三星進入蟄伏期：成也存儲，失也存儲

三星電子剛剛結(jié)束了一個上升周期。

半導體市場研究機構(gòu)IC Insights 本周發(fā)布的最新報告顯示，由于存儲芯片（主要包括DRAM和NAND閃存）市場景氣周期結(jié)束，三星電子在2019年的營收可能會下降19.7%。

如果是這樣，三星將在2019年，失去保持兩年的全球第一大半導體公司的王位，讓位英特爾。

當年將三星推上全球半導體第一的業(yè)務(wù)，也正是即將把三星拖下王位的業(yè)務(wù)：存儲芯片。

成也存儲，失也存儲

存儲芯片業(yè)務(wù)，是三星電子過去三年里最重要的業(yè)務(wù)。

它在三星銷售額占比不斷上升，從2015年Q4的15.6%，一路上升到了2018年Q3的32.2%。同期，以存儲芯片為主要業(yè)務(wù)的半導體業(yè)務(wù)，貢獻的營業(yè)利潤增長了387.5%。

由于存儲芯片極高的利潤率，2018年Q3半導體業(yè)務(wù)為三星貢獻的營收利潤達77.7%。

與此形成鮮明對比的是，三星的智能手機業(yè)務(wù)雖然銷量全球第一，創(chuàng)造的銷售額也高于存儲芯片，但同期貢獻的營收利潤只達到了12.6%。

三年里，三星對存儲芯片的依賴程度大大加深。

這一變化歸功于2016年開始的行業(yè)景氣周期。互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、消費電子內(nèi)存升級以及企業(yè)級固態(tài)硬盤（SSD）等成為存儲芯片市場出現(xiàn)爆發(fā)性增長的原因。

景氣周期帶來存儲芯片價格也不斷上漲。以DRAM（即我們常見的系統(tǒng)內(nèi)存）為例，IC Insights 的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月，它的價格比2016年8月上漲了165%。

2012年以來，隨著存儲芯片市場產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，DRAM領(lǐng)域的競爭者從14家銳減到5家左右。三星、SK 海力士、美光成為市場頭部企業(yè)。

據(jù)新時代證券研報顯示，三星目前在這一市場的份額達到了42%，SK海力士和美光分別占28%和21%。

在NAND閃存（一種計算機閃存設(shè)備）方面，情況也大體相似。三星仍是市場份額的第一。

一邊壟斷市場，一邊價格還在猛漲，這也難怪三星在去年5月31日，和SK 海力士以及美光一起，遭遇中國監(jiān)管部門的反壟斷調(diào)查。

但是就在這個背景下，景氣周期突然結(jié)束了。

2018年9月底，美光率先下調(diào)對2019年第一季度的銷售預期。三星在今年2月份發(fā)布的2018第四季度財報顯示，它的存儲芯片銷售額猛跌了26%，拖累當季三星銷售額下跌10%。

全球智能手機出貨量在2018年出現(xiàn)下滑；PC市場增速平淡：存儲芯片庫存出清。這些都是影響存儲芯片銷售的原因，其根本還是因為供求關(guān)系出現(xiàn)變化。

一位不愿意透露姓名的存儲行業(yè)分析師告訴36氪：“存儲芯片行業(yè)具有很強的周期性，原因是它具有極大的市場銷量和標準劃程度，供求關(guān)系容易錯位，因此總是處于暴漲和暴跌的周期當中�！�

2018年下半年和2019年，中國的存儲芯片公司，如長江存儲、合肥長鑫和福建晉華的產(chǎn)品已經(jīng)投入或即將投入市場，一定程度上也改變了市場供需的心理預期。

不過，三星自己預測認為，存儲芯片市場將在今年下半年迎來觸底反彈。

如何過冬？

存儲芯片市場的冬天，對于三星業(yè)務(wù)影響很大，但目前還改變不了它在半導體行業(yè)的領(lǐng)先地位。

長遠來說，存儲芯片仍有較大的增長空間。上述分析師認為，5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的數(shù)據(jù)會越來越多，未來對數(shù)據(jù)存儲的需求將會出現(xiàn)“爆發(fā)性增長”。

但眼下的問題僅僅是，增長什么時候會出現(xiàn)？有行業(yè)分析師向36氪表示，下游的需求量不需要擔心，它是個逐步增長的過程。To B的業(yè)務(wù)如數(shù)據(jù)中心存儲器和企業(yè)固態(tài)硬盤市場一直都在發(fā)展，而手機內(nèi)存需求增長還比較平緩，DRAM的價格還會往下走一段時間。

在存儲芯片方面，中國的競爭者們對三星存儲業(yè)務(wù)暫時還不能構(gòu)成實際性影響，因為它們的產(chǎn)品良率不高，技術(shù)和產(chǎn)能還不足以構(gòu)成威脅。即使到2020年，長江存儲的3D NAND的產(chǎn)能也僅占全球5%，合肥長鑫的DRAM到時產(chǎn)能也僅占3%。由于本輪存儲芯片景氣周期在投產(chǎn)之前已過去，中國的存儲芯片廠商還面臨較大的資金壓力。

此外，三星還保持對中國競爭者們兩年以上的產(chǎn)品代際優(yōu)勢，并在未來努力維持這種代際優(yōu)勢。2018年，三星在西安存儲工廠二期工廠開工，以獲得與中國其余競爭對手在產(chǎn)品成本及供應上的同等競爭力。

產(chǎn)能上，三星仍舊維持對存儲芯片基礎(chǔ)設(shè)施的投資，為可能到來的市場爆發(fā)做好準備。但中國廠商的進入使三星等對市場的控制力度降低。行業(yè)分析師預測，三星存儲的市場份額肯定會下降。

目前在存儲芯片上三星還能繼續(xù)賺錢，還可以依靠技術(shù)和產(chǎn)能的時間差繼續(xù)維持一定市場份額。但長期看，像過去幾年里這樣靠賣存儲芯片任性賺錢的日子可能不會再來了。

因此，它需要在存儲芯片業(yè)務(wù)之外尋找另外的增長點。

“傳統(tǒng)”業(yè)務(wù)還是支撐點

過去三年的暴利，讓三星并不缺錢。2018年Q4的財報顯示它目前持有104萬億韓元（約合922億美元）現(xiàn)金，足夠它在時間合適時擴充產(chǎn)能，另一方面可以讓它做出符合戰(zhàn)略目標的并購投資。

2018年8月，三星宣布了25萬億韓元（約合221億美元）的投資計劃。在未來三年中，三星將投資在人工智能、5G、汽車電子零部件和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。

汽車電子是新的發(fā)展方向。2018年8月，三星成立了無人駕駛研究部門，但短時間內(nèi)不會帶來直接收益。今年1月和3月先后傳出三星試圖以440億美元并購荷蘭汽車芯片生產(chǎn)商恩智浦。雖然三星方面均予以否認，但這樣的并購的可能性是存在的。

2016年，三星宣布80億美元收購了汽車電子公司哈曼國際。哈曼國際旗下有汽車音響、娛樂、導航和車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)。2018年3月三星將旗下物聯(lián)網(wǎng)公司與哈曼國際合并，以推動自家物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展。但從各季度財報來看，哈曼國際在2018Q4貢獻的營業(yè)利潤占比還不到1%，影響極為有限。

不過，汽車電子本身有大量的存儲需求。它與存儲兩個板塊耦合，可能會創(chuàng)造出更多需求。下一步三星如何在汽車電子上發(fā)力，值得重點關(guān)注。

短期來看，三星最現(xiàn)實的做法還是在“傳統(tǒng)”的業(yè)務(wù)上發(fā)力。顯示面板將可能給三星帶來增長機會。中金證券的研報認為，在今年下半年，全球可折疊手機OLED屏幕相關(guān)需求將會開始增加。三星同時還會加強OLED面板在各場景中的滲透，例如在汽車上推廣OLED替代光學后視鏡等，而這是三星搶跑行業(yè)的優(yōu)勢。

以三星在5G芯片和智能手機的研發(fā)和成果來看，它在5G市場上有足夠的技術(shù)和產(chǎn)能儲備，第一批5G手機將在今年下半年投入商用，但行業(yè)認為5G手機要普及要到2021年。

對于三星來說，至少在2019年上半年，業(yè)績不會向以往那樣好看。下半年折疊手機和存儲芯片市場需求增加后，業(yè)績才會轉(zhuǎn)為向好。2021年5G智能手機的爆發(fā)，會為三星提供新的增長動力。在此之前的日子，對習慣快速增長的三星來說，會比較平淡。