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分析人士稱，這種去年大幅虧損而今年一季度大幅扭虧的業(yè)績，只要調(diào)整一下財(cái)務(wù)報(bào)表就可以實(shí)現(xiàn)，方式有很多；像這樣的公司，即使投資也要保持相對靈活的倉位，投資人既要看業(yè)績，更要理解業(yè)績產(chǎn)生的邏輯
林建榮
2月27日發(fā)布了“冰火兩重天”的兩則業(yè)績(預(yù)告)公告后，愛施德(002416.SZ)成為本周市場最具話題性的公司之一。這家傳統(tǒng)的手機(jī)分銷、零售企業(yè)，在過去兩年里頗受冷落，當(dāng)下正重新吸引市場的目光。
公告發(fā)布后愛施德股價(jià)連封兩個(gè)漲停，2月28日報(bào)收8.13元，成交量44.51萬手，換手率30.42%。3月1日則出現(xiàn)大幅調(diào)整，最新報(bào)收7.75元。
公司這兩則差距懸殊的公告背后是否有什么非同尋常的原因？投資者又該如何看待公司業(yè)績反轉(zhuǎn)帶來的機(jī)會(huì)？
美化報(bào)表動(dòng)機(jī)足
2月27日，愛施德發(fā)布了2012年度業(yè)績快報(bào)及2013年一季度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，公司2012年度凈利潤虧損2.56億元，同比下降171.17%。與此同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2013年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤7000萬元至1億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
公告一出，市場反應(yīng)強(qiáng)烈，當(dāng)天公司股價(jià)一字漲停。但分析人士對公司的扭虧普遍持懷疑態(tài)度。
“從市場的手機(jī)銷量看，雖然高端智能手機(jī)的銷量在最近有一個(gè)放量增長，但對于愛施德來說并不存在這么大的一個(gè)業(yè)績放量的機(jī)會(huì)，投資者要去理解這個(gè)業(yè)績是如何得到的�！贝笸C券首席策略分析師胡曉輝對第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者表示，市場不能只看業(yè)績就去判斷公司的投資價(jià)值，即使要看業(yè)績，也要理解業(yè)績產(chǎn)生的邏輯。
愛施德2010年5月上市，財(cái)報(bào)顯示，公司業(yè)績從2011年一季度開始出現(xiàn)下滑，雖然2011年業(yè)績處于盈利狀態(tài)，但2012年全年皆是虧損。其間公司股價(jià)從2010年11月8日的25.34元一路下探至去年12月4日的4.53元。
而由于2011年業(yè)績大幅下降，公司首期股權(quán)激勵(lì)行權(quán)泡湯。2012年3月，愛施德推出了第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該計(jì)劃以2011年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，行權(quán)條件為公司2013年、2014年度凈利潤年復(fù)合增長率不低于40%。該激勵(lì)計(jì)劃跨過2012年業(yè)績的考核內(nèi)容，這或許就是它去年嚴(yán)重虧損、今年業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)的原因之一。
一位熟悉上市公司報(bào)表制作的業(yè)內(nèi)人士對記者表示：“像公司這種去年出現(xiàn)大幅虧損而今年一季度實(shí)現(xiàn)扭虧的業(yè)績，只要調(diào)整一下財(cái)務(wù)報(bào)表就可以實(shí)現(xiàn)，方式有很多。也就是說，即使公司主業(yè)營運(yùn)沒有特別大的改變，在財(cái)務(wù)報(bào)表的記賬上面做一些改變，也會(huì)讓公司扭虧。”
他進(jìn)一步解釋道：“一個(gè)是從存貨計(jì)算上入手，假設(shè)公司每年都會(huì)進(jìn)一批手機(jī)，第一年進(jìn)貨的價(jià)格是每部1000元，第二年是每部1500元，公司去年虧損2.5億元，可以把成本算成是每部1500元的那一批，今年扭虧就說成本是1000元的；另一種方式是從固定資產(chǎn)處理上入手，比如本來公司有一些倉庫或店鋪，去年業(yè)績不好，今年一季度就把其中的幾家店鋪賣掉，比如賣了3億元，而今年一季度主業(yè)其實(shí)虧了2億元，那就說現(xiàn)在扭虧1億元了；還有就是對過去一些款項(xiàng)的計(jì)算問題，以前賣的貨沒有收到錢，去年覺得收不回來，就說成虧損，今年又收回來了，所以就算到今年的業(yè)績上去了，等等。還有一些其他的方式�！�
除了給未來的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)創(chuàng)造條件，公司的限售股解禁時(shí)間也在今年年中。
公開資料顯示，今年5月28日，愛施德大股東持股限售期將滿，屆時(shí)實(shí)際控制人黃紹武及其他高管掌控的公司83.16%的股份將進(jìn)入流通。
注冊分析師余藎對記者表示：“這個(gè)行業(yè)的景氣周期太短，公司為了高管5月份減持做業(yè)績的可能性不小�！�
胡曉輝對記者表示：“從技術(shù)角度看，公司股價(jià)還有上升空間，但是像這樣的公司，即使投資也要保持相對靈活的倉位，還有一些問題需要投資者思考�！�
主業(yè)景氣度趨降
此前，愛施德作為三星等國際知名手機(jī)品牌在中國的核心代理商，在手機(jī)分銷領(lǐng)域中位列全國前三，是國內(nèi)最大的移動(dòng)通信產(chǎn)品代理商之一。
2011年以來，通訊行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，運(yùn)營商強(qiáng)力推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，電子商務(wù)也在手機(jī)營銷中分得一杯羹，傳統(tǒng)零售店的業(yè)績每況愈下。
2011年起，愛施德業(yè)績一路下滑，從上市首年的盈利5.97億元下滑至2011年盈利3.59億元，2012年上半年更是虧損2.68億元。
作為愛施德在國內(nèi)的主要競爭對手，天音控股(000829.SZ)近期公告預(yù)計(jì)2012年虧損1000萬元至2000萬元。同業(yè)的情況正反映了時(shí)下傳統(tǒng)手機(jī)渠道商面臨的行業(yè)困境。
胡曉輝認(rèn)為：“從行業(yè)上看，我們認(rèn)為手機(jī)板塊并非今年電子信息行業(yè)的熱點(diǎn)板塊，而從公司層面上講，運(yùn)營商和電商的介入也在沖擊傳統(tǒng)手機(jī)銷售渠道，愛施德要取得重大的業(yè)績突破比較困難�！�
資料顯示，愛施德的主業(yè)為通訊和數(shù)碼產(chǎn)品的分銷和零售，包括增值分銷、關(guān)鍵客戶綜合服務(wù)和數(shù)碼電子產(chǎn)品連鎖零售等。
根據(jù)2012年中報(bào)，期內(nèi)公司增值分銷總收入為32.40億元，占公司營業(yè)總收入的36.64%，為公司最主要的業(yè)績來源。公司前五大客戶為中國移動(dòng)通信集團(tuán)浙江有限公司、北京京東世紀(jì)信息技術(shù)有限公司、蘇寧電器股份有限公司南京采購中心、北京迪信通商貿(mào)股份有限公司和中國移動(dòng)通信集團(tuán)安徽有限公司，分別占公司全部營業(yè)收入的1.18%~1.96%不等，合計(jì)約占公司應(yīng)收比重的7.92%。
公司旗下全資子公司深圳市酷動(dòng)數(shù)碼有限公司在全國各大城市建立了100多家酷動(dòng)連鎖零售店，是蘋果中國最核心的合作伙伴之一，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.23億元，占公司業(yè)績比重的24%；公司控股70%的北京酷人通訊科技有限公司不僅是三星品牌在中國的核心代理商，還與摩托羅拉、海信、小米等多家手機(jī)廠商有合作，期內(nèi)營業(yè)收入16.41億元，占公司營業(yè)總額的18.55%。
可見愛施德雖以手機(jī)分銷業(yè)務(wù)著稱，但零售直營依舊占據(jù)公司業(yè)績的很大一部分。在電子商務(wù)和運(yùn)營商自主銷售手機(jī)的雙重沖擊下，公司自主零售直營業(yè)務(wù)的增長前景，值得深思。
有分析人士認(rèn)為，手機(jī)經(jīng)銷商一般要有25%的毛利才能保持盈利，但如今國內(nèi)智能手機(jī)價(jià)格戰(zhàn)已進(jìn)入千元階段，手機(jī)廠商自身盈利都是個(gè)位數(shù)，不可能再讓出太多的毛利，經(jīng)銷商到頭來是費(fèi)力不討好。
2012年中報(bào)顯示，愛施德增值分銷業(yè)務(wù)的毛利率為2.74%，同比下滑13.06個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)鍵客戶綜合服務(wù)毛利率為0.1%，同比下滑8.92個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)碼電子產(chǎn)品連鎖零售毛利率為9.59%，同比下滑3.36個(gè)百分點(diǎn)。 制圖/張逸俊
風(fēng)險(xiǎn)提示：
品牌分銷效果低于預(yù)期；自有零售業(yè)務(wù)情況不及預(yù)期。
