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□阿斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)信息有限公司
中國網(wǎng)通（0906.HK）公布06年度全年業(yè)績后，高盛發(fā)表研究報(bào)告，維持網(wǎng)通“中性”評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由22.2港元輕微調(diào)高至22.5港元。
高盛表示，網(wǎng)通的經(jīng)營數(shù)據(jù)，大致符合市場共識及該行預(yù)期，主要的正面誤差在增值服務(wù)(VAS)及稅率，而主要的負(fù)面誤差出現(xiàn)于長途電話及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。高盛指出，網(wǎng)通06年下半年收入按年增長3%，全年收入則按年升2%。由于固網(wǎng)電話遭移動電話取代，本地電話收入按年跌9%，而長途電話收入持平，但互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)管理業(yè)務(wù)按年增長27%，其他收入亦上升12%。
網(wǎng)通的本地電話用戶數(shù)目在06年下半年減少，部分原因是剔除了逾2百萬名不活躍的用戶，隨后的客戶流失量則在受控的1%水平。移動電話的替代效應(yīng)在下半年輕微惡化，每戶每月平均通話分鐘數(shù)(MOU)按年下滑8%，高于上半年的7%。雖然電話用費(fèi)大致穩(wěn)定，但網(wǎng)通最近的捆綁銷售令用戶月費(fèi)下降。網(wǎng)通管理層透露，今年首2個(gè)月的新增用戶，有三分二來自小靈通。
國際通話業(yè)務(wù)在06年下半年較預(yù)期弱，雖然收入較上半年升9%，但按年跌10%。國內(nèi)長途通話業(yè)務(wù)處于合理的強(qiáng)勢。高盛指出，兩業(yè)務(wù)在06年下半年均遇價(jià)格壓力，但國內(nèi)長途使用量強(qiáng)勁，抵消了價(jià)格的壓力。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)06年下半年收入按年上升34%，較上半年亦有11%增長。06年全年增加了360萬名用戶，但每戶每月平均收入(ARPU)僅由05年的65元上升至66元。寬頻業(yè)務(wù)的市占率維持穩(wěn)定，05年及06年分別為87.6%及87.5%。不過，數(shù)據(jù)管理業(yè)務(wù)下半年收入疲弱。其他業(yè)務(wù)整體強(qiáng)勢，專線租賃及增值服務(wù)均在下半年有顯著增長，分別按年上升16%及46%。
網(wǎng)通管理層表示，07年的目標(biāo)是收入增長1%-3%，與06年的增長趨勢相若。網(wǎng)通預(yù)期移動替代效應(yīng)持續(xù)，因此擬采用類近中電信（0728.HK）的捆綁及交叉銷售策略，即著重質(zhì)量而非數(shù)量。
高盛指出，基于網(wǎng)通今年三分之二的新用戶來自小靈通，相信小靈通對手機(jī)的補(bǔ)貼仍會相當(dāng)高。此外，雖然市場頗為關(guān)注移動替代效應(yīng)的趨勢，但高盛表示這并非焦點(diǎn)，因?yàn)轭A(yù)期寬頻及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)會優(yōu)于預(yù)期，足以符合整體盈利預(yù)期。加速增長的寬頻增值服務(wù)及趨升的ARPU將會帶來驚喜。網(wǎng)通與中電信簽訂的不競爭協(xié)議在07年生效，將進(jìn)一步支持ARPU及市占率。07年收入增加1-3%的目標(biāo)，應(yīng)與市場預(yù)測同步。
高盛將網(wǎng)通07年及08年EBITDA分別調(diào)高0.8%及2%，至430.18億元及433.39億元；同期純利為96.6億元及101.24億元；派息65分及69分；股息收益率為3.3%及3.5%，市盈率為13.5倍及12.9倍。
