會更慎重地思考高鐵發(fā)展的速度問題了。一方面是安全性的考慮,另一方面也是社會輿論壓力的結(jié)果。未來的高鐵發(fā)展應(yīng)該會回到‘步行’的速度上。”上述投資總監(jiān)解釋說。
然而,正是此前對高鐵超預(yù)期投資的判斷,市場已給了上述高鐵概念個股相對較高的估值定位。據(jù)Wind資訊按照市盈率(TTM算法)來統(tǒng)計,輝煌科技目前的PE為60.4倍,世紀(jì)瑞爾PE為47.4倍,鼎漢技術(shù)與特銳德超過33倍,PE最低的佳訊飛鴻也達到30倍。
分析人士稱,若上述關(guān)于高鐵投資減速的判斷成立,未來這些公司被市場賦予高估值的基礎(chǔ)將不復(fù)存在,如無其他刺激性因素,或?qū)⒔?jīng)歷長時間的估值回歸過程。