碩貝德手機支付業(yè)務(wù)明年爆發(fā)

　　申銀萬國

　　惠州碩貝德無線科技股份有限公司(碩貝德，300322)主營業(yè)務(wù)為無線通信終端無線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　目前，智能手機天線總價值約5元，而一支NFC(近距離無線通信技術(shù)，目前主要為手機支付)天線均價9元，僅一支NFC天線將帶動手機天線價值翻倍增長。未來基于NFC的“刷手機”應用將有巨大的發(fā)展空間，參考藍牙的發(fā)展，預計全球NFC天線年需求將超100億元，國內(nèi)NFC天線需求未來5年復合增速55%。碩貝德布局NFC多年，領(lǐng)跑優(yōu)勢明顯，而國內(nèi)競爭對手大多仍在起步階段。預計公司NFC天線業(yè)務(wù)2014年進入爆發(fā)期。

　　預計公司2013-2015年全面攤薄EPS分別為0.37元、0.81元和1.21元，復合增速82%，對應PE分別為60倍、27倍和18倍。綜合考慮公司歷史交易情況、可比公司估值水平，以及移動支付業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展空間，給予32.3元目標價，對應2014年40倍PE，隱含47%上漲空間，重申“買入”投資評級。

　　聲波支付打開市場空間

　　艾瑞調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2012年，由于普及度不高，近場NFC支付的使用量在七大類移動支付方式中排名倒數(shù)第二，卻在用戶最期待使用的支付方式中排名第一，且明顯領(lǐng)先其他方式�？梢燥@示出用戶對于近場支付便利性的認同和期待。

　　近場NFC支付可實現(xiàn)真正意義的“刷手機”支付，提供與非接觸式IC卡同樣的消費體驗，同時只需攜帶手機即可。

　　我們認為，NFC作為手機支付方式(尤其是公交系統(tǒng)、便利店等場景中的手機支付)是NFC在手機中應用的第一步，也是殺手級應用。

　　未來，“刷手機”將成為手機與外界最便利的交互方式，并不僅限于支付領(lǐng)域，例如，JBL推出的PowerUp 音響，可實現(xiàn)將手機放在音箱上即開始播放音樂和無線充電(其中交互由NFC完成)。

　　由于攜帶了用戶的個性化信息，可以與周圍環(huán)境做多種互動，NFC可能成為移動互聯(lián)網(wǎng)線上、線下互通的重要紐帶。相比二維碼，NFC除了讀取信息還可以發(fā)送用戶信息，使得交互更加多樣和便捷，例如“簽到”等動作只需“刷一下手機”即可完成。

　　目前，近場NFC支付推廣的主要障礙并非技術(shù)，而是運營商、銀聯(lián)、銀行等主要利益方的博弈遲遲沒有結(jié)果。而在運營商、銀聯(lián)、銀行等巨頭裹足不前的時候，移動互聯(lián)網(wǎng)廠商已經(jīng)開始在移動APP支付和O2O支付(二維碼支付、聲波支付)等方面開始了大膽的嘗試，這無疑將增加運營商、銀聯(lián)、銀行等巨頭的壓力。

　　 中國電信 、 中國聯(lián)通

　　有望加入NFC陣營

　　此外，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，2013年底銀聯(lián)即將在香港推廣近場NFC支付應用。

　　可以作為參照的是，金融IC卡的推廣，中國內(nèi)地比香港地區(qū)延后了3-6個月，如果以同樣的進度判斷，內(nèi)地近場NFC支付的爆發(fā)時點很可能在2014年中。

　　我們根據(jù)三星、HTC等品牌在國內(nèi)的銷售情況推算，2012年，國內(nèi)NFC手機銷量約1700萬部，在智能手機中的滲透率接近10%。

　　我們認為，NFC作為未來智能終端設(shè)備交互的重要方式，其發(fā)展路徑很可能延續(xù)藍牙的發(fā)展。

　　據(jù)藍牙技術(shù)聯(lián)盟(Bluetooth SIG)稱，目前智能手機中95%配備藍牙功能，并有大量非智能終端設(shè)備配備藍牙功能，例如：手機配件、汽車、便攜式醫(yī)療器件等。如果未來NFC同樣達到95%的智能手機滲透率，以全球智能手機出貨每年20億部計算(目前全球手機出貨量約20億部/年，其中智能機占比已過半并仍在快速提升)，則屆時全球NFC天線出貨量將達19億支/年。

　　如果考慮其他非智能終端需求，出貨量將大幅超越19億支/年。假設(shè)NFC天線價格下降至5元/支，則全球市場需求將超過100億元/年。

　　中國移動2013年初曾表示將采購1000萬部配備NFC功能的定制機。此前，該采購目標一直沒有兌現(xiàn)，2013年四季度，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解，中國移動新一輪定制機采購可能即將開始，并且NFC將在中高端定制機中成為標配。中國電信、中國聯(lián)通預計隨后也將加入NFC陣營，則2014年將成為國內(nèi)NFC市場爆發(fā)的元年。

　　目前一支NFC天線的價格在7-12元人民幣，假設(shè)平均價格為9元，預計中國移動2014年定制手機出貨5000萬部，其中中高端機型占30%并標配NFC功能，假設(shè)中國電信、中國聯(lián)通合計NFC定制機出貨量是中國移動的1.5倍，則國內(nèi)2014年NFC手機出貨量3750萬部，對應NFC天線需求3.4億元。預計隨著NFC手機支付市場的快速發(fā)展，作為支付終端的NFC手機出貨量必將快速增長。

　　參考國內(nèi)第三方移動支付市場的發(fā)展速度，我們預計，未來5年，NFC手機出貨量復合增速將達69%，在2017年達到2.4億部，智能手機滲透率為44%。相應的，NFC手機的出貨量快速增長將拉動NFC天線需求的快速增長，考慮價格下降因素之后，我們預計國內(nèi)NFC天線市場需求未來5年復合增長為55%。

　　NFC天線毛利約30%

　　碩貝德是中興通訊最大的手機天線供應商，很早就參與了中興通訊在海外銷售的手機研發(fā)與制造，部分海外銷售的手機中配置了NFC功能，碩貝德自然也參與到NFC天線的設(shè)計和生產(chǎn)當中，并成為了國內(nèi)最早的NFC天線供應商之一。

　　公司NFC天線一直有出貨，但主要針對海外銷售的配備NFC的機型，出貨量占公司收入比重并不大。但長期的經(jīng)驗造就了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，目前其他大陸廠商均處于起步階段，僅有一兩家臺灣的競爭對手，公司憑借在手機天線領(lǐng)域與國內(nèi)手機廠商的長期合作，市場地位十分穩(wěn)固。

　　目前，一支中等價位智能機所有天線的價值之和約5元人民幣，而一支NFC天線的價格在7-12元人民幣，意味著僅增加一支NFC天線將帶動單支手機天線價值翻倍增長，使得碩貝德面對的下游市場空間迅速打開。

　　考慮到碩貝德的主要客戶覆蓋中興通訊、聯(lián)通、TCL等，這些廠商是國內(nèi)三大運營商定制手機的主要供應商，所以公司對于國內(nèi)NFC天線市場爆發(fā)的敏感度較高。

　　預計碩貝德的主要客戶將覆蓋三大運營商定制機出貨量的50%，而在這幾家客戶當中，碩貝德歷來的天線市場份額始終維持在50%左右，預計未來仍將保持這一比例。

　　所以，預計碩貝德2014年可取得國內(nèi)NFC天線25%的市場份額，對應8400萬元收入，同比增長數(shù)倍，占2014年公司收入12%，該比例2015年預計將提升至近20%。毛利率方面，從目前報價判斷，NFC天線業(yè)務(wù)毛利率應當可以維持在30%左右，高于公司2013年整體水平。

　　高端手機天線迎收獲期

　　除NFC天線之外，傳統(tǒng)手機天線方面，公司2012年下半年即開始重點投入雙色注塑、LDS(激光直接成型技術(shù))等高端手機天線產(chǎn)能，但由于客戶認證進度低于預期，訂單放量時點晚于設(shè)備、人員到位時間，使得收入和成本不匹配，導致公司2013年一季度至三季度毛利率同比出現(xiàn)大幅下滑，1-9月歸屬上市公司股東凈利潤同比下降33%。

　　然而，三季度開始，公司雙色注塑天線出貨量已開始好轉(zhuǎn)，LDS訂單也開始改善，預計四季度即將迎來高端天線全面收獲期。公司目前14臺LDS設(shè)備，其中三頭設(shè)備10臺、單頭設(shè)備4臺，以三頭設(shè)備1.8萬片/天、單頭設(shè)備8000片/天的產(chǎn)能計算，滿產(chǎn)狀態(tài)每天可生產(chǎn)LDS天線21萬片，假設(shè)LDS天線3元/片，則月銷售1900萬元�？紤]到四季度產(chǎn)能逐步爬坡，我們假設(shè)四季度整體達到六成開工率，則僅LDS天線即可貢獻3000萬元以上的收入增量。

　　由于LDS產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率提升，預計毛利率將明顯改善，同時，收入的快速增長，也將拉低公司銷售、管理費用率水平，進而提升凈利潤率水平，預計公司四季度可完成前三季利潤總和。2014年，雙色注塑、LDS等高端天線訂單預計繼續(xù)放量，LDS設(shè)備產(chǎn)能利用率的進一步提升將帶動業(yè)績持續(xù)高增長。