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核心提示：公司在2010年和2011年中期凈利同比大幅增長(zhǎng)，則主要仰賴于創(chuàng)投收入的大幅增長(zhǎng)。
夏曉柏 彭立國(guó) 長(zhǎng)沙報(bào)道
一邊是利潤(rùn)暴增，一邊是股價(jià)暴跌，電廣傳媒(000917.SZ)讓投資者領(lǐng)略了冰火兩重天的煎熬。
8月31日，電廣傳媒發(fā)布2011年半年報(bào)，公司營(yíng)收11.82億元，同比減少62.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.6億元，同比大增1936%。
凈利暴增的同時(shí)，股價(jià)卻是見(jiàn)光死：8月31日電廣傳媒大跌7.25%，收?qǐng)?bào)28.4元，而自今年7月6日公布資產(chǎn)重組利好復(fù)牌至今，股票漲幅僅為16%。
盡管中報(bào)凈利大增，卻依然難掩公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)窘境：2009年、2010年、2011年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)。而公司在2010年和2011年中期凈利同比大幅增長(zhǎng)，則主要仰賴于創(chuàng)投收入的大幅增長(zhǎng)。
電廣傳媒早在7年前即開(kāi)始整合湖南省內(nèi)有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)(下稱有線業(yè)務(wù))資產(chǎn)，但一直動(dòng)作遲緩，到今年7月才發(fā)布具有“收官”意義的重組公告。而公司寄予厚望的創(chuàng)投業(yè)務(wù)，也因創(chuàng)投IPO收益下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響而隱憂凸顯。
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)“三連負(fù)”
作為湖南廣播影視集團(tuán)控制下的上市公司，1999年上市的電廣傳媒，2010年之前的主業(yè)是獨(dú)家代理湖南廣播電視臺(tái)廣告業(yè)務(wù)和有線業(yè)務(wù)。
但自2011年起，電廣傳媒不再獨(dú)家代理湖南廣播電視臺(tái)的廣告業(yè)務(wù)，2011年上半年，公司主營(yíng)收入驟降62.1%，廣告代理營(yíng)收2.95億元，占比24.98%，退居公司第二主業(yè)。
按照營(yíng)收占比計(jì)算，電廣傳媒業(yè)務(wù)中占比超過(guò)10%的主業(yè)是有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)(下稱有線業(yè)務(wù))和廣告代理，但如果以凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)排序，公司的兩大主業(yè)則無(wú)疑是創(chuàng)投和有線業(yè)務(wù)。
盡管電廣傳媒將終止廣告獨(dú)家代理描述成業(yè)績(jī)下滑的主因，但實(shí)際上，由于有線業(yè)務(wù)整合過(guò)程遲緩冗長(zhǎng)，自2009年至今，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一直為負(fù)數(shù)。
電廣傳媒財(cái)報(bào)顯示，2009年、2010年、2011年1-6月，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為41.75億元、61.91億元、11.81億元，而對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)總成本分別為43.67億元、63.59億元、11.85億元，據(jù)此計(jì)算，公司兩年又一期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為-1.92億元、-1.68億元、-0.04億元。
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)羸弱背后，是公司有線業(yè)務(wù)整合的拖沓，以及居高不下的三項(xiàng)期間費(fèi)用。2009年、2010年、2011年中期，公司三項(xiàng)期間費(fèi)用分別為9.61億元、13.63億元、5.11億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的比例分別高達(dá)23%、22%、43%，且有增長(zhǎng)之勢(shì)。
“公司有線業(yè)務(wù)一直未完成整合，在運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生了大量成本和費(fèi)用，一定程度上影響了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)�！彪姀V傳媒內(nèi)部人士如是解釋三項(xiàng)費(fèi)用較高的原因。
記者了解到，早在2004年10月，公司即變更募集資金，增持長(zhǎng)沙廣達(dá)網(wǎng)絡(luò)等有線網(wǎng)絡(luò)公司，正式拉開(kāi)省內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)整合序幕。
然而，時(shí)過(guò)6年，整合才初現(xiàn)完成曙光。2011年7月6日，停牌半年的電廣傳媒發(fā)布資產(chǎn)重組公告，擬以換股吸收合并方式，將湖南省97家地方廣電局所持有線業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合進(jìn)入電廣傳媒。
但重組方案出臺(tái)后，熱度不濟(jì)：公司股票在兩個(gè)漲停板釋放長(zhǎng)期停牌壓力后，開(kāi)始盤整，自去年12月24日24.33元的停牌價(jià)，至今年8月31日28.4元的收盤價(jià)，8月苦等，等來(lái)的是區(qū)區(qū)16%的收益。
“并不是我們沒(méi)有努力，實(shí)在是跟各地廣電局的談判很艱難，所以時(shí)間拖得比較長(zhǎng)�！�5月27日的2010年年度股東大會(huì)上，電廣傳媒總經(jīng)理彭益如此解釋。
而歌華有線深耕北京市場(chǎng)，早在2009年就已完成北京市有線網(wǎng)絡(luò)整合，目前已經(jīng)在高清交互點(diǎn)播等有線網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域做得風(fēng)生水起，最近三年公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
創(chuàng)投業(yè)務(wù)今不如昔
電廣傳媒的全資子公司——深圳達(dá)晨創(chuàng)投，成立于2000年，是國(guó)內(nèi)首批PEC機(jī)構(gòu)之一。
2006年之前，達(dá)晨創(chuàng)投一直處于虧損狀態(tài)，電廣傳媒曾有意撤銷這一公司，但最終在達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝力諫下保留，此時(shí)誰(shuí)也沒(méi)有想到，達(dá)晨創(chuàng)投將會(huì)成為電廣傳媒未來(lái)的業(yè)績(jī)支撐，以及高管分食創(chuàng)投盛宴的領(lǐng)地。
2009年，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板，達(dá)晨創(chuàng)投投資的項(xiàng)目開(kāi)始批量IPO上市，當(dāng)年即有愛(ài)爾眼科(300015.SZ)、網(wǎng)宿科技(300017.SZ)等公司掛牌，此外，公司投資的圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)也在中小板上市；2010年，公司又有太陽(yáng)鳥(niǎo)(300123.SZ)等10個(gè)投資項(xiàng)目上市。
截至2011年6月底，達(dá)晨創(chuàng)投已累計(jì)投資創(chuàng)投項(xiàng)目134個(gè)，成功掛牌上市項(xiàng)目18個(gè)。
創(chuàng)投項(xiàng)目的密集上市，也為電廣傳媒的業(yè)績(jī)打了一劑強(qiáng)心針。2008年和2009年，公司凈利潤(rùn)分別為2133萬(wàn)元、2942萬(wàn)元，但2010年和2011年中期，公司凈利潤(rùn)暴增至4.1億元和4億元，凈利潤(rùn)同比增幅分別為1295%和1936%。
與此對(duì)應(yīng)，電廣傳媒的投資收益，也從2008年、2009年的1.43億元、2.22億元，暴增至2010年、2011年中期的7.8億元、5.72億元。正是以創(chuàng)投收入為主的投資收益，支撐電廣傳媒凈利暴增。2009年，公司修改章程，將創(chuàng)投業(yè)務(wù)正式作為公司主業(yè)。
各方對(duì)創(chuàng)投寄予無(wú)限希望之時(shí)，創(chuàng)投業(yè)背后的隱憂開(kāi)始漸次顯現(xiàn)，電廣傳媒的創(chuàng)投項(xiàng)目收益率逐年下滑。
隨著IPO新股破發(fā)潮的來(lái)臨，PE/VC的等股權(quán)投資者的收益逐漸被蠶食。數(shù)據(jù)顯示，2011年以來(lái)的新股破發(fā)率已經(jīng)接近80%，其中40%掛牌首日即告破發(fā)，風(fēng)投和創(chuàng)投們只能無(wú)可奈何花落去。
統(tǒng)計(jì)顯示，2009年和2010年，創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)市盈率一度高達(dá)120倍之多，現(xiàn)如今，降到了40倍左右。而創(chuàng)投的收益率，目前已降至10倍以下。這塊無(wú)數(shù)人造富的夢(mèng)想之地，經(jīng)過(guò)兩年的理性回歸，利潤(rùn)日薄，已失當(dāng)初風(fēng)華。
電廣傳媒的創(chuàng)投項(xiàng)目收益下滑尤其嚴(yán)重。2006年和2008年，達(dá)晨創(chuàng)投投資的同洲電子(002052.SZ)和拓維信息(002261.SZ)分別登陸中小板，按解禁日股價(jià)計(jì)算，達(dá)晨創(chuàng)投收益均超過(guò)30倍。
但近兩年來(lái)，達(dá)晨創(chuàng)投的創(chuàng)投項(xiàng)目收益率開(kāi)始急劇下降。2011年6月15日上市的拓爾思(300229.SZ)，達(dá)晨創(chuàng)投持有其257.13萬(wàn)股，成本約為3.11元/股，拓爾思發(fā)行價(jià)15元，達(dá)晨創(chuàng)投賬面增值率為382%，不足4倍。
而2011年7月20日過(guò)會(huì)的東方精工(002611.SZ)，達(dá)晨創(chuàng)投6.25元/股進(jìn)入，發(fā)行價(jià)15.5元，賬面增值率148%，相較8月31日收盤價(jià)22.07元，獲利253%，不足3倍。
高管分食創(chuàng)投盛宴
達(dá)晨創(chuàng)投經(jīng)過(guò)9年的項(xiàng)目積累，到2009年開(kāi)始進(jìn)入收獲期，豐碩的果實(shí)也開(kāi)始被等待采摘。
早在2008年8月，電廣傳媒公告，達(dá)晨創(chuàng)投和其管理團(tuán)隊(duì)(含電廣傳媒相關(guān)管理人員)合資設(shè)立達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱達(dá)晨管理)，負(fù)責(zé)電廣傳媒未來(lái)創(chuàng)投項(xiàng)目的運(yùn)作。
公告顯示，達(dá)晨管理注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，達(dá)晨創(chuàng)投與管理團(tuán)隊(duì)分別出資550萬(wàn)元和450萬(wàn)元，各占注冊(cè)資本的55%和45%，其中電廣傳媒參與出資的高管包括董事長(zhǎng)龍秋云、總經(jīng)理彭益、財(cái)務(wù)總監(jiān)毛小平、董秘周竟東(已離職)等10人，合計(jì)持股16%。此外，達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝、總裁肖冰、投資總監(jiān)傅哲寬等5名高管也持有17%的股份。
至于高管參股達(dá)晨管理的理由，公告稱是“為了進(jìn)一步激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性和創(chuàng)造性，推動(dòng)公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)的快速發(fā)展”。
“創(chuàng)投業(yè)務(wù)比較倚重主創(chuàng)人才，為留住人才，就要對(duì)主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，2001年達(dá)晨創(chuàng)投就流失了兩位副總，給公司帶來(lái)了很大損失�！碑�(dāng)時(shí)的董秘周竟東如是向記者透露。
電廣傳媒高管的觸手還伸向了達(dá)晨創(chuàng)投旗下具體負(fù)責(zé)創(chuàng)投項(xiàng)目甄選、投資的子公司，如兩個(gè)主要子公司達(dá)晨財(cái)智和達(dá)晨財(cái)信，達(dá)晨創(chuàng)投持股比例都不高，而電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投管理層的持股比例則超過(guò)30%。
注冊(cè)資本3000萬(wàn)元的達(dá)晨財(cái)智，除了達(dá)晨創(chuàng)投出資1650萬(wàn)元占比55%之外，其余45%股份均為電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投管理層持有，其中電廣傳媒董事長(zhǎng)龍秋云持股3.5%，總經(jīng)理彭益持股2%，達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝持股9%。
在注冊(cè)資本1000萬(wàn)元的達(dá)晨財(cái)信中，達(dá)晨創(chuàng)投持股40%，湖南財(cái)信系持股30%，其余30%股份均為電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投管理層所有。
公告顯示，截至2011年6月30日，達(dá)晨創(chuàng)投累計(jì)已投資134個(gè)項(xiàng)目，其中已上市項(xiàng)目18個(gè)，其中達(dá)晨財(cái)信共投資了愛(ài)爾眼科、億緯鋰能、藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ)、恒泰艾普(300157.SZ)等公司，而達(dá)晨財(cái)智則入股網(wǎng)宿科技等公司。
以恒泰艾普為例，即可管窺創(chuàng)投項(xiàng)目上市給電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投管理層帶來(lái)的巨額財(cái)富。截至2011年6月30日，達(dá)晨財(cái)信持有恒泰艾普751.06萬(wàn)股，參照該股8月31日44.4元收盤價(jià)，持股30%的電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)，在恒泰艾普所擁有的財(cái)富超過(guò)1億元。
除了達(dá)晨財(cái)信、達(dá)晨財(cái)智等子公司，達(dá)晨創(chuàng)投旗下目前還有天津達(dá)晨創(chuàng)世等眾多孫公司，以及遍布成都、長(zhǎng)沙、上海、武漢等全國(guó)數(shù)十個(gè)城市的代表處，這些公司也或多或少存在著電廣傳媒或是達(dá)晨創(chuàng)投高管層的利益身影。
“達(dá)晨創(chuàng)投盡管仍然是電廣傳媒的全資子公司，但是負(fù)責(zé)創(chuàng)投項(xiàng)目甄選和具體實(shí)施的大權(quán)，都抓在達(dá)晨財(cái)信、達(dá)晨財(cái)智等子公司孫公司手中，而這些二三級(jí)公司股東名單中，不乏電廣傳媒和達(dá)晨創(chuàng)投高管的利益身影�！鼻笆鲑Y本人士分析。
