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舒時 孫琎
在多次出售電盈(00008.HK)資產(chǎn)未果后，“小超人”李澤楷終于再次施展財技，希望借助金融海嘯的力量把電盈私有化道路打通。
自10月14日起一直停牌的電訊盈科于11月4日晚間22：58向港交所提交一份公告，李澤楷正式通過盈拓聯(lián)同第二大股東中國聯(lián)通(原持股的中國網(wǎng)通已與中國聯(lián)通合并)以協(xié)議安排方式，提出以每股4.2港元，向電盈小股東提出全面收購的私有化建議。
“小超人”的如意算盤？
根據(jù)公告內(nèi)容，在停牌之前，李澤楷通過盈科控股及其他公司持有電盈27.74%的股權(quán)，而第二大股東網(wǎng)通集團持有19.84%的股權(quán)，因此還需要收購剩余52.42%的公眾股權(quán)。雙方協(xié)議，在這次私有化完成之后，盈拓及網(wǎng)通的持股量將分別達到66.67%及33.33%。匯豐銀行與荷蘭銀行分別擔任盈拓及網(wǎng)通的財務(wù)顧問。
扣除電盈現(xiàn)有兩大股東盈拓及網(wǎng)通的持股量，這次電盈的私有化涉及最高達154.9億港元的資金。
值得留意的是，根據(jù)電盈公告的內(nèi)容，私有化建議通過生效后的20天之內(nèi)，電盈將會向盈拓及網(wǎng)通派發(fā)高達169.64億港元至175.65億港元的現(xiàn)金股息；這意味著，如果私有化成功，盈拓及網(wǎng)通這兩大股東事實上不僅不用支出分文，雙方還可以收回最少14.74億港元股息。
此外，以李澤楷所持的盈拓持股35.49億股計，每股派息可以達到約4.948港元，比每股私有化作價高18%，而小股東則是分文末獲——精明的李澤楷在此再次展現(xiàn)過人的財技。
“小超人”的如意算盤能否成功，很大程度上要取決于未來一段時間小股東們的態(tài)度。而根據(jù)市場此前的反應(yīng)，其報價或許有偏低之嫌。如果根據(jù)停牌前180個交易日的平均收市價4.64港元計算，4.2港元的報價有約9.48%的折扣。
能否成功？
此前中銀國際的一份報告稱，電盈完成企業(yè)重組后可以大大提升效益，預(yù)計重組后每股價值超過7港元，因此認為如果私有化價格低于5港元，對小股東而言欠缺吸引力，不建議股東接納。
花旗集團發(fā)表的研究報告認為，私有化回購價雖然低于預(yù)期，但是仍然高于該行給電盈的每股公允價值3.7港元，有13.5%的溢價，因此認為收購建議具有一定吸引力。
高盛針對此消息維持了買入評級，目標5港元。高盛認為，李澤楷和聯(lián)通以每股4.2港元的私有化建議未必獲得通過，原因是公司散戶、小股東數(shù)目眾多，若他們反對則不利于私有化行動進行；而私有化價亦較其自2004年中起股價約4.5至5.5港元的徘徊區(qū)間有所折讓。
在金融海嘯沖擊之下，近兩個月以來電盈的股價一路暴跌，已經(jīng)從9月初的4.7港元平均水平，驟降至停牌前的2.9港元。如果按這個價格來計算，私有化的報價則有大幅的溢價，幅度約為45%。
盡管有業(yè)內(nèi)人士認為私有化作價并無吸引力，并相信電盈有機會提價，但是投資者似乎更多認為電盈成事幾率較大。
11月5日電盈一復牌，市場反應(yīng)異常熱烈，股價開盤便達到3.88港元，飆升了34%。
申銀萬國的一位股票經(jīng)紀人對《第一財經(jīng)日報》說，當天上午許多買盤涌入�！昂芏嗫蛻舻谝粫r間便大舉買進了電盈。很顯然，他們都認為電盈私有化的機會很大�！�
網(wǎng)通的買賣
而對于第二大股東網(wǎng)通而言，5.2港元的私有化價格又如何看待呢？
業(yè)內(nèi)人士認為，當年網(wǎng)通集團入股電盈的成本價為5.9港元，現(xiàn)在如果以4.2港元進行私有化，網(wǎng)通賬面蝕近23億港元；如果算上私有化之后的派息盈余約15億港元，以網(wǎng)通33.33%的比例計算，估計能獲分5億港元，仍然要虧損18億港元。
香港凱基證券電訊業(yè)分析師蔡鐵康對《第一財經(jīng)日報》表示，網(wǎng)通的虧損最多也只是賬面，而且賬面虧損的主要原因并不是因為收購價太低，而是因為金融海嘯之后股價出現(xiàn)了大幅下挫造成，從現(xiàn)有的安排來看，網(wǎng)通不費一文能擴大股權(quán)，也不啻為一個比較好的交易，因此它才會支持。
