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作者： 南方周末記者 黃河
2010年新年剛過，香港市場中便傳出香港警方在農歷新年期間搜查了電訊盈科(以下簡稱電盈)大股東李澤楷的寓所及相關公司辦公室，并對有關高管展開調查。
消息傳出后，電盈股價于本周一早晨逆勢下跌2.4%，電盈到周二時仍未對此事發(fā)表任何聲明。
輿論普遍認為，此事與數月前被法院裁定否決的電盈私有化計劃有關。雖然在法院裁決中并未提及任何公司或高管的不當行為，但法律界人士指出，警方的后續(xù)調查可能涉及是否有人誤導證監(jiān)會及提供虛假陳述的罪名。根據香港《證券及期貨條例》，該項罪名一旦成立，被告最高可判罰款100萬港幣及監(jiān)禁兩年。
對于身為電盈大股東的李澤楷而言，此次警方調查或許只是一場漫長的挫敗過程中的余波。
早在2009年4月底，香港證監(jiān)會便在上訴法庭的支持下，成功否決了電盈兩大股東——李澤楷和中國網通提出的，以20億美元代價將上市公司電訊盈科私有化的方案。
長達74頁的法庭判決則顯示，上訴法庭認為在收購交易中，電訊盈科的小股東沒有受到公正對待。撰寫判詞的羅杰志(Anthony Rogers)法官在庭審時公開表示，“(電盈)股價從120港元跌到一文不值——真是可悲……這些人(中小股東)把畢生積蓄投入該公司，卻落得兩手空空�！本驮诒局芏娪蓛r從2000年2月的131.75港元的最高值跌至2.12港元。
“種票”風波
十年前的這個時刻，正是李澤楷攀上成功頂峰的前夕：2000年2月21日，李澤楷旗下的盈科數碼動力(以下簡稱盈動)突然宣布，加入收購香港電訊的行列，隨即與實力強大的新加坡電信展開角逐。一個月后，盈科數碼以285億美元的代價從英國大東電報局手中收購香港電訊54%控股權，并合并而成電訊盈科，李澤楷也因此而被視為新一代的互聯網英雄。
其后六年中，由于互聯網泡沫破裂加上經營不善，電盈市值蒸發(fā)了近3000億港元。而在此后數年，身為大股東的李澤楷屢次試圖出售公司資產及權益未果，股價一直波動于四五港元附近，李澤楷自身則面臨著越來越多來自股東和市場的質疑。
在2009年初推出的私有化方案，被視為這位四面楚歌的大股東為擺平各方利益，并成功脫身的最新一次努力。然而，在看似“多贏”的方案出臺之際，沉默了十年之久的小股東，終于借助監(jiān)管層的協助，發(fā)出了自己的聲音。
據有關庭審報道顯示，這一“多贏”的私有化方案核心在于：以李澤楷和網通為主的收購主導方，在付出20億美元代價從中小股東手中回購股票，完成電盈私有化后，將獲得電盈未分配的高達24億美元的現金股息——相當于用公司的錢收購公司，外加4億美元的“獎金”。
這一被上訴法庭法官稱為“肆無忌憚”的私有化方案，可想而知將遇到外部股東的強烈反彈。而按照相關法規(guī)，身為收購關聯方的李澤楷和網通均不能參與收購方案的股東投票表決，只有在參與投票的外部股東股權比例達到75%以上，并獲得50%以上投票股東同意的前提下，該方案方能獲得通過。
于是在投票前夕，出現了被香港證監(jiān)會調查的“種票”事件：某些交易方案的支持者，將電盈股份免費分發(fā)給員工和家人，并最終使交易方案獲多數票通過。
而在收購方案被否決后，電盈宣布派發(fā)87億港元特別股息，平均每股1.3港元。隨著派息結束，電盈股價也再度下跌至3港元以下。有市場分析人士認為，對于小股東而言，這實際上是一場“慘勝”。
“拯救大兵李察”
在這場沒有勝利者的私有化角逐之前，李澤楷“逃離”電訊盈科的努力已經失敗了三次：2005年4月，電盈引入中國網通集團為第二大股東，據知情人士透露，電訊盈科最初是希望中國網通收購50%以上的股份并成為控股股東，但由于種種限制，這一比例最終縮水至20%。
2006年6月，澳洲麥格里銀行和美國投資集團TGP－新橋開出70億美元以上的高價，競購當時市值只有40余億美元的電盈旗下資產，最終在第二大股東網通的堅決抵制下，這一收購計劃不了了之；取而代之的是由號稱亞洲第一交易家的梁伯韜組建的收購財團，而梁伯韜的背后，則是愛子心切的亞洲首富李嘉誠。
然而在得知梁伯韜的收購計劃中包括李嘉誠的資金時，身為電盈主席的李澤楷公開向媒體表示，希望該方案能被小股東否決。最終在2006年底，這一方案被電盈的控股公司——新加坡上市的盈科拓展股東大會所否決。
有媒體指出，在2006年中開始的這一連串收購游戲中，香港幾乎“每一家有分量的投資銀行，每一位在業(yè)界有影響的大佬，都涉身其中”。就連身為資深投資銀行家的梁伯韜亦稱之為自己“從業(yè)26年來前所未見”的困難交易，卻在幾乎看到成功曙光的一刻，依然以失敗告終。
而在這場錯綜復雜的“拯救大兵李察(李澤楷英文名Richard Li)”行動背后，是六年前那場“兩天內決定收購模式，48小時籌集上百億美元資本”的“閃電式收購”神話。許多在事后被證明是難以克服的失敗基因，早在盈動收購香港電訊之初便已經埋下伏筆。
在當年完成對香港電訊的收購后，李澤楷便向媒體坦承收購成功的主要原因來自“財務方面的支持”。在33歲便出任香港聯交所總裁，時任盈動高管的袁天凡的超凡財技下，包括匯豐、中銀在內的國際銀團短短48個小時內便做出了超過130億美元的貸款安排，不僅震動了整個市場，而且給香港電訊原大股東留下了深刻的印象。
從某種意義而言，這一交易的真正促成者是投資銀行家們，而“投行家”思維也最終主導了整個交易模式的確立。
據媒體報道顯示，在設計收購方案之初，盈動管理層的思路是尋找電信投資者合作收購，但與國際電訊投資家的兩天交流之后，盈動管理層卻被自己所描述的“互聯網＋電信”的前景所鼓舞，最終決定即使沒有合作伙伴，也要獨自展開收購。
然而，這一“獨資收購”方案忽略了一個關鍵的因素，那就是當時比盈動更有資格收購香港電訊的，其實是當時在香港電訊中已經持股近11%的中國移動。直到收購完成數年后，才有媒體報道披露，早在香港1997年回歸時，內地最高決策層事實上已經形成了一個不成文的規(guī)定：內地企業(yè)不要到香港競爭。
正是這一默契，使得盈動在沒有內地競爭對手的情況下，順利獲得內地金融機構的全力支持，創(chuàng)下了融資奇跡。同時也正是這一規(guī)定，使得收購后的電訊盈科無法順利引入網通作為控股股東，從而打開通向內地電訊市場大門。
而在盈動收購香港電訊之際，香港電訊已經于1998年提前結束了電信壟斷專營權，正面臨著新興電訊運營商的海底激烈競爭，在此后的四年多時間里，香港電訊在固定電話市場的占有率從97%下降到了69%，而原本預期中的“互聯網＋電信”整合效應，在互聯網泡沫破裂后，也已成畫餅。
在當年有著豐富實業(yè)運營經驗的國際電信投資家們猶豫卻步之時，李澤楷的團隊和投行家們以自己的想象力和激情創(chuàng)下了奇跡般的效率。然而在高超的交易技巧背后，實業(yè)經驗的缺乏和整體戰(zhàn)略的失當，卻讓興高采烈的收購者們飽嘗其后的痛苦與煎熬。
由于獨資收購所帶來的巨額負債，電信盈科在2001年虧損高達69億港元，創(chuàng)下歷史天量；為了扭轉市場，公司不得不在2002年率先放棄了潛力可觀的移動電話市場，并大量分拆和出售資產，直到2005年才引入網通作為第二大股東。
然而隨著網通的到來，李澤楷繼續(xù)出售電信資產的打算卻遇到了強硬的障礙：這家雄心勃勃希望通過入股電盈而展開國際化戰(zhàn)略的電信國企，可不希望入股一年后卻變成了一家房地產公司的二老板——如果電信資產被海外收購者買下，電盈實際上只剩下少量房地產業(yè)務。
而最終由交易家梁伯韜使盡渾身解數，好不容易設計出一個令各方基本滿意的收購方案時，本應“安全上岸”的李澤楷卻任性地伸手推掉了最后的“救生圈”。
兩代超人同臺競技
就在李澤楷的電盈私有化方案陷入僵局之際，李嘉誠旗下的和記電訊國際(以下簡稱和電國際)卻閃電般地被母公司和記黃埔(以下簡稱和黃)私有化：2010年1月8日，港交所公告稱，和黃將以每股溢價33%的代價，投入42億港元購入市場流通的19.08億股股票，折合每股2.2港元。
就在五個月前，這位亞洲首富還向外界公開宣布，不會像兒子李澤楷那樣做“勞民傷財”的事(指電盈私有化)。而此時他對媒體的回應則是：“私有化對股東有益，難都要做�！�
對于此次私有化，市場普遍認為將有助于和記黃埔重組旗下全球電訊業(yè)務。匯豐銀行將和記黃埔目標價調高11.5港元，建議“增持”。復牌當天，和電國際股價大漲了28.48%。
值得關注的是，此次完成私有化的和電國際，在業(yè)務結構上與電信盈科有著許多相似之處，而兩者在過去數年中的發(fā)展歷程，則清晰地展示出了父子兩代人在企業(yè)經營上的不同理念。
和電國際在2004年10月由和黃分拆上市后，由于李嘉誠投資的3G業(yè)務持續(xù)虧損，上市當日即跌破招股價。
李嘉誠隨即展開一系列資本運作：2006年以26億港元私有化和電國際旗下的固話業(yè)務“和記環(huán)球電訊”；2007年將印度第四大運營商Hutchison Essar的控股股權以109億美元賣給沃達豐；2009年5月分拆港澳業(yè)務“和電香港”上市；三個月后售出以色列第二大移動運營商Partner Communciations51% 的股權，獲利10.8億美元；10月份將泰國全資子公司BFTK售予泰國電訊商CAT。
雖然在具體經營中陷于虧損，但是在出售大量資產后，和電國際以特別股息的方式獲利超過1500億元，直接彌補了虧損逾千億的3G業(yè)務。
而隨著大量資產的出售，只剩下印尼、斯里蘭卡、越南三塊手機業(yè)務的和電國際股價開始被市場低估，截至停牌時其股價僅為1.65元，而高盛估算，和電國際去年底每股所含現金已達1.75元。
在完成私有化后，和電國際還擁有高達78億港元的現金，除填補余下的業(yè)務虧損外，還可以滿足其他的資本需求。有市場分析人士認為，李嘉誠在完成私有化后，可能將注入新的業(yè)務，盈利之后再度分拆。
這一新的重組前景，不能不讓市場產生某些聯想：對于急于從電盈抽身的李澤楷來說，雖然之前推開了父親托人遞上的救生圈，此次和黃內部電訊業(yè)務的重組，會不會是另一條可以全身而退的橋呢？
但也有市場人士認為，這一可能性依然面臨著某些不確定因素：之前李嘉誠參與梁伯韜的收購財團，是李嘉誠基金會的名義，主要受制于相關的政策障礙。按照香港《電訊條例》規(guī)定，如果電信牌照持牌人發(fā)生變動，電管局可酌情展開是否可能損害市場競爭的調查。
李嘉誠旗下已擁有和記黃埔3G香港有限公司，而電盈則控制著另一家3G牌照公司Sunday，因此在梁伯韜的收購方案中，對李嘉誠基金的出資比例和實際控制人都有著嚴格的限定。
而李嘉誠如果此次通過私有化后的和黃國際收購電盈相關業(yè)務，或許也將與另外的實際控制人(如網通)進行合作。
但對于正面臨警方調查的李澤楷來說，這一切都還只是遙遠的可能。
