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作為中國走向世界的民族品牌之一，中興通訊業(yè)績大滑坡正引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
8月底，中興通訊(000063.SZ/00763.HK)公布2012年半年度業(yè)績，2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入426.42億元，同比增長15.21%；但與此同時凈利潤卻比2011年同期下降68.17%，降至2.45億元。
值得注意的是，這并非中興利潤的首次下滑，作為2012年上半年利潤下滑68.17%的參照物——中興通訊2011年上半年財報也并不好看。數(shù)據(jù)顯示，中興通訊2011年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入373億元，比2010年同期307億元增長21%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.68億元，同比下降12.4%。由于增收不增利，引發(fā)了公司股價的大跌。
人們不禁要問，到底是什么原因?qū)е轮信d連續(xù)兩年利潤下滑？對中興來說，增收不增利背后秉持的到底是一種怎樣的策略？這一策略是否符合對當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境的準確詮釋？目前，中興最致命的問題到底是什么？
同時，對上述問題的回答，將成為包括華為在內(nèi)的中國電信廠商如何渡過“全球性冬天”的重要樣本，成為詮釋該行業(yè)的跨國公司阿朗、愛立信正在全球性裁員的背景。
進退維谷：海外市場布局之爭
在保持市場份額的前提下，中興通訊2011年全年海外的壞賬計提準備約為5.9億元。
就在8月份，來自國際、國內(nèi)的投行、券商紛紛調(diào)低了對中興通訊的評級或預期，來自大和銀行的市場研究報告顯示，“對于中興通訊2012年的營收，我們保持最為保守的預期，同時預測其凈利潤增長僅有0.5%。”
仔細分析這些投行的報告，不難發(fā)現(xiàn)，他們在謹慎評價的同時，也給出了幾乎類似的原因：全球性經(jīng)濟危機引發(fā)的不確定，導致各國政府及其運營商大幅削減了利潤率較高的基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備的采購投資，華為、中興、阿朗、愛立信等電信設(shè)備商為了競爭僅有的不多訂單，紛紛使出渾身解數(shù)，僧多粥少的局面，引發(fā)設(shè)備供應商“只要市場份額，不看利潤”的營銷策略。
太平洋證券研究員劉樹杰告訴《中國經(jīng)營報》記者，“為了維持原有的市場地位，中興的這種做法并沒有錯誤。因為只有先把基礎(chǔ)設(shè)備鋪進去，企業(yè)才可能擁有后期服務及新增訂單的機會，這是電信設(shè)備供應商的普遍做法，尤其在非洲、印度等新興市場，幾乎每個設(shè)備商都會去搶�！�
從行業(yè)來看，電信設(shè)備屬于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，在經(jīng)濟形勢好的時候，各國政府或者運營商都會加大投入，但經(jīng)濟形勢不好的時候，比如歐債危機時期，生存成為第一位，電信支出理所當然地會成為財政支出首先被削減的內(nèi)容。
不過，沒有財政上的支持，并不意味著這些國家的電信行業(yè)就不再發(fā)展，由于21世紀的經(jīng)濟發(fā)展與電信業(yè)的發(fā)展已經(jīng)密不可分，各國在電信業(yè)發(fā)展的布局只是變緩，同時采取更為靈活的策略，比如融資租賃，或者干脆利用設(shè)備供應商之間的競爭，以設(shè)備商提供更為優(yōu)惠的“墊資”為中標條件。
所謂“墊資”，通常有兩種做法，一種是設(shè)備商與大銀行一起向設(shè)備采購商(運營商)提供信貸支持；另一種則是直接送設(shè)備，延長對方的付款時間。兩種做法，都是為了解決對方?jīng)]錢又要發(fā)展的困局。
但是，上述做法的直接后果就是加大了設(shè)備商的財務成本和應收賬款的風險。
來自國際投行的投資經(jīng)理Jerry(化名)告訴本報記者，“對于電信設(shè)備供應商來說，需要注意的是，設(shè)備商的錢大都是由銀行借貸而形成，而墊資利息通常都比銀行貸款利息要低，這無形中加大了企業(yè)的財務成本，同時，如果這筆錢最終收不回來，就會成為壞賬，而在國際市場上，應收賬款的風險明顯高于國內(nèi)�！�
值得注意的是，中興的海外市場布局恰恰走的就是上述路徑，中興2012年上半年財報顯示，財務費用為8.31億元，同比增長88.9%。應收賬款達265.87億元，同時縱觀近兩年，在中興通訊的應收賬款中，海外應收賬款占比高于國內(nèi)，這一比例超過海外營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例。
同時，中興通訊2011年便對三家海外運營商100%計提壞賬準備，2011年全年海外的壞賬計提準備約為5.9億元。
業(yè)績報表變臉，股價下跌，引發(fā)投資者對中興海外市場布局的質(zhì)疑，甚至指責其海外營銷策略過度激進，擔心其過度擴張引發(fā)資金鏈的斷裂。
對此，Jerry表示：“中興的海外策略沒有錯誤，這就像做人，如果你在別人困難時期沒有幫助過他的話，那么當形勢好轉(zhuǎn)他也可以不幫助你。所以在運營商日子不好過的時候，作為設(shè)備商的中興如果能出手相助，就相當于埋下了一顆善緣的種子。當經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好，運營商加大采購時，也才會有機會�！�
“不過，需要注意的是，這并不代表必然的機會，但此時如果不做投入就意味著徹底沒有機會。對于未來的回報，中興需要做的是繼續(xù)鞏固雙方的市場關(guān)系。同時，在市場占有上，強調(diào)保持原有的市場份額，而不要過于追求實際營收的增長，以此來控制成本。”
打個比方來說，中興在某運營商的項目上原有1個億的營收，可以占到該項目30%的份額，但經(jīng)濟形勢不好，運營商削減了項目的額度，那么，中興只需要繼續(xù)保持住在該項目中的30%份額即可，這雖然可能只為中興帶來6000萬的營收，卻沒必要再出追求1個億的營收目標，因為在市場縮小，競爭激烈的情況下，1個億的營收目標可能需要支付300%的成本。
風險引爆：成本之控與現(xiàn)金流之惑
專家建議，中興通訊應遵循“保份額，而不保營收”的策略，以此來降低財務費用，但今年上半年中興通訊的財務費用同比增長88.9%，高達8.31億元。
而對于目前形勢下的電信設(shè)備商來說，成本之控儼然已成經(jīng)營中的重中之中。
中興2012年半年報顯示，中興通訊上半年營業(yè)成本為312.78億元，比去年同期增長19.18%。其中，銷售費用為53.24億元，同比增長8.4%；研發(fā)費用為40.25億元，同比增長9.9%；財務費用為8.31億元，同比增長88.9%。
Jerry告訴記者：“對于中興等電信設(shè)備商來說，此時此刻亟須加強公司的風險管理，而控制成本則是風險管理的重要內(nèi)容。”
而要控制成本，在電信行業(yè)，人力成本首當其沖。在此之前，諾西已宣布了17000人的裁員計劃，阿朗也宣布全球裁員5000人以削減9億美元的成本，中興傳出了勸退12000名員工的消息，盡管該消息隨即被中興所否認，但通過裁員來控制成本正成為設(shè)備商“過冬”的不爭事實。
出身電信業(yè)目前從事PE行業(yè)的Robert(化名)告訴記者：“對于當前形勢下的電信設(shè)備商來說，除了人力成本的控制之外，研發(fā)費用和財務費用同樣有可控制的空間�！�
Robert甚至引述當年華為與中興進軍3G市場的案例作比喻，“華為曾經(jīng)以富有前瞻性的眼光，最早在上海投入3000名工程師專門進行3G產(chǎn)品的研發(fā)，這個過程整整持續(xù)了幾年時間，但由于3G遲遲未獲政策批準，華為幾乎為此耗盡了企業(yè)的生命，盡管3G鋪開后華為擁有了不錯的市場空間，但與后來者中興相比，投資收益比顯然不如后者，由于有華為開路，中興以很短的時間就進入了3G市場，投入遠遠小于華為。同樣，對于中興來說，在當前各大運營商縮減采購規(guī)模的形勢下，通過減少研發(fā)費用來控制成本不失為一種好的選擇。”
當然，除非研發(fā)另有他用。業(yè)內(nèi)人士陸線弘就表示：“除了宏觀經(jīng)濟因素之外，移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展正成為影響運營商采購電信設(shè)備的重要因素，隨著智能手機的普遍應用，運營商對于移動互聯(lián)設(shè)備的采購將占去原有設(shè)備采購的部分份額，這將對中興構(gòu)成不利。因為與華為、聯(lián)想相比，中興在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局還非常有限，幾乎看不到太多的市場蹤跡�！�
無獨有偶，來自日本投行野村證券(Nomura)的報告顯示，“中興近期缺少可預見性的收入，除了運營商推遲高利潤的設(shè)備擴容項目之外，另一個重要原因則來自于移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展所帶來的結(jié)構(gòu)性問題�！�
這意味著，中興要想在未來保持住原有的市場份額，除了控制一般性的研發(fā)費用之外，對未來的市場發(fā)展亦需做出相應的布局�！霸谕度胍�(guī)模和布局時點上面，將與公司未來戰(zhàn)略密切相關(guān)�！盧obert表示。
在財務費用的控制方面，Robert則認為這頗具挑戰(zhàn)，卻相當關(guān)鍵�！耙环矫�，企業(yè)為占有市場需要進行的墊資增加了企業(yè)的財務費用，另一方面，企業(yè)生產(chǎn)同樣需要從銀行貸款，但是貸款100個億和200個億的利息成本(財務費用)是完全不同的，100個億以上的利息額就要增加很多�！�
因此，與Jerry類似，Robert同樣建議中興在海外市場擴張時要遵循“保份額，而不保營收”的策略，以此來降低財務費用。
然而，不可忽視的現(xiàn)實卻是，中興的財務費用正急劇增長，今年上半年更是高達8.31億元，同比增長88.9%。而凈利潤卻只有2.45億元。
8月23日，中興通訊還發(fā)布公告稱，將向包括工行、建行、招行等在內(nèi)的多家銀行申請總共高達479億元多的授信額度。盡管中興通訊以往經(jīng)常申請大額銀行授信，但此舉仍然引發(fā)了市場擔憂。
“一方面，銀行授信額度也超過其半年的營收，另外，在此之前歐盟擬對華為和中興通訊實施反補貼時，就認為中興通訊獲得商業(yè)銀行授信是從大規(guī)模政府授信額度中獲益，此舉對其歐洲市場構(gòu)成不利影響值得關(guān)注�！�
劉樹杰告訴記者：“對于設(shè)備商來說，關(guān)鍵是要堅挺過這兩三年，如果挺過了，就會越來越好。從目前來看，中興的現(xiàn)金流沒有問題�！�
或者，中興恰恰也是遵循這樣的策略，在整個宏觀經(jīng)濟形勢不好的情況下，通過銀行和其他金融機構(gòu)的支持，做堅挺性抗爭。然而，銀行的授信支持可以為公司提供好的現(xiàn)金流，卻同時增加了財務成本，當控制成本成為公司渡過時艱的關(guān)鍵之策時，公司還需要尋找堅挺的其他路徑。
應對路徑：子公司出售待解
一個典型案例即是2011年同期，中興公司通過出售上市公司國民技術(shù)(300077.SZ)股權(quán)獲得9億元資金。
這一路徑就是：通過出售旗下子公司為企業(yè)換得更多的現(xiàn)金，此舉不但可以減少銀行貸款帶來的財務壓力，另一方面同樣可以作為收益以提高公司的盈利水平，進而獲得好的市場評價乃至股價表現(xiàn)。
一個典型案例即是去年同期，中興公司通過出售上市公司國民技術(shù)(300077)股權(quán)獲得其中9億元，而今年上半年投資收益大幅下降直接造成其投資業(yè)績下滑。
或者正是源于這一出售所帶來的信心，中興正在謀求新的出售計劃。
來自消息人士的透露，“中興通訊目前正在與國內(nèi)外投行進行接觸，寄望出售旗下幾個子公司的大部分股份，目前中興通訊在這些公司的持股達到百分之六七十不等，中興希望能夠讓渡控股權(quán)，最終只保留10%左右的股權(quán)，而通過出售股權(quán)，中興大概可以換回幾十億的現(xiàn)金�！�
上述人士同時告訴記者：“中興這些子公司大部分在其業(yè)績非常好的時候所設(shè)立，主要為中興提供零配件的生產(chǎn)供應，當經(jīng)濟環(huán)境不好時，削減對這些公司的持股就成為一項不錯的選擇。”
事實上，中興所接觸的大部分為金融投資者，金融投資者通常不會長期持有這些公司股份，也不會過多干涉公司的內(nèi)部管理，同時中興為這些公司的高管層提供了相應比例的持股，盡管最后持股比例縮減到10%，但中興仍能保持相應的控制力，而讓出控股股東的地位，其實可以大量減少公司的成本投入，可謂是一石多鳥的策略。
不過，根據(jù)記者對多家投行和PE的采訪顯示，由于未來兩到三年內(nèi)全球經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)出很大的不確定性，大多數(shù)投資機構(gòu)目前對于這樣的項目持謹慎態(tài)度。
“另一個很明顯的原因是，作為控股股東，中興會對這家子公司投入大量的資源支持，但一旦轉(zhuǎn)變?yōu)樾」蓶|，中興除了通過保持董事席位來控制所采購的產(chǎn)品質(zhì)量之外，能否給予這些公司更大的支持就會存疑。尤其是在全球性行業(yè)萎縮的情況下，這些企業(yè)的訂單可能都會沒有保證。”Jerry表示說。
顯然，出售子公司以解公司現(xiàn)金之渴的問題仍然待解，在全球經(jīng)濟不確定性的迷霧中，在歐盟反補貼、美國337調(diào)查的國際環(huán)境下，中興仍須祭出“控制成本”的棋子，這不得不讓裁員再次成為敏感話題。
