電信運(yùn)營(yíng)業(yè)進(jìn)入發(fā)展陣痛期

　　最近，三大電信運(yùn)營(yíng)商先后公布了2009年年報(bào)。從整體來(lái)看，在電信運(yùn)營(yíng)業(yè)總體發(fā)展環(huán)境變化背景下，三大電信運(yùn)營(yíng)商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明顯放緩，增收不增利現(xiàn)象日益突出，電信運(yùn)營(yíng)業(yè)正進(jìn)入發(fā)展的陣痛期。

　　電信運(yùn)營(yíng)商年報(bào)整體業(yè)績(jī)下滑明顯

　　2009年三大電信運(yùn)營(yíng)商的年報(bào)分化非常嚴(yán)重，從整體來(lái)看，收入增速和利潤(rùn)增速都有明顯的下降，顯示行業(yè)正進(jìn)入困難時(shí)期：營(yíng)業(yè)收入除中國(guó)聯(lián)通外都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)了明顯的放緩，作為行業(yè)老大的中國(guó)移動(dòng)的收入增速則首次低于10%，中國(guó)聯(lián)通的收入更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)；而從凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)是唯一一家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)商，但增速不過(guò)2.4%，比2008年的29.6%有大幅下降，其他兩家運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)都有30%以上的下降，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的資費(fèi)水平下降對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響已顯而易見(jiàn)。

　　總體來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商的年報(bào)都不理想，也低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，全行業(yè)已經(jīng)陷入“增收不增利” 的困境。

　　附表1 三大電信運(yùn)營(yíng)商2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一覽

　　中國(guó)移動(dòng)——收入和利潤(rùn)增速創(chuàng)上市以來(lái)新低

　　中國(guó)移動(dòng)2009年?duì)I業(yè)收入4521億元，增長(zhǎng)9.8%，收入增速比2008年的15.6% 有大幅度的下降。凈利潤(rùn)為1152億元，增長(zhǎng)2.4%，大大低于2008年的29.6%，這表明在電信重組后，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)給行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊。

　　從2009年的情況來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)位置仍非常穩(wěn)固，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)這兩項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在三大運(yùn)營(yíng)商中都處于領(lǐng)先地位，公司一家的凈利潤(rùn)比其他兩家電信運(yùn)營(yíng)商的總和還要高出三倍多，表明中國(guó)移動(dòng)的盈利能力大大高于其他運(yùn)營(yíng)商。公司2009年每股收益達(dá)到5.74元，大大高于其他兩家運(yùn)營(yíng)商，并且是三家運(yùn)營(yíng)商中唯一一家正增長(zhǎng)的，非常不易。

　　不過(guò)，隨著3G的啟動(dòng)和大規(guī)模的放號(hào)，中國(guó)移動(dòng)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)位置正受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：2009年中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入增速首次超過(guò)中國(guó)移動(dòng)，從3G業(yè)務(wù)上來(lái)看，公司的用戶(hù)增速也低于其他兩家，成長(zhǎng)性明顯減弱。

　　2009年，中國(guó)移動(dòng)凈增用戶(hù)6503萬(wàn)戶(hù)，用戶(hù)規(guī)模達(dá)到5.22億戶(hù)。增值業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，對(duì)總收入的拉動(dòng)更加顯著，其中，無(wú)線(xiàn)音樂(lè)業(yè)務(wù)收入超過(guò)人民幣百億元。2009年，中國(guó)移動(dòng)手機(jī)用戶(hù)總通話(huà)分鐘數(shù)為29187.12億分鐘，平均每月每戶(hù)通話(huà)分鐘數(shù)為494分鐘，中國(guó)移動(dòng)2009年全年ARPU為77元，與2008年的83元、2007年的89元相比繼續(xù)下降。

　　在營(yíng)收和利潤(rùn)增速雙雙下滑的情況下，中國(guó)移動(dòng)正積極尋找新的盈利路徑，近日入股浦發(fā)銀行為中國(guó)移動(dòng)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展手機(jī)支付業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司高層表示，未來(lái)將積極發(fā)展3G業(yè)務(wù)，并發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和與母公司的協(xié)同效應(yīng)，低成本高效運(yùn)營(yíng)，實(shí)施以效益為先，有特色、差異化的全業(yè)務(wù)策略，并在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極拓展。

　　中國(guó)電信——新增用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)迅猛

　　中國(guó)電信2009年扣除初裝費(fèi)因素的影響后，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2082億元，增長(zhǎng)12.9%。凈利潤(rùn)為133億元，在扣除一次性初裝費(fèi)收入攤銷(xiāo)等因素后，按可比口徑，凈利潤(rùn)同比下跌33.9%。(中國(guó)電信2008年凈利潤(rùn)因小靈通資產(chǎn)減值影響，凈利潤(rùn)僅8.86億元)。

　　在整合聯(lián)通的C網(wǎng)后，中國(guó)電信的營(yíng)業(yè)收入在三大電信運(yùn)營(yíng)商中繼續(xù)排在第二，并且和中國(guó)聯(lián)通的差距拉大。不過(guò)，在經(jīng)歷了2004年的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)后，按可比口徑比較，2010年公司每股收益再度下滑，已經(jīng)連續(xù)五年下滑。

　　中國(guó)電信的固定電話(huà)用戶(hù)數(shù)為1.89億，凈減少1979萬(wàn)，比上年下降9.5%；有線(xiàn)寬帶用戶(hù)數(shù)達(dá)到5346萬(wàn)，凈增919萬(wàn)，比上年增長(zhǎng)20.8%。

　　值得注意的是，中國(guó)電信在新增移動(dòng)用戶(hù)數(shù)上呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，1月份為102萬(wàn)戶(hù)，6月份為237萬(wàn)戶(hù)，12月份為310萬(wàn)戶(hù)。公司2009年移動(dòng)用戶(hù)數(shù)達(dá)到5609萬(wàn)，凈增2818萬(wàn)，比上年增長(zhǎng)101.0%。2009年公司移動(dòng)業(yè)務(wù)收入為 356.20億元，呈逐季快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)電信也是2009年新增移動(dòng)用戶(hù)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中最大的贏家。

　　2009年，中國(guó)電信的資本開(kāi)支為380.42億元，比上年下降21.4%；自由現(xiàn)金流為 311.59億元。總的來(lái)看，中國(guó)電信推動(dòng)全業(yè)務(wù)快速規(guī)�；�發(fā)展已取得顯著成效。隨著全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的進(jìn)一步推進(jìn)，中國(guó)電信預(yù)計(jì)將突破利潤(rùn)下滑拐點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的穩(wěn)步提升。

　　中國(guó)聯(lián)通——業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)明顯

　　中國(guó)聯(lián)通2009年?duì)I業(yè)收入達(dá)1491億元，比2008年下降1.2%；凈利潤(rùn)為96億元，比2008年下降35.2%。聯(lián)通業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)在去年第四季度顯現(xiàn)明顯，該季凈利下滑幅度最大，較第三季的27.2億元下跌了92%。主要是由于受到固網(wǎng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)下滑的影響，而且其3G業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，收入無(wú)法彌補(bǔ)折舊攤銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)運(yùn)及支撐成本以及銷(xiāo)售費(fèi)用等成本的增加。

　　在合并網(wǎng)通后，聯(lián)通內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)明顯：聯(lián)通2009年實(shí)現(xiàn)移動(dòng)業(yè)務(wù)收入652.5億元，比上年增長(zhǎng)4.3%，其中移動(dòng)業(yè)務(wù)服務(wù)收入647.0億元。2009年年底GSM用戶(hù)數(shù)達(dá)到13336.5萬(wàn)，比上年增長(zhǎng)10.6%，全年凈增用戶(hù) 1280.1萬(wàn)戶(hù)；但從公司收購(gòu)的網(wǎng)通業(yè)務(wù)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)情況依然不樂(lè)觀(guān)：2009年公司實(shí)現(xiàn)固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入827.7億元，比上年下降4.4%。其中，固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)收入251.7億元，比上年增長(zhǎng)23.9%。傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入532.3億元，比上年下降12.3%。

　　從整體來(lái)看，公司原來(lái)的G網(wǎng)移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)落后于中國(guó)移動(dòng)，同時(shí)，新收購(gòu)的網(wǎng)通業(yè)績(jī)頹勢(shì)并沒(méi)有改變，聯(lián)通正在進(jìn)入經(jīng)營(yíng)困難期。

　　電信運(yùn)營(yíng)商2010年發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)

　　電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　2009年電信業(yè)務(wù)收入達(dá)8707.3億元，增速為4.1%，2008這一數(shù)據(jù)為 7.2%，2007年為10.9%，2009年全行業(yè)的收入增長(zhǎng)明顯放緩。近幾年來(lái)，中國(guó)電信業(yè)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度在逐年減緩，業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率已經(jīng)大大低于中國(guó)GDP增長(zhǎng)率。實(shí)際上，如果把通貨膨脹因素納入考慮，從2004年起電信業(yè)務(wù)收入的實(shí)際增長(zhǎng)率就已經(jīng)持續(xù)低于GDP增長(zhǎng)率。近幾年來(lái)中國(guó)電信業(yè)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度在逐年減緩，主要原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈導(dǎo)致電信資費(fèi)下降，2009 年電信綜合資費(fèi)水平下降9%，這同時(shí)也是導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯下降的主要原因。

　　2010年是電信重組和3G大規(guī)模推出的第二年，也是電信運(yùn)營(yíng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一年。3G業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程將直接決定行業(yè)收入增速能否走出低谷。工信部制定的2010年我國(guó)通信業(yè)發(fā)展目標(biāo)是：業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)12%左右，業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)4.5%左右，綜合資費(fèi)水平下降9%。我們預(yù)測(cè)10年全行業(yè)收入增長(zhǎng)將在5%左右，在電信行業(yè)收入增長(zhǎng)趨于停滯的大環(huán)境下，三大電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間將受到明顯制約，2010年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)將比2009年更加嚴(yán)峻。

　　由于運(yùn)營(yíng)商加快了3G建設(shè)步伐，2009年電信固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成3724.9億元，增速 26.1%，連續(xù)兩年保持20%以上的速度增長(zhǎng)。電信設(shè)備制造業(yè)正面臨著很好的行業(yè)機(jī)遇。

　　3G時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生變革

　　3G牌照發(fā)放初期，三大運(yùn)營(yíng)商紛紛表態(tài)，將加快建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)，爭(zhēng)奪未來(lái)的3G用戶(hù)，并都預(yù)期自己在3G市場(chǎng)的占有率不會(huì)低于三分之一。從3G大規(guī)模推出第一年的情況來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)地位受到了明顯的挑戰(zhàn)，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通在行業(yè)內(nèi)的弱勢(shì)地位有所改善，競(jìng)爭(zhēng)格局正在優(yōu)化。

　　2009年從新增用戶(hù)數(shù)看，中國(guó)電信新增用戶(hù)數(shù)增速行業(yè)最快，中國(guó)聯(lián)通次之，中國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)份額則出現(xiàn)了明顯的下降，2009年，中國(guó)移動(dòng)新增用戶(hù)數(shù)呈下滑趨勢(shì)，1月份為667萬(wàn)戶(hù)，6月份為501.9萬(wàn)戶(hù)，12月份為423.8萬(wàn)戶(hù)；而中國(guó)電信在新增用戶(hù)方面呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，1月份為102萬(wàn)戶(hù)，6月份為237萬(wàn)戶(hù)，12月份為310萬(wàn)戶(hù)。由于此消彼長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)在新增用戶(hù)數(shù)市場(chǎng)份額上呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，從2009年1月的78.2%降為6月份的60.83%、12月份僅為47.63%；中國(guó)電信的新增用戶(hù)市場(chǎng)份額從1月份的12%逐漸擴(kuò)大，7月首次達(dá)到30%以上，隨后在9～12月連續(xù)4個(gè)月保持新增份額超30%；中國(guó)聯(lián)通的新增用戶(hù)市場(chǎng)份額也在逐漸擴(kuò)大，從1月份的9.8%發(fā)展為10 月、11月、12月連續(xù)3個(gè)月超過(guò)15%。

　　從2010年發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通WCDMA的技術(shù)和終端優(yōu)勢(shì)明顯，更具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額提升空間最大，中國(guó)電信次之，中國(guó)移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)地位將繼續(xù)被削弱。

　　運(yùn)營(yíng)商股價(jià)走勢(shì)分化明顯

　　2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅下跌，目前仍維持震蕩格局，香港資本市場(chǎng)也出現(xiàn)了小幅下跌，三大電信運(yùn)營(yíng)商的股價(jià)在海內(nèi)外資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了明顯的分化(具體情況參見(jiàn)附表2)，中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)逆勢(shì)上漲，中國(guó)聯(lián)通則在兩個(gè)市場(chǎng)上都出現(xiàn)了下跌。

　　從2010年以來(lái)三大電信運(yùn)營(yíng)商的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，出現(xiàn)了明顯的分化，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電信的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)給予了很高的期望，股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)20%，而3G用戶(hù)增長(zhǎng)低于預(yù)期的中國(guó)聯(lián)通股價(jià)走勢(shì)則非常低迷，在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上都出現(xiàn)了下跌。

　　目前，在香港股市，中國(guó)移動(dòng)的市盈率處于最低水平，僅為13倍，中國(guó)電信最高為24倍，中國(guó)聯(lián)通居中為22倍。

　　2010年以來(lái)，三家運(yùn)營(yíng)商股價(jià)走勢(shì)明顯分化：中國(guó)電信股價(jià)表現(xiàn)最為突出，在香港股市上逆市上漲20%，主要的原因是投資者對(duì)中國(guó)電信在重組以后高調(diào)發(fā)展3G用戶(hù)給予積極評(píng)價(jià)，也是對(duì)中國(guó)電信在新增用戶(hù)數(shù)上的快速擴(kuò)張的肯定；中國(guó)移動(dòng)目前的市盈率僅相當(dāng)于其他兩家的一半，低估值是公司今年逆勢(shì)上漲的關(guān)鍵原因。中國(guó)聯(lián)通則因資產(chǎn)整合，3G用戶(hù)增速低于預(yù)期，兩個(gè)市場(chǎng)上都跑輸了大盤(pán)。

　　在消化了電信重組帶來(lái)的行業(yè)陣痛后，2010年在3G業(yè)務(wù)的刺激下，電信運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)有望逐步好轉(zhuǎn)，尤其是中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通未來(lái)的成長(zhǎng)性值得期待。從行業(yè)來(lái)看，考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，我們?nèi)匀徽�體看淡電信運(yùn)營(yíng)業(yè)，給予整個(gè)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，但在3G業(yè)務(wù)加快發(fā)展的推動(dòng)下，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信的市場(chǎng)地位有望繼續(xù)提升，投資機(jī)會(huì)更為突出。

　　(本文作者單位為中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司研究部)

　　(中國(guó)電信業(yè))

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